本報告導(dǎo)讀

盡管政府短期強(qiáng)調(diào)保供穩(wěn)價，但資源品的長期供給約束依然存在是無法回避的事實(shí)，考慮到2021年的“碳通脹”是基于供需雙弱的格局，在穩(wěn)增長發(fā)力背景下，二季度經(jīng)濟(jì)底之后，供需矛盾有可能會出現(xiàn)新一輪激化。

摘要：

能耗雙控轉(zhuǎn)型 下，供給約束是否已無憂？

“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，意味著將碳達(dá)峰帶來的能耗約束平滑至更長的時間區(qū)間，這必然會導(dǎo)致周期性的供給約束。我們稱之為“能耗周期”，也就是經(jīng)濟(jì)增長和能耗約束的此消彼長，目前只是來到了能耗周期的底部，新一輪周期正在醞釀。根據(jù)我們測算，2022 年能耗約束的放開實(shí)際上進(jìn)一步加劇了未來三年高耗能行業(yè)的供給約束。

推動“能耗雙控”向“碳雙控”轉(zhuǎn)型，意味著政府希望通過加快清潔能源投入來破解“能耗周期”的迷局。碳達(dá)峰本質(zhì)上是一個碳排目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的方式有兩種：1）降低單位GDP 的能耗；2）降低單位能耗的碳排量。若要減少降能耗帶來的供給約束，那就需要后者承擔(dān)更多的減排任務(wù)。

但是，需要注意的是，清潔能源的提升并非一蹴而就，由于綠電出力不穩(wěn)定，需要相關(guān)基建的系統(tǒng)性建設(shè)，如：儲能、特高壓。考慮到新能源的建設(shè)周期和技術(shù)瓶頸，在未來一段時間內(nèi)，精品文獻(xiàn)解讀系列(二十七)：如何通過VAR確定風(fēng)險厭惡系數(shù)精品文獻(xiàn)解讀系列(二十七)：如何通過VAR確定風(fēng)險厭惡系數(shù)我們必須要接受與“能耗周期”共存。

原材料和能源的供給約束邏輯有何區(qū)別？

我們認(rèn)為煤炭弱供給格局短期難逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后保供壓力凸顯，2023 年或再次出現(xiàn)缺煤現(xiàn)象。在樂觀假設(shè)下，若 2022 年由于工業(yè)生產(chǎn)較弱導(dǎo)致用電增速來到區(qū)間下沿5%，供給端較為穩(wěn)定的風(fēng)電、核電、太陽能依然維持2.4%的增速貢獻(xiàn)，考慮到水電的不穩(wěn)定性，這時需要火電貢獻(xiàn)至少達(dá)到穩(wěn)定的2.6%，與四季度保供階段的火電供給基本持平。說明即使在電力弱需求的假定下，電力供需依然維持緊平衡的狀態(tài)；

雖然能耗雙控短期讓位于穩(wěn)增長，但是原材料產(chǎn)能去化目標(biāo)并沒有放緩，硬約束短期成為軟約束。我們可以這樣理解：限產(chǎn)對于供給側(cè)本質(zhì)上是硬約束，而去產(chǎn)能則是軟約束，產(chǎn)能去化背景下，企業(yè)依然可以通過提升產(chǎn)能利用率來實(shí)現(xiàn)保供，但是最終結(jié)果都是導(dǎo)致通脹中樞的上移。悲觀情形下，若2023 年再次出現(xiàn)缺煤，為了保民生，2021 年年底高耗能行業(yè)的限產(chǎn)可能會重演。其中，鋼鐵、能源化工將是政策重點(diǎn)調(diào)控對象；

警惕下半年穩(wěn)增長背景下“碳通脹”的再加碼：盡管政府一再強(qiáng)調(diào)保供穩(wěn)價，但資源品的供給約束依然存在是無法回避的事實(shí)，考慮到2021年的碳通脹是基于供需雙弱的格局，疫情過后穩(wěn)增長第二波發(fā)力的背景下，供需矛盾在下半年可能進(jìn)一步激化，這會導(dǎo)致碳通脹的再加碼。