昨日，一個廣受關(guān)注的美債收益率曲線在盤中出現(xiàn)了16年來的首次倒掛——5年期美債收益率超過了30年期美債收益率。

5年/30年期美債收益率差昨日盤中一度低至負7個基點，根據(jù)路孚特數(shù)據(jù)，這是該收益率差自2006年2月以來的首次倒掛（跌至零以下），其在盤尾仍保持著約1個基點的倒掛狀態(tài)。

據(jù)彭博報道，今年以來，較短期美債的拋售速度一直快于較長期美債，因投資者愈發(fā)預期美聯(lián)儲將加息以對抗通脹。本月早些時候，美國5年/10年期和3年/10年期曲線已先一步出現(xiàn)了倒掛，而時間跨度更大的5年/30年期曲線的倒掛，顯然加劇了人們對美聯(lián)儲應對通脹的鷹派做法可能損害經(jīng)濟增長、甚至造成經(jīng)濟衰退的擔憂。

隨著倒掛現(xiàn)象日益蔓延至各周期美債收益率，現(xiàn)在焦點落到了尚未“遭殃”的2年/10年期收益率曲線上，該曲線的倒掛或預示著經(jīng)濟衰退。

美銀證券在一份研究報告中表示，在過去八次經(jīng)濟衰退之前，2年期/10年期收益率曲線均出現(xiàn)倒掛，且在過去13次衰退中的10次曾出現(xiàn)過這段曲線的倒掛。

興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家王涵指出，歷史經(jīng)驗表明，10年期和2年期美債利差倒掛往往對經(jīng)濟衰退有一定的預測作用，倒掛后不久聯(lián)儲也往往轉(zhuǎn)向降息。

對于市場的擔憂，鮑威爾在3月利率決議后曾表示，“明年經(jīng)濟衰退的可能性并不是特別高”。而且鮑威爾還反駁了對收益率曲線倒掛暗示美國經(jīng)濟將陷入衰退的聲音，他認為華爾街交易員應該把目光投向短期收益率曲線，并稱該曲線目前仍較為陡峭。

鮑威爾的看法也受到了華爾街大行的力挺。高盛預計，下季度2年期和10年期美債收益率曲線將發(fā)生倒掛，并持續(xù)三年，但該行不認為這會產(chǎn)生任何嚴重的經(jīng)濟后果。摩根士丹利也認為，曲線倒掛是美聯(lián)儲貨幣政策的“自然產(chǎn)物”，并不一定預示著經(jīng)濟衰退。

國金證券首席經(jīng)濟學家趙偉則指出，作為重要的“經(jīng)濟風向標”，10Y-3M、10Y-2Y美債期限利差走勢的背離，似乎指向市場對美國未來經(jīng)濟的研判存在巨大分歧。基于10Y-3M美債期限利差的經(jīng)濟預測模型來看，美國經(jīng)濟距離衰退似乎依然遙遠。

興業(yè)證券王涵也認為，10Y-2Y倒掛未必會導致短期內(nèi)的快速衰退。他指出，超額儲蓄的支撐下美國消費仍有一定的韌性，且美國當前居民和企業(yè)資產(chǎn)負債表相對仍健康。

自本月中旬美聯(lián)儲宣布加息以來，標普500已累計漲超7%，這是史上最佳的美聯(lián)儲緊縮周期開局行情。債市對加息的擔憂情緒，似乎在股市看不到任何蹤跡？

Academy Securities宏觀策略主管Peter Tchir認為，不一致的跨資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性已幾乎成為當前市場的主題。

“在這個看起來相當雜亂甚至異常的市場，我正在努力找出‘線索’，”Tchir說道。“我老了，但仍清晰記得美債收益率走高曾讓大型科技股恐慌。現(xiàn)如今，人們似乎更多地處于‘逐險’（risk-on）或‘避險’（risk-off）的模式中。”

Brewin Dolphin市場分析主管Janet Mui表示，“從風險資產(chǎn)的走勢來看，市場似乎確信高收益美債不會引發(fā)經(jīng)濟衰退并損害風險資產(chǎn)。而我認為市場存在一定程度的自滿情緒。”Mui聲稱，如果10年期美債收益率在未來達到3%，市場將面臨一個痛苦的臨界點。“經(jīng)濟衰退的風險仍然很低，但隨著我們走向2023年，這種風險正在增加。”她說，高于3%的收益率會讓投資者重新考慮，并開始為“經(jīng)濟衰退或更長時間的放緩”做準備。

摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou表示，隨著季末再平衡即將結(jié)束，股市看起來很脆弱。“在過去兩周，再平衡的資金從債市流入股市，可能支持了股市、損害了債市。但現(xiàn)在，未行動的再平衡流動性已所剩無幾。如果債券收益率繼續(xù)上升，股市看起來將更加脆弱。”