CPI增速為何在近期出現明顯回升？后續又會否繼續攀高并帶來較大的上行風險？本報告對此進行展開分析。

3月CPI中食品項環比增速遠超歷年同期。而這一現象在4月并未消失，更高頻率的食品價格指數也反映出類似的現象。鮮菜價格上漲居首。從CPI食品各個分項的情況來看，3月鮮菜、蛋類和糧食的環比增速均較歷年同期均值水平有比較明顯的上行，其中以菜價的漲幅居首。從各分項的權重和波動率兩個維度來看其對CPI食品價格變化的影響，結果表明，豬肉和鮮菜價格是決定CPI中食品價格增速變化的最重要的兩個因素，而食品價格的變化又是CPI增速的主導力量。后續對于通脹的判斷需要密切關注菜價和豬價的變化。4月以來菜價雖有季節性回落，但仍為歷年同期新高，而豬肉價格4月以來也有止跌，這使得其4月價格的環比增速降幅明顯收窄，不過從價格水平上來看，目前仍處2014年以來同期低位。

疫情阻礙運輸，油價推波助瀾。從鮮菜價格的變化上來看，其具有明顯的季節性特征。低溫天氣干擾生產。而之所以這次蔬菜價格在春節后逆季節性維持高位，一方面，部分程度上存在著天氣因素的干擾。全國蔬菜產量大省多來自北方，今年春節過后，北方多地經歷了異于往年同期的低溫天氣，干擾了蔬菜的政策生產。疫情封鎖導致運輸受限。另一方面，更為重要的原因集中在運輸端。3月中下旬以來，國內本土疫情迅速擴散開來。在“動態清零”的防疫政策要求下，全國多地加強交通管制，這使得全國整車貨運流量指數持續走低，3月下旬全國貨運流量已低于2019年日均水平。菜價漲幅和貨運流量顯著負相關。我們的研究發現，3月中下旬以來各地大白菜市場價格變化和當地貨運流量情況，呈現出顯著的負相關關系，運輸受限越嚴重的地區，菜價漲幅也就越大。油價上漲推高成本。此外，俄烏沖突于2月下旬爆發，推動布倫特原油價格迅速攀升，油價上漲引發汽油和化肥價格走高，成本上行也對農產品價格起到推波助瀾的作用。不過，值得注意的是，單憑油價上行并不構成蔬菜價格上漲的充分條件，我們認為，疫情導致的運輸不暢才是主因。在去年3月和10月，油價也曾出現階段性走高，但僅10月在鮮菜價格上有所反映，主要原因就在于當時同樣存在供給沖擊。

上漲壓力未消，4月或破2%。物價上漲壓力的最終緩解需等待疫情結束，交通流量恢復正常。而全國目前疫情的“重災區”上海疫情態勢尚不明朗，防控措施的解除還沒有明確時間表，因而短期看，菜價等食品價格上漲壓力還未消除。CPI走勢特別是食品價格的判斷也離不開豬價，近期豬價止跌和收儲因素有關。而從供給上看，能繁母豬存欄同比增速自去年4月起持續回落，對應著豬價最晚在今年下半年或將開啟上行周期，不過回升態勢可能較為溫和。從各類食品的高頻數據變化上來看，4月食品價格環比增速普遍要高出往年同期平均水平，4月疫情對物價影響有所加深。我們預計，4月CPI同比增速或破2%，需對物價上行有所警惕。

風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期。