最近，俄烏掐架的事情擾動了全球資本市場，而今天又傳出了英國制裁俄鋁的消息，看來這些影響還遠沒有結束，這種情況下股市可能好不到哪里去。

于是我突然在想，假如最壞的事情發生的話，股市會跌到哪里去？

現在有人說，這次俄烏戰爭影響力堪比第三次世界大戰，我想起《財富、戰爭與智慧》一書中曾講過二戰時英、美、德等國的股市走勢。

在我們一起回顧歷史之前，先問一個問題。假如你在1939年德國發動第二次世界大戰前后，你手上有一筆錢，你會在下面哪個時機抄底：

1、德國公然撕毀《凡爾賽和約》和《洛迦諾公約》；

2、德國強占捷克斯洛伐克；

3、德國進攻波蘭；

4、英、法對德宣戰；

5、敦刻爾克大撤退；

6、德軍進入巴黎，法國投降；

7、不列顛空戰，倫敦大轟炸；

8、德國入侵蘇聯；

9、美國參戰；

10、英軍失守新加坡；

11、諾曼底登陸；

12、德國投降。

先把你的想法記在心里，我們來看一下英國股市走勢：

1939年4月德軍占領丹麥和挪威，英國股市一開始并沒有下跌，反而是上漲的。1939年9月，德國進攻波蘭，二戰全面爆發。這個時代英國股市終于站不住了，1940年5月德軍進攻西歐，5月25日敦刻爾克撤退時，英國股市見到最低點（不知道當時有多少人知道，這是低點）。

隨后，1940年7月，不列顛之戰爆發，這是第二次世界大戰中規模最大的空戰。德國空軍會對英國本土進行大規模轟炸，倫敦則遭受了慘重損失，市民死亡近萬人，市區1/5的房屋被炸毀，交通和公共設施遭到嚴重破壞。附近其他城市也受到不同程度的破壞，其中最為嚴重的是航空工業中心考文垂，德軍向那里投了16000余噸炸彈，整個城市幾乎被毀，12家飛機零件工廠也遭到嚴重毀壞。

這個時候，悲觀情緒籠罩著整個英國，作家伊麗莎白·伯恩寫道：“每晚，倫敦人都有種生離死別的感覺。天色漸暗，暮色襲來，陌生人在街角互道晚安，互祝好運。每個人都希望今晚自己不會死掉，更不要連死了都沒人知道”。

然而，在這期間英國股市卻一路上漲，并且是凌厲的大反攻，有人疑惑地感慨“倫敦交易所都快被炸了，股市還在上漲”。而且我注意到一個有意思的現象，哪怕二戰中英國經濟慘遭德國摧毀，但是股市并沒有跌破1929-1933年的股市低點：

再來看看法國股市：

1940年，法國投降政府之后，德國把法國變成了自己的軍需供應地，有一點像朝鮮戰爭中的日本，法國企業接到源源不斷的軍需訂單。所以，法國股市表現要比英國好得多，巴黎股市連續上漲。1942年底法國股市的名義市值較1940年翻了近三倍，是不折不扣的大牛市。

但是1942年，德軍也已經是強弩之末，隨著德軍在斯大林格勒戰役和阿拉曼戰役中被蘇軍和英軍相繼擊敗，法國投資人擔心自己站錯隊了，法國股市持續暴跌。（突然發現德國贏了法國是贏家，英國贏了法國也是贏家）

后來，隨著戰事的發展法國股市也是一路暴跌。戰后，法國人將那些與德國人合作、為德國提供軍需的法國商人進行了清算，他們的企業被國有化，股市繼續下跌。

再來看看德國的：

一戰中德國的工業遭到嚴重的破壞，整個國家的經濟都瀕臨破產的邊緣。希特勒上臺后，社會恢復了表面的秩序。加上德國原本就實力雄厚的工業基礎，德國經濟出現明顯復蘇，在二戰爆發前成為僅次于美國的全球第二大經濟體，所以股市也是一路向上。

1941年的冬季，德國實施巴巴羅薩計劃進攻蘇聯，德國股市開始高位震蕩，股市似乎已經提前預示到希特勒將成為下一個拿破侖。1943年斯大林格勒戰役，德國軍隊遇到強力阻擊之后，德國人直接關閉了股市。等1948年再次開放時，股市低點跌破了1929-1933年大蕭條時的低點，但是好像也并沒有比大蕭條時慘多少。

再來看一下日本的：

1930~1940年大部分時間，日本軍隊在中國似乎不可阻擋，股市也欣欣向榮。但是，1941年7月25日，美國政府宣布凍結日本在美資產并對日本貿易實施禁運，日本經濟面臨巨大的壓力，股市出現調整。但在珍珠港事件以及日本征服東南亞期間，股市再次大漲。

但是，日本人在中國進展不順利，又盲目多線開戰，這意味著日本經濟的承受壓力也到達極限，股市也因此停滯不前。后來隨著在中途島等地戰敗、被核彈攻擊，1944~1946年日本GDP接近腰斬，股市也直線跳水。

最后再來看一下，美國股市：

1941年美國對日本禁運之后，其實已經感受到了戰爭的威脅，股市開始連續回調。在隨后也因為準備不足，在軍事行動中節節敗退，但是珊瑚海一戰讓局勢得到控制。1942年6月初，中途島戰役，美軍重創日本海軍。但其實，美輿論當時并沒有意識到這是一場偉大的轉折，還在繼續批評美國政府此前種種不足——所以，很多人認為，股市有提前預示戰事的發展功能。

看完這些歷史，我想給一個我的總結：

1、上面因為篇幅的問題，所以寫出來之后大家確實有一種股市會提前反應戰事的功能。以英國股市為例，倫敦大轟炸是1940年7月10日—10月31日，連偉人丘吉爾后來也回憶說，他最擔心的時候是1940年8月底，但英國股市6月初見底。但是，其實倫敦大轟炸期間全球股市都在漲，上漲的原因有很多：有可能是因為戰爭拉動了軍需，也有可能是戰爭導致了通脹。

但是我覺得最重要的原因，還是前面過于悲觀股市跌太多了，當戰事又單方面挨打變成對持時，人們變得不那么悲觀了，股市就開始上漲了。股市已多次證明，熊市底部是負面消息最多的點，從那個點以后，股市不見得需要好消息，只要沒有比之前消息更差就能上漲。

所以，俄烏戰爭到了這個時點，連俄羅斯的貓和樹都被制裁了。我們要考慮的是：未來的消息還會更壞嗎？

2、我看上面的歷史資料時發現了一個有意思的事情，除了日本和德國戰敗之后的特殊情況。其它主要國家的股市都沒有跌破1929-1933年的低點。技術分析師的解釋是“這是技術圖形上的支撐”，但是價值投資者的解釋是，這是估值底部，比如英國股市6月見底時股市僅0.3倍PB。所以，也有認為，我們不知道股市有沒有預見性，但是估值就可以賭！就好比現在我們也不知道經濟怎么走，也不知道俄羅斯會不會扔核彈。但是因為這些北上廣深的房子價格突然跌回2008年金融危機時的水平，那手上有閑錢的話，為什么不能多買幾套呢？所以，我們一起看一下這個圖：

3、二戰之后，兩個戰敗國德國和日本的經濟和股市開始騰飛。

1950年起，德國股市開始強勁反彈，此后十年實質飆漲10倍以上，每年以驚人的24.6%復利上漲。即便從頭算起，德國投資者從1900~1960年，每年仍有2.4%的回報率。這對一個連續兩次輸掉世界大戰、又遭到蘇聯報復的肢解國家來說，這個回報率驚人。

另外要特別說一下日本股市：

1950年6月朝鮮戰爭爆發。日本成了朝鮮戰爭的軍需基地，因此從1951年起，日本經濟開始騰飛，后面更是進入高速成長期，股市從當年的85點大漲近40年至1989年12月的39,000點。寫到這里，我在想如果俄羅斯在烏克蘭的戰事如果持續時間很長，而歐美國家普遍對俄制裁的話，俄羅斯會從哪里買軍需呢？——嗯，我的答案不方便說。但是我想說的是，又不是ZG打仗，憑什么A股要比別人慘？