2 月下旬信貸需求即已轉(zhuǎn)弱，社融增速回落至降準降息前水平。受春節(jié)效應(yīng)和信貸需求減弱影響，2022 年2 月人民幣貸款僅增加1.23 萬億元，1 月良好增長勢頭并未得到延續(xù)。本月企事業(yè)單位中長期貸款下滑幅度遠超近三年同期水平，居民戶中長期貸款罕見負增長，短期貸款占比再次上升，僅次于2020 年3 月疫情時期。本次央行于周五發(fā)布金融數(shù)據(jù)晚于往年同期，或是希望避免對市場形成太大干擾。我們認為海外央行貨幣政策收緊、地緣政治風險加劇可能是2 月信貸需求轉(zhuǎn)彎的主要影響因素，稀釋了此前的寬松效果。為實現(xiàn)“擴大新增信貸規(guī)模”

的目標，除貨幣政策加大寬松力度外，房地產(chǎn)政策進一步松綁值得期待。

市場利率揭露信貸需求情況，信貸開門紅難以為繼。2 月下旬以來，票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率大幅下探，并與同業(yè)存單利率出現(xiàn)倒掛，近2 周平均利差達-45bp，或和部分銀行沖信貸規(guī)模有很大關(guān)系。根據(jù)央行季度末所公布的信貸需求指數(shù)來看，票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率與同業(yè)存單利差和信貸需求的強弱有著較強關(guān)聯(lián)，表明信貸需求已自2 月下旬再度下滑。目前美聯(lián)儲加息在即，歐央行也將超預(yù)期加快結(jié)束資產(chǎn)購買計劃，對我國穩(wěn)市場預(yù)期形成較大影響，更不利于我國形成資金洼地。目前我國仍保有一定降息空間，我們認為央行或?qū)⑼ㄟ^再貸款、降息等手段扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期、穩(wěn)信貸。

結(jié)構(gòu)性問題依然存在，居民信貸出現(xiàn)負增長。2 月居民信貸出現(xiàn)負增長，程度僅次于2020 年2 月疫情時期，2021醫(yī)療保障事業(yè)發(fā)展快報詳解：醫(yī)療保障事業(yè)運行健康 穩(wěn)中有升2021醫(yī)療保障事業(yè)發(fā)展快報詳解：醫(yī)療保障事業(yè)運行健康 穩(wěn)中有升同時居民中長期貸款負增長更是有數(shù)據(jù)以來的首次。同時，本月信貸數(shù)據(jù)體現(xiàn)了穩(wěn)增長的早期特點，即企業(yè)端信貸占比、短貸占比較高。近3 月對公貸款占比已達81%，短貸占比也已觸及32%，這一比重已接近2020 年3 月疫情最嚴重時期。分地區(qū)來看，根據(jù)央行2022 年2 月20 日發(fā)布的地區(qū)新增社融數(shù)據(jù)，2021 年4 季度華北和中南部地區(qū)信貸較弱，同比增速依然處于負區(qū)間，區(qū)域間信貸規(guī)模差距再次擴大，已達3.8 萬億元。總體來看，除華東和西南部地區(qū)外，其他地區(qū)的融資需求還有待提振。

政府債券將繼續(xù)對社融形成一定支撐。春節(jié)效應(yīng)與新增信貸規(guī)模銳減導(dǎo)致本月新增社融規(guī)模銳減近5 萬億元，遠超歷年同期，2 月社融增速回落至10.2%。分項來看，企業(yè)債券融資較去年同期有較大增長，同時，政府債券也對社融起到了一定支撐作用。由于2 月國債到期量較大，凈融資額明顯下滑，政府債券對社融的支撐作用主要靠地方政府債務(wù)發(fā)力。截至3 月11 日，根據(jù)各省市披露的資料顯示，2022 年一季度專項債計劃發(fā)行量約為10849 億元，遠超去年同期，預(yù)計政府債務(wù)將繼續(xù)對社融起到托底作用。

未來或?qū)⒊雠_更多房地產(chǎn)放松政策。政府工作報告提出要“提高首貸戶比重”并探索新的發(fā)展模式。目前雖未出臺新發(fā)展模式的具體綱要，但結(jié)合近期郭樹清提到的“做好對新市民的金融服務(wù)工作”和近期各地出臺的降低房貸或是降低首付比例等房地產(chǎn)政策措施，未來房地產(chǎn)政策或?qū)⑦M一步放松。

風險提示：疫情擴散超預(yù)期，國內(nèi)外政策超預(yù)期