近日，大理藥業股份有限公司連續7個交易日中獲6個漲停板，短期漲幅高于同行業上市公司漲幅及上證指數。

期間，“大理藥業”發布了交易風險提示性公告，預計2021年度凈利潤為負值。

奔赴“而立之年”的中藥企業

“大理藥業”前身為大理制藥廠，該廠于1996年與大理醫藥公司、云南省彌渡縣醫藥公司合資改制設立為大理藥業有限公司，大理醫藥公司總經理楊君祥及其家人在3年后收購了該公司所有股份，開啟了民營運營之路。

2004年，該公司引入注冊于香港的立興實業有限公司，成為外資企業。香港立興實業有限公司成立于2002年5月15日，實控人為曾繼堯，此后一直為“大理藥業”股東。

在入股“大理藥業”一年前，“立興實業”就已投資了我省另一家上市藥企——“龍津藥業”，持有其35%股權。此外，“立興實業”實際控制人之女入股了云南盤龍云海藥業有限公司和云南盤龍云海藥業集團股份有限公司，分別持有二者30%股權。

2017年9月，“大理藥業”在上交所上市。截至目前，楊君祥、楊清龍（楊君祥之子）、尹翠仙（楊君祥之妻）為“大理藥業”實際控制人，股權合計40.5%；立興實業及新疆立興股權投資管理有限公司合計占股32.25%。

“大理藥業”屬醫藥制造業，主要研發和生產中、西藥注射液產品。該公司擁有20個品種44個規格的注射液藥品批準文號，主導產品包括醒腦靜注射液、參麥注射液、黃芪注射液、亮菌甲素注射液，用于治療心腦血管及消化系統疾病，其中醒腦注射液和參麥注射液占公司收入的比重近99%。

2017年以后，“大理藥業”公開的營業收入不再按產品類別核算，改為按規格核算。其主營產品為小包裝注射液，2020年度小包裝注射液占比超過了80%。

中藥注射液監管趨嚴，業績連年下滑

“大理藥業”主營產品為中藥注射液，該類產品沒有統一的質量檢測標準，其有效成分、不良反應等藥品基礎信息不明確，安全性和功效長期存在爭議。全國藥品不良反應監測網絡2015年收到《藥品不良反應/事件報告》139.8萬份，其中中藥注射液報告12.7萬例次、占比9%，其中嚴重報告9798例次、占中藥注射液報告次數的7.7%。

在“大理藥業”上市前，其業績已出現下滑。“大理藥業”業績最輝煌的年份是在2014年，營業收入為3.4億元、凈利潤為1億元，之后便一蹶不振。其2015年營業收入下滑21%、凈利潤下滑38%，該公司2016年營業收入小幅增長，但凈利潤仍在繼續下滑。

中藥注射液不良反應頻發，引起了主管部門的關注。人社部于2017年2月公布了新版《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》，“大理藥業”主營的醒腦靜注射液和參麥注射液醫保支付范圍受限，僅能在二級以上（含）醫療機構采購使用，且有重癥、病種的限制。

因此，各級公立醫療衛生機構紛紛控制其使用比例和金額，進一步壓縮了“大理藥業”中藥注射液市場。2017年，“大理藥業”注射液銷量明顯下滑，其醒腦注射液和參麥注射液在二級以上醫療機構的銷量第4季度較第1季度均下降約4成。

同期，國家開始推行“兩票制”。在全面推行“兩票制”的省份，“大理藥業”的產品不再經由代理商流通，而是直接銷售給配送商，并由配送商直接銷售至醫院。沒有中間商賺差價后，該公司產品在推行兩票制的省份單價提高，全年營業總收入同比持平，但灰色的渠道開拓、學術推廣服務費用增加，其當年銷售費用增長3.6倍，導致凈利潤減少了28.5%。

2018年，全面推行“兩票制”的省份增加，“大理藥業”主營產品單價上漲的區域增加，公司營業收入回升到4億元、同比上漲了47%，然而凈利潤僅為0.1億元、同比下降了76%。原因為“大理藥業”當年把精力主要放在拓寬市場上，當年的銷售費用為2.7億元、為上年度的2.5倍，巨大的銷售費用吞噬了利潤空間。同時，因需求不足、產品滯銷，“大理藥業”2018年3-6月被動停工，損失333萬元。該公司當年還銷毀了價值329萬元的到期醒腦靜注射液產品。

2019年，“大理藥業”業績繼續下滑，其營業收入為2.9億元、同比下降27%，凈利潤較2018年增長0.03億元，但扣除政府補助后的凈利潤基本持平。

2020年，新冠肺炎疫情蔓延，全國醫療衛生機構診療人次由2019年的81億次下降到77億次、同比下降13%，導致終端藥品用量下降。“大理藥業”營業收入下降為2.14億元、同比下降27%，凈利潤為0.03億元、同比下降76%。

2022年1月28日，“大理藥業”發布業績預告稱，預計2021年凈利潤虧損約4000萬元-4500萬元，這是“大理藥業”上市以來首次虧損，也是近10年來首次虧損。主要原因一是《醫保目錄》政策收緊和新冠肺炎疫情持續沖擊引起該公司銷量持續下滑，加之其“兩票制”后一直“居高不下”的銷售費用率，導致了該公司“由盈轉虧”；二是其參麥注射液未中選鄂、冀等19個省中成藥省際聯盟集中帶量采購，“大理藥業”以其存貨成本高于預計可變現凈值為由，一次性計提了2021年度減值準備共計約3162萬元，導致虧損進一步擴大。

募投項目進度緩慢，閑置資金理財忙

在日趨嚴峻的市場環境下，中藥注射液企業的發展變得尤為艱難。也許對未來的市場持觀望態度，“大理藥業”放慢了募集資金投入進度。

該公司上市募集資金2.6億元，計劃投向4個項目，分別為中藥注射液現代化發展項目（擬投1.62億元）、藥品研發技術中心建設項目（擬投0.47億元）、營銷網絡建設項目（擬投0.29億元）和補充公司營運資金（擬投0.25億元）。

截至2021年上半年末，募投項目總體投入進度僅15%。其中，計劃投入最大的兩個項目大部分已于2018年終止，而剩余項目也不達預期。

與之對應，該公司將大部分閑置的募集資金用于購買理財產品。2017年-2021年上半年，該公司每年購買理財產品的金額均為兩億多元、均占募集資金總額的85%以上，獲得收益累計2480萬元。

“大理藥業”近年來的盈利主要依賴理財收益。該公司2017年-2021年上半年凈利潤均為正值，但若扣除理財收益，其凈利潤分別為4415萬元、298萬元、697萬元、-310萬元、-509萬元，其中2020年和2021年上半年將為負值。

內容來源：?云南美財智庫