創歷史佳績的年度報告，提醒投資者重識中信股份的長期價值。中信股份（0267.HK）是港股與A股市場中較為稀缺的綜合性企業集團。至2022年3月末，其今年以來的股價漲幅超過13%，市值超2530億港元，市盈率（TTM）僅3.6，市凈率（MRQ）約0.34。3月31日，中信股份發布了一份刷新多項歷史最佳水平的年度業績公告。公告顯示，2021年，中信股份實現營收7089億港元，同比增長28%；歸屬于普通股股東凈利潤702億港元，同比增長24%，創歷史新高。在中信股份旗下，中信銀行營收達2046元人民幣，歸母凈利潤556億元，利潤增速創近8年來新高；中信證券實現收入973億元，盈利231億元，年末總資產達1.28萬億元，成為目前國內唯一一家資產超萬億的證券公司。綜合金融服務板塊之外，中信股份的實業板塊凈利潤增速達40%，利潤貢獻占比提升至36%，先進智造、先進材料板塊亦均創下佳績，新消費、新型城鎮化板塊表現穩健。中信股份副董事長兼總經理奚國華在業績電話會上表示，“過去一年，是中信股份經營業績取得全面突破的一年。今年，公司將堅持創新驅動，做強金融，做精實業，防范化解重大風險，推動高質量發展，持續為股東和投資者創造新價值。”據業績公告，董事會建議派發末期股息每股0.456港元，2021年全年股息為每股0.606港元，同比增派約24.2%；期內派息率25.1%，股息率約7%，股息回報豐厚。而與創歷史佳績的年報對映，是公司仍未得到市場充分重視的估值水平。中信股份當期每股凈資產25.83港元，至4月1日，收盤價為8.83港元。與此同時，一些近期最受關注的焦點議題也在業績會上得到回應，公司管理層表示：中信金控將納入中信銀行、中信證券、中信保誠、中信信托、中信消費金融，打造具有國際競爭力、全球影響力的金融控股公司。中信金屬IPO申請獲得受理后，目前正在就證監會問題進行反饋，如進展順利，預計在2023年內能夠登陸A股市場。中金公司4月1日的研報認為，中信股份的金融業務持續向好、發揮壓艙石作用；實業業務把握發展機遇、貢獻明顯增量；而中信金控的頂層設計有望深化集團綜合金融業務在風險防控、科技賦能、客戶服務方面的協同效應，為股東創造價值；給予該公司目標價11.5港元。《巴倫周刊》中文版認為，在實現業績全面突破后，2022年有可能是中信股份價值重估的啟動之年。高股息回報、高凈資產價值折價，大概率將在中短期帶來階段性的估值抬升機會；而長遠展望，中信股份跨產業的、復合協同的增長結構，將有望為投資者持續提供穩健、可觀的長期價值。

1、跨產業增長，實現業績全面突破

中信股份的年度業績公告，顯示了跨產業全面增長的公司發展態勢，同等重要的是，在業績數字之下，各業務增長的內在質量的提升。中信銀行，年度營收同比增長4.7%至2046億元，盈利同比增長14%至556億元；其中大財富管理收入同比高增56.2%，達到149.6億元。期間，中信銀行的資產質量持續夯實，不良指標近11年來首次實現“量率雙降”，不良率降至1.39%；撥備覆蓋率升至180.07%，為近7年來新高。浙商證券近期研報預計，中信銀行的資產質量指標有望繼續優化，以財富管理為核心牽引打造的新零售戰略升級已初見成效，將有力支撐業績增長。中信證券，年度營收同比增長35%至973億元，盈利同比大增55%至231億元，投資銀行、財富管理、固定收益等業務線均保持強勁勢頭。方正證券3月31日的研報稱，中信證券業績增速大幅超越行業平均水平，且各項業務收入貢獻比較均勻，幾乎沒有短板；而其競爭力突出的投行業務，在全面注冊制推動下將繼續受益。中信信托，持續推進業務轉型，穩步壓縮通道類和融資類業務規模，優化、創新業務結構，其年度營收與盈利分別同比下降1.8%、9%，達86億元、35億元，利潤水平仍位列行業第二。中信保誠人壽，保費收入同比增長15%至268億元，盈利同比增長16%至29億元，投資資產規模增長37%至1753億元。截至2021年末，綜合金融服務板塊仍是中信股份的最大利潤來源。與此同時，實業業務對中信股份的利潤貢獻占比，從上一年的32%提升至36%；其凈利潤增速達到了40%。先進智造板塊，年度營收、盈利分別同比增長247%、40%，至477億港元、6.3億港元。其中，中信戴卡實現收入320億元人民幣，鋁車輪銷量連續十三年全球第一。中信重工營收、盈利分別增長19%、16%，至76億元、2.3億元。先進材料板塊，年度營收、盈利分別同比增長44%、89%，至2824億港元、192億港元。得益于對大宗商品價格上漲契機的出色把握，中信特鋼、中信金屬、中信澳礦均創歷史最佳業績。新消費板塊，年度營收同比下降6.4%，至656億港元，若剔除麥當勞中國出表影響，則同比增長7.6%；年度盈利同比增長80%，達16億港元。新型城鎮化板塊，年度營收同比增長27%至564億港元，盈利方面受到地產政策影響，同比下降17%，至78億港元。值得注意的是，實業業務利潤貢獻占比提升，是在其綜合金融業務保持增速的情況下實現的。這意味著，中信股份的金融與實業業務，正朝著結構愈加均衡、質地愈發堅實的方向演進。

2、復合協同效應，驅動價值全面重估

自今年1月入選摩根大通（JP Morgan）的“中國價值首選股”名單后，中信股份股價已上漲超13%，恒生指數的同期跌幅接近7%。在年報發布的當天及次日，中信股份分別上漲2.35%、1.38%。《巴倫周刊》中文版認為，市場當前尚未對中信股份的內在價值給予充分、切實的認知。而其蘊含豐富的背景與內涵的2021年年報，有可能成為投資者重識該公司長期價值的起點。首先，高股息回報、高折價水平，是中信股份最顯而易見的吸引力之一。公司管理層在業績會上回應分析師相關提問時表示，2021年的優異業績為分紅派息奠定了堅實的財務基礎；中信股份近年一直在提升公司的分紅率，也因此被納入恒生高股息指數，接下來，公司將統籌平衡全體股東整體利益、財務盈利狀況和公司長期穩定發展的需要，保持分紅長期穩定、穩中有升的總體態勢。申萬宏源3月末發表的高股息策略報告指出，高分紅公司目前具備歷史級別的性價比；假設未來高分紅公司的分紅能力和意愿繼續提升，則潛在的股息率回報還將增加。該報告建議投資者，重視高股息策略在2022年的戰術進攻與戰略防御的雙重價值。此基礎上，中信股份當前市凈率仍靠近過去五年估值中樞的下沿，結合其已在特殊年份內經歷考驗的逆周期、抗風險屬性，足以提供較為充足的安全邊際。第二，掩映在中信股份的集團總體規模之下，是旗下各公司蘊藏的成長潛力。先進智造板塊，中信戴卡秦皇島鋁車輪廠入選“燈塔工廠”，成為全球汽車輪轂行業首家獲評企業；中信重工在“卡脖子”領域實現多項技術突破，海上風電、特種材料、智能機器人等新業務開始顯現培育成果。先進材料板塊與國家資源安全戰略密切相關，中信金屬金屬貿易的核心品種鈮產品占據國內83%的市場份額，中信資源的電解鋁和煤炭業務扭虧為盈。而備受行業矚目的中信金控，將納入中信銀行、中信證券、中信保誠、中信信托及中信消費金融，踐行“一四三五”戰略，打造具有國際競爭力、全球影響力的金融控股公司。此外，中信集團目前沒有將中國華融的資產注入中信股份、納入中信金控管理的相關計劃。中泰證券3月的金融行業研報指出，中信集團采用母公司內部設立金控子公司的模式，可以在更好防范風險的基礎上，增強非金融業務的靈活性與創新性。投資者需要了解的是，跨產業的多元綜合集團，其利潤增長較產業單一的公司更加穩定，通常具有平滑經濟周期的屬性。而金控公司的價值，在于通過共享客戶資源、降本增效、交叉銷售產生的協同效應，提升集團整體在各產業價值鏈中的位置。其產生的復合價值，理應高于組合內各部分資產的簡單相加。第三，除折價水平、協同效應外，中信股份亦擁有更顯性的潛在催化劑。據悉，中信金屬目前正在就證監會問題進行反饋，若進展順利，預計能夠在2023年內IPO，登陸A股市場。屆時，中信股份的內在價值無疑將得到進一步釋放，利于股價抬升。公司管理層在3月31日的業績會上表示，中信股份是一家典型的綜合性企業集團，業務門類眾多，商業模式比較豐富，境內外都有業務布局，業務結構和組織結構也相對復雜。市場上采用凈資產估值的方法，對公司進行估值，由于信息不對稱，不少有價值、有前景的資產和業務沒有得到應有的重視，多元化的折扣系數偏高，造成了中信股份股價長期被低估。未來將在用心做好公司基本面的基礎上，增加公司的透明度，加強與投資者的交流。而全力推進包括中信金屬在內的優質子公司分拆上市，也是公司的改革措施之一。綜上，《巴倫周刊》中文版認為，高股息回報、高凈資產價值折價，將在中短期內吸引更多投資者的目光，帶來階段性的估值抬升；而隨著集團旗下金融與實業板塊復合協同效應的釋放、子公司上市等工作的推進，中信股份的內在價值將在更長的發展周期為投資者提供穩健、持續的回報。4月1日，中信股份收盤價為8.83港元。花旗當日發布研報稱，相信中信股份透過內部整合和協作以增加利潤的決定正確，去年業績穩健亦成為證明，相信集團發展策略可以推動未來數年盈利穩定增長，同時轉化為穩定股息增長；給予“買入”評級，上調目標價至9.7港元。同一天，中金公司上調中信股份目標價至11.5港元。文 | 葉開編輯 | 李奧版權聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。（本文僅供讀者參考，并不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務建議。）