樂(lè)普和微創(chuàng)都是心臟支架最早的國(guó)產(chǎn)企業(yè)，也是國(guó)產(chǎn)支架兩巨頭，常被外界比較。除了業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)，老板的身家財(cái)富、資本布局也是外界關(guān)注的焦點(diǎn)。
曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板首富
樂(lè)普醫(yī)療1999年成立，期初由中船重工七二五研究和蒲忠杰太太張?jiān)露鸬腤P公司共同出資成立，股權(quán)比例為7:3。2009年“創(chuàng)業(yè)板”成立，樂(lè)普在創(chuàng)業(yè)板上市，也成為了首批28家在創(chuàng)業(yè)板上市的公司之一。2014年中，蒲忠杰受讓中船重工持有的5.58%股份后，成為公司實(shí)控人，樂(lè)普也由國(guó)營(yíng)改為民營(yíng)企業(yè)。
微創(chuàng)醫(yī)療成立于1998年，由留美生物學(xué)博士常兆華出資成立。2010年，微創(chuàng)醫(yī)療在香港聯(lián)交所上市。
兩者無(wú)論是成立、上市時(shí)間何其相似，但兩位創(chuàng)始人的身價(jià)卻呈現(xiàn)不同的走勢(shì)。
當(dāng)年，樂(lè)普醫(yī)療上市當(dāng)日，按照該股收盤(pán)價(jià)63.4元計(jì)算，樂(lè)普醫(yī)療市值達(dá)到257億元。蒲忠杰持有樂(lè)普醫(yī)療6043.67萬(wàn)股，蒲忠杰持有該公司的股票市值高達(dá)38.32億元，一躍成為創(chuàng)業(yè)板首富。而微創(chuàng)醫(yī)療上市首日市值約為85.64億港元，遠(yuǎn)低于樂(lè)普醫(yī)療。
隨后許多年，樂(lè)普的市值常年在600億以上，是微創(chuàng)的好幾倍，直到近兩年這一情況才發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
2020年開(kāi)始，微創(chuàng)醫(yī)療一度得到資本市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同，股價(jià)從10港元開(kāi)始不斷上漲，其股價(jià)漲幅曾超過(guò)10倍，市值最高漲至1300億港元（約1057元人民幣），反超樂(lè)普。
不過(guò)，近期因?yàn)樾袠I(yè)對(duì)創(chuàng)新醫(yī)療器械預(yù)期的調(diào)整、集采政策的不確定性、外圍環(huán)境的擾動(dòng)等，微創(chuàng)醫(yī)療和的樂(lè)普市值又都一路下行，目前樂(lè)普醫(yī)療市值（364.35億元）略高于微創(chuàng)醫(yī)療市值（253.24億港元），但是微創(chuàng)已經(jīng)分拆了心脈醫(yī)療（市值120.35人億民幣）、微創(chuàng)機(jī)器人（市值212.81億港元）、心通醫(yī)療（市值50.48億港元）3個(gè)上市子公司，微創(chuàng)系總市值明顯高于樂(lè)普。2021年開(kāi)始，樂(lè)普也緊隨其后開(kāi)始分拆公司上市，一場(chǎng)資產(chǎn)追逐戰(zhàn)正在打開(kāi)。
實(shí)際上，在公司戰(zhàn)略發(fā)展上，近年來(lái)二家公司發(fā)展差異越來(lái)越大，兩者差距正是在差異中拉開(kāi)的。
冠脈支架的風(fēng)雨江湖
樂(lè)普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療是國(guó)內(nèi)心血管器械雙龍頭，也是國(guó)內(nèi)高端醫(yī)療器械領(lǐng)域中為數(shù)不多的能與進(jìn)口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)。
早期，冠脈支架的熱度堪比現(xiàn)在的“PD1單抗”，現(xiàn)在大家所熟知的全球高耗前三，美敦力、強(qiáng)生、雅培以及波士頓科學(xué)，DES都是或曾是其核心業(yè)務(wù)布局。
冠脈支架主要用于治療冠心病和急性心肌梗死，急性心肌梗死，一般是在基礎(chǔ)冠脈狹窄基礎(chǔ)上，因?yàn)槟承┱T因引發(fā)血栓的急性發(fā)作，因此和冠心病一樣，背后關(guān)鍵都是冠脈阻塞。由于中國(guó)冠心病和急性心肌梗死的致死率的攀升，使得冠脈支架的需求不斷擴(kuò)大。
1984年，中國(guó)進(jìn)行了第一例心臟支架介入手術(shù)，當(dāng)時(shí)的支架基本為裸金屬支架，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被外資企業(yè)牢牢握在手中。
由于裸金屬支架的植入通常會(huì)導(dǎo)致再狹窄的情況發(fā)生，因?yàn)橹Ъ苤車(chē)毯劢M織的堆積，會(huì)引起再次阻塞。為了解決這個(gè)問(wèn)題，支架需要涂覆一些可以緩慢釋放的蛋白質(zhì)表面聚合物，于是裸支架開(kāi)始邊緣化，藥物洗脫支架開(kāi)始出現(xiàn)。
2004-2005年，微創(chuàng)、樂(lè)普等國(guó)產(chǎn)先發(fā)藥物洗脫支架，之后藥監(jiān)局提高了注冊(cè)門(mén)檻，導(dǎo)致競(jìng)品獲批被大幅延長(zhǎng)。2007年前后大量研發(fā)產(chǎn)品的獲批進(jìn)度都被大幅延緩，這對(duì)之前獲批的產(chǎn)品實(shí)際上構(gòu)成了保護(hù)性利好。
較高的行業(yè)壁壘帶來(lái)了高毛利，2006年到2008年維持了較高的毛利水平，樂(lè)普醫(yī)療這三年的銷(xiāo)售毛利率達(dá)到70.95%、75.18%、78.58%。
據(jù)中銀國(guó)際研報(bào)顯示，樂(lè)普醫(yī)療主導(dǎo)產(chǎn)品“血管內(nèi)藥物（雷帕霉素）洗脫支架系統(tǒng)”2008年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為25.8%，居行業(yè)第二位，與行業(yè)第一微創(chuàng)醫(yī)療相差約2~4個(gè)百分點(diǎn)。
但2010年后，冠狀動(dòng)脈支架市場(chǎng)增速放緩，2011-2014年的支架植入量只有9.4%的年化復(fù)合增長(zhǎng)，而在2005年至2011年，年化復(fù)合增長(zhǎng)率為25.8%，下降明顯。
同時(shí)，冠脈支架競(jìng)品的大量出現(xiàn)，對(duì)存量產(chǎn)生分流，易生、賽諾、金瑞凱利、垠藝等相繼獲批。當(dāng)時(shí)醫(yī)保擴(kuò)圍紅利期結(jié)束，行業(yè)進(jìn)入醫(yī)?？刭M(fèi)周期，再加上當(dāng)時(shí)行業(yè)反腐整風(fēng)單患者支架植入數(shù)開(kāi)始回歸，幾個(gè)因素疊加后，對(duì)微創(chuàng)、樂(lè)普的壓力是可想而知的。
盡管微創(chuàng)和樂(lè)普，通過(guò)新產(chǎn)品的技術(shù)迭代，重新獲得了差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，壓力相對(duì)較小，但是冠脈支架市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)頹勢(shì)，再加上高值耗材降價(jià)以及企業(yè)產(chǎn)品線(xiàn)單一，常兆華、蒲忠杰們不可能沒(méi)有想法。
2011-2013年，對(duì)微創(chuàng)、樂(lè)普、吉威，都是影響深遠(yuǎn)的幾年：
對(duì)微創(chuàng)而言，2011-2012年明確了“10+5”發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)定了“多元化”決心，從支架向骨科和起搏器等卡脖子的高端器械延伸，為日后重金收購(gòu)骨科心律等業(yè)務(wù)埋下伏筆。
對(duì)樂(lè)普而言，也是堅(jiān)定了“多元化”決心，從2013年6月收購(gòu)新帥克跨界進(jìn)入藥品以來(lái)，樂(lè)普圍繞心血管形成了器械、制藥、醫(yī)療服務(wù)和新型醫(yī)療的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，以此來(lái)保障樂(lè)普的總體業(yè)務(wù)在長(zhǎng)期時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)。
自此，走向“大產(chǎn)業(yè)布局”的樂(lè)普與“高耗內(nèi)部外延”的微創(chuàng)，開(kāi)始分道揚(yáng)鑣。
“拆拆拆”與“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”
在多元化的道路上，2家公司都堅(jiān)持了主線(xiàn)產(chǎn)品自研，但主線(xiàn)以外的布局，樂(lè)普以收購(gòu)為主，微創(chuàng)以子公司參股融資自研為主。
樂(lè)普收購(gòu)的資產(chǎn)，包括仿制藥，包括ivd檢測(cè)，現(xiàn)在來(lái)看都是盈利能力很強(qiáng)的資產(chǎn)，很考驗(yàn)眼光。如樂(lè)普2013年斥資3.9億元人民幣，收購(gòu)河南新帥克60%股權(quán)。遇到4+7集采前，新帥克大品種氯吡格雷從2014年?duì)I收1.2億一路飆升至2018年的11.8億元。
微創(chuàng)醫(yī)療共用研發(fā)平臺(tái)、內(nèi)生孵化的模式，從內(nèi)生孵化的維度，微創(chuàng)的確有很多前瞻性布局，比如2010年成立了微創(chuàng)電生理；2012年成立微創(chuàng)心脈（主動(dòng)脈及外周血管介入），2014年涉足手術(shù)機(jī)器人，2015年成立微創(chuàng)心通（心臟瓣膜介入）等。
微創(chuàng)對(duì)創(chuàng)新賽道近乎偏執(zhí)的擁抱，需要持續(xù)不斷的研發(fā)投入，錢(qián)、人、技術(shù)幾大要素缺一不可。這也使得業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如樂(lè)普亮眼，能賺錢(qián)的心血管介入、心脈（主動(dòng)脈及外周血管介入）兩個(gè)“成年兒子”賺來(lái)的利潤(rùn)，不足以貼補(bǔ)多個(gè)嗷嗷待哺的“小弟”，骨科、CRM業(yè)務(wù)并入后，也拖累集團(tuán)業(yè)績(jī)虧損、股價(jià)橫亙多年。
這背后與兩地資本市場(chǎng)特質(zhì)有關(guān)，與A股市場(chǎng)投資者注重利潤(rùn)端不同，H股針對(duì)未盈利科技公司的制度有著極大的寬容度，這也使得微創(chuàng)能夠大筆大筆的資金投入到研發(fā)上來(lái)，不用考慮利潤(rùn)的掣肘和市場(chǎng)的表現(xiàn)。
兩者本身的戰(zhàn)略方向也不同，在心臟器械領(lǐng)域，樂(lè)普選擇了可降解支架和載藥球囊路線(xiàn)，放棄了瓣膜賽道。微創(chuàng)相當(dāng)于放棄了心血管賽道，重倉(cāng)選擇了心臟瓣膜賽道。樂(lè)普選擇了心血管藥物路線(xiàn)，曾經(jīng)器械銷(xiāo)售和藥品銷(xiāo)售達(dá)到一半一半，而微創(chuàng)始終沒(méi)有布局藥物領(lǐng)域。
樂(lè)普的資產(chǎn)盈利高，在過(guò)去沒(méi)有集采的時(shí)候，但當(dāng)集采不斷推行時(shí)，資本市場(chǎng)的風(fēng)向從盈利轉(zhuǎn)到創(chuàng)新產(chǎn)品上，也就是遠(yuǎn)期的業(yè)績(jī)。樂(lè)普就處于劣勢(shì)，這幾年除了可吸收支架，瓣膜，電生理這些新興業(yè)務(wù)研發(fā)進(jìn)度大幅落后于微創(chuàng)，這是二者分歧的起點(diǎn)所在。
另外，兩者對(duì)于市值的看法也有所不同，樂(lè)普股價(jià)一跌，馬上開(kāi)會(huì)溝通釋放利好，維護(hù)股價(jià)。微創(chuàng)暴跌，董事長(zhǎng)一句話(huà)也不說(shuō)，埋頭苦干，同時(shí)為保證研發(fā)投入的永續(xù)性，子公司成熟一個(gè)上市一個(gè)。
在微創(chuàng)通過(guò)分拆上市，在資本市場(chǎng)卻大殺四方，實(shí)現(xiàn)市值反超之后，樂(lè)普也走上了一條微創(chuàng)正在走的道路 —— 分拆。2021年，冠脈集采正式落地執(zhí)行，國(guó)產(chǎn)支架龍頭們，為了對(duì)沖國(guó)內(nèi)集采帶來(lái)的業(yè)績(jī)挑戰(zhàn)，更需要借助資本力量加大研發(fā)力度，全力拓展新產(chǎn)品，IPO也是順勢(shì)而為。
目前，樂(lè)普醫(yī)療分拆的樂(lè)普生物已經(jīng)上市，樂(lè)普心泰醫(yī)療、樂(lè)普診斷也已經(jīng)在IPO的路上了，微創(chuàng)也有微創(chuàng)電生理、微創(chuàng)腦科學(xué)等子公司奔赴上市，
目前2家公司產(chǎn)業(yè)布局都仍然在持續(xù)擴(kuò)張，未來(lái)誰(shuí)能發(fā)展成為中國(guó)版美敦力，蒲忠杰的資本布局能否超越常兆華，都還需要很長(zhǎng)的時(shí)間去觀察。