繼商湯科技（00020.HK）于2021年底登陸港交所后，又一家AI“四小龍”將登陸資本市場。4月7日，證監會披露信息顯示，云從科技集團股份有限公司(以下簡稱“云從科技”)首次公開發行股票并在科創板上市的注冊申請獲同意，這距離其2021年7月過會已經過去了8個月。

云從科技在更新的招股書中補充了2021年的財報及一季度業績測算情況。財報顯示，云從科技在2021年業務向智慧治理聚焦，智慧治理場景貢獻收入8.65億元，占比大幅上升至八成，其他業務板塊則出現了不同程度的收縮；此外，2021年毛利率同比降低6.45個百分點至36.76%；而隨著收入規模的擴大，期間費用率大幅降低，云從科技預計在2025年扭虧。

一、2021年營收：智慧治理“一枝獨秀”，占比增至八成，其他場景收縮

云從科技將下游分為智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業四類應用場景并分別披露營業收入。其中，智慧治理是貢獻收入最多的場景，具體包括智慧校園、醫院智能化管控、安全生產管控、企事業單位立體化防控、智慧社區、街面治安防控、智慧商圈治理、智慧景區治理、娛樂場所智慧治理及城市智慧防控圈等解決方案。招股書披露，在智慧治理領域，云從科技產品及技術已服務于全國30個省級行政區政法、學校、景區等多類型應用場景。

從收入構成看，2021年智慧治理是唯一貢獻增量收入的場景板塊，該板塊全年實現營業收入8.65億元，占比從2020年度的57.75%上升至80.78%，其他三個板塊，智慧金融、智慧出行及智慧商業的營業收入均出現了不同程度的下滑，營收占比也大幅收縮，其中智慧金融場景貢獻收入1.35億元，占比從2019年的19.57%和2020年的23.96%降至12.64%。

云從科技在招股書中披露：“智慧治理領域，市場處于相對成熟階段，整體價值市場認可度高，應用場景用戶配合度高、外部環境穩定”。而2021年云從科技的人工智能解決方案收入中，智慧治理場景匯集了全部千萬以上大單計11個。

云從科技在招股書中預測了2022年至2025年的營業收入情況。雖然2021年除智慧治理之外的三個場景板塊收入均出現較大幅度收縮，但預測中四個板塊均逐年增長，其中預計智慧治理業務自2022年開始增速較快，并高于行業平均增速，主要由于“一是智慧治理市場，尤其是“系統平臺+軟件應用”市場會越來越向頭部集中，另一方面發行人操作系統在治理行業的需求越來越明顯”。

二、2021年主營業務毛利率降低6.45個百分點至36.76%

作為AI企業，云從科技的毛利率受多方面因素影響，除了上下游的議價能力，還包括產品與服務中軟硬件占比，自研與外購的比例等，一般軟件部分毛利率較高，自研部分因為研發支出列入研發費用，毛利率也相對較高。報告期云從科技的毛利率有所波動，2019年、2020年及2021年主營業務毛利率分別為38.89%、43.21%和36.76%，2021年較2020年降低了6.45個百分點。

云從科技主營業務收入按照產品類別劃分為人機協同操作系統和人工智能解決方案。2019年、2020年及2021年，人機協同操作系統收入占主營業務收入比例分別為 23.48%、31.50%和 12.72%，毛利率分別為89.30% 、75.86%和 73.99%。人工智能解決方案收入占主營業務收入比例分別為 76.52%、68.50%和 87.28%，毛利率分別為 23.43%、28.19%和 31.34%。

分業務類型看，2021年云從科技的人機協同操作系統毛利率略降1.87個百分點，人工智能解決方案毛利率提高3.15個百分點，同時疊加兩者收入占比變化的影響，整體毛利率降低6.45個百分點至36.76%。

云從科技預計未來隨著技術提升，產品及服務類型的豐富，以及對上下游議價能力的提高，公司整體毛利率將逐步提升。

三、銷售凈利率-61.75%，預計2025年實現盈利

AI“四小龍”都面臨大額研發支出“剛需”及企業累計巨額虧損的問題，云從科技也不例外。報告期云從科技的研發費用占營業收入的比重接近五成或以上；截至2021年底，云從科技累計未彌補虧損達22.16億元。但從多個財務比率看，云從科技在向扭虧的方向邁進，盡管這個過程可能較為漫長。

2021年云從科技在研發支出方面顯得較為“克制”。招股書披露，2019年、2020年及2021年云從科技的研發費用分別為4.54億元、5.78億元和 5.34億元，占各期營業收入的比例分別為56.25%、76.59%和 49.67% ，2021年研發支出的絕對金額有所收縮，而隨著收入規模的擴大，研發費用的收入占比也大幅下降了約17個百分點。

隨著營業收入的增長，規模經濟效應下，包括研發費用在內的2021年期間費用率由2020年156.89%降至106.89%，2020年業績受疫情影響可比性不足，與2019年的131.87%相比降低了25.52個百分點。

2021年，云從科技的銷售凈利率為-61.75%，較2020年的-111.81%和2019年的-85.73%均明顯收窄。如果營業收入保持增長，毛利率相對穩定，期間費用率在規模經濟效應下逐步下降，盈利只是時間的問題。在招股書中云從科技對此做了較為樂觀的預期，預計盈利將在2025年實現。

在招股書中，云從科技披露了2022年1-3月的業績測算情況：營業收入為1.77億元至2.02億元，同比增長38.72%至58.31%，虧損1.17億元至1.01億元，收窄46.39%至53.72%。這些財務數字顯示2022年一季度延續了2021年來的增收減虧的勢頭。

內容來源：零壹財經

作者 | 姚麗