作者 | 黃燕華

編輯 | 蛋總

出品 | 子彈財觀

“頂流”肖戰(zhàn)代言的倍輕松最近可能不太輕松。

5月6日，倍輕松發(fā)公告稱，公司副總經理、財務總監(jiān)張大燕因個人家庭原因，向公司申請辭去公司副總經理及財務總監(jiān)職務，而這距倍輕松在科創(chuàng)板上市尚不足10個月。

在這個消息出來前不久，倍輕松發(fā)布了2022年第一季度財報，財報數據顯示，倍輕松營收雖達2.48億元，同比增長15.29%，但扣非凈利潤卻為-957.82萬元，同比大減197.2%，且經營活動產生的現金流量凈額為-0.72億元，同比大幅下降323.53%。

「子彈財觀」注意到，截至本公告披露當日收盤，倍輕松股價報47.00元/股，較上一個交易日下跌3.63%。而此后股價也沒太大起色，截至5月20日收盤，倍輕松股價報47.78元/股，較歷史高位已跌去7成之多，總市值為29.45億元。

倍輕松財務“老大”離職背后透露出什么信號？倍輕松為何突陷“增收不增利”的尷尬困局？這只“便攜按摩器第一股”未來還能輕松賺錢嗎？

客觀來說，上市企業(yè)高管辭職并非什么新鮮事，且縱觀大多數上市企業(yè)在披露高管離職的原因時，“個人原因”、“身體原因”和“家庭原因”這三點幾乎成了“標準答案”。

而此次倍輕松財務總監(jiān)張大燕離職當然也有官方給出的“個人家庭原因”的可能，不過外界對這個說法并未完全信服。

最新財報顯示，張大燕未持有倍輕松的股份，她于2007年6月入職倍輕松，至今已經從事公司財務工作近15年。然而，這樣一個“老臣”在2021年從公司獲得的稅前報酬總額僅為66.76萬元。

顯然，這樣的待遇水平在眾多動輒年入百萬甚至千萬的上市企業(yè)CFO中排不上號。因此，不排除張大燕跳槽、追求更高薪酬的可能性。

但若僅是因為錢給不到位而導致她離職，這似乎也說不通。張大燕在倍輕松任職如此之久，對公司的忠誠度毋庸置疑，而且作為財務負責人，其對公司業(yè)務和財務狀況通常也是最為了解的。

所以，如果張大燕只看“眼前的錢”，顯然在倍輕松難以工作十余年之久。

那么，倍輕松這名財務總監(jiān)看似“主動離職”的背后是否還藏著更深層次的原因？「子彈財觀」試圖從倍輕松本身的財務狀況去一探究竟。

首先，倍輕松加權平均凈資產收益率已呈逐年下滑的態(tài)勢。根據倍輕松往期財報，最近4個年度，該公司的加權平均凈資產收益率（股東權益報酬率）依次為54.26%、40.64%、35.56%和21.74%。

眾所周知，企業(yè)凈資產收益率越高，說明投資該企業(yè)帶來的收益越高；而企業(yè)凈資產收益率越低，說明該企業(yè)所有者權益的獲利能力越弱。按照這個邏輯，倍輕松加權平均凈資產收益率連年下降，意味著其所有者權益的獲利能力正變得越來越弱。

其次，倍輕松的扣非凈利潤由盈轉虧。倍輕松此前披露的財報信息顯示，2022年第一季度該公司的扣非凈利潤為-0.10億元，較上年同期的0.10億元下滑197.20%。

而此前3個年度倍輕松的扣非凈利潤增速均為正值且不低于20%，分別為20.19%、20.19%和22.23%。

另值得注意，倍輕松的扣非凈利率一直偏低，最高不超過8%，最低下探至6.47%。

此外，倍輕松正陷入現金流吃緊的尷尬境地。根據已公開的財報，2022年第一季度倍輕松經營活動產生的現金流量凈額為-0.72億元，較上年同期的-0.17億元下降323.53%。

而此前3個年度倍輕松經營活動產生的現金流量凈額增速均為正值，依次為2.27%、75.18%和27.36%，平均增速達34.94%。

最后，我們發(fā)現倍輕松的股價持續(xù)低迷。2021年7月15日，倍輕松正式登陸科創(chuàng)板，開盤報160元，盤中股價最高觸及185.58元。截至上市首日收盤，倍輕松股價報171.18元/股，較發(fā)行價的27.4元/股漲超5倍，達到524.74%。

然而好景不長，在此之后倍輕松開啟了長達數月的下跌趨勢，截至2022年5月20日收盤，倍輕松股價報47.78元/股，較歷史高位已暴跌超7成，達到74.25%。

綜上所述，倍輕松財務狀況的基本面并不理想，而疊加財務總監(jiān)張大燕離職一事，目前業(yè)內及二級市場投資人普遍認為，這些信息對倍輕松帶來了一定的影響。

事實上，張大燕的辭職不僅會向倍輕松內部員工傳遞出對公司發(fā)展前景信心不足的信息，也讓外部投資者對倍輕松未來經營收益產生動搖。

畢竟，作為倍輕松核心的管理人員，張大燕的出走不僅不利于倍輕松繼續(xù)吸納人才，且可能會給倍輕松經營管理帶來波動，甚至影響公司的穩(wěn)定發(fā)展，而這家企業(yè)可能經不起更多的“折騰”了。

「子彈財觀」梳理倍輕松歷年財報發(fā)現，倍輕松所面臨的發(fā)展問題并不僅限于上述所提及的。

就拿毛利率來說，倍輕松主營業(yè)務的毛利率呈逐年下滑的態(tài)勢。據倍輕松此前發(fā)布的財報顯示，最近3個年度，該公司主營業(yè)務的毛利率分別為60.82%、58.33%和56.69%。

而倍輕松主營業(yè)務的毛利率之所以連年走低，主要因為其頭部、頸部、眼部和頭皮的智能便攜按摩器這四個業(yè)務的表現逐年下滑，可具體來看這四個業(yè)務的毛利率情況。

第一，倍輕松“頭部智能便攜按摩器”的毛利率呈逐年下降的趨勢。根據財報，在過去的3個年度里，倍輕松頭部智能便攜按摩器的毛利率依次為70.94%、65.63%和60.79%。

第二，倍輕松“頸部智能便攜按摩器”的毛利率呈逐年遞減的勢頭。財報顯示，最近3個年度，倍輕松頸部智能便攜按摩器的毛利率分別為69.65%、66.66%和65.29%。

第三，倍輕松“眼部智能便攜按摩器”的毛利率呈逐年走低的態(tài)勢。根據倍輕松往期財報，在過去的3個年度里，該公司眼部智能便攜按摩器的毛利率依次為57.85%、54.06%和51.94%。

第四，倍輕松“頭皮智能便攜按摩器”的毛利率呈逐年降低的趨勢。倍輕松此前披露的財報信息顯示，最近3個年度，該公司頭皮智能便攜按摩器的毛利率分別為66.82%、64.18%和63.57%。

實際上，呈逐年下滑態(tài)勢的不止倍輕松的毛利率，還有研發(fā)費用率。

根據已公開的財報，在過去的3個年度里，倍輕松的研發(fā)費用率（研發(fā)費用率=研發(fā)費用/營收*100%）依次為5.91%、4.48%和3.95%，遠低于其同期營銷費用率（營銷費用率=營銷費用/營收*100%）的41.35%、40.31%和40.76%。

如此低的研發(fā)投入，顯然跟倍輕松標榜自己是一家“專注于健康產品創(chuàng)新研發(fā)”的高新技術企業(yè)大相徑庭，也很難符合科創(chuàng)板對上市企業(yè)的科創(chuàng)屬性要求。

所以，這也難免外界不認同“倍輕松是一家科技企業(yè)”的說法，反倒覺得倍輕松更像是一個營銷驅動型公司。

另值得注意，倍輕松的營銷費用增速基本都要高于其營收增速。據倍輕松此前發(fā)布的財報顯示，2022年第一季度該公司的營銷費用增速為25.20%，高于其營收增速的15.29%。

而且，此前3個年度除了2020年，其他兩個年度倍輕松的營銷費用增速均位于營收增速之上，差距最大發(fā)生在2019年，接近20%，達到19.99%。

換言之，如果倍輕松的營銷費用保持與營收同樣的增速，那么其獲得的營收數額實際要低于目前已披露的。而如果想獲得當前的可觀營收，意味著倍輕松勢必要砸更多的市場營銷費用。所以，表面上的營收等數據快速增長，并不代表倍輕松的賣貨能力就很優(yōu)秀。

除此之外，倍輕松的產品體驗有待不斷改進。據鈦媒體《倍輕松眼部按摩器iSee J plus評測：噱頭十足卻難逃雞肋體驗 | 鈦極客》此前對倍輕松眼部按摩器iSee J plus的測評結果顯示，不僅穴位按摩感知難達到，且不易找準穴位位置，產品功能或許還需進一步完善。

此前，更直觀且“官方”的產品測試結果是2019年1月8日，廣州市消費者委員會公布的一組24款按摩儀比較試驗結果顯示，倍輕松的拳頭產品“頭部按摩器”僅獲得62.73分和兩顆星，在同類抽樣測試中排名墊底，但其974元的高價位居同類抽樣產品之首，達到了友商競品的2~3倍。

很明顯，倍輕松的高售價跟其產品實際體驗并不相符。目前，倍輕松天貓旗艦店所售的主營產品價格也不便宜。

另需提及的是，倍輕松還曾因產品質量問題被相關監(jiān)管部門點名。

2020年6月17日，東莞市市場監(jiān)督管理局作出“東市監(jiān)罰[2020]Z606170201號”《行政處罰決定書》，認定倍輕松子公司正念智能生產的“3D揉捏按摩披肩”產品質量不符合國家標準，對正念智能作出停止生產不符合國家標準的“3D揉捏按摩披肩”并處罰款89100元的行政處罰。

當然，倍輕松遭到的監(jiān)管處罰遠不止前文所述。根據招股書，僅2017年3月至2020年7月的近3年半時間，倍輕松受到的行政處罰就達到了28次。

不僅如此，倍輕松也陷入產品庫存增加的窘境。財報顯示，2021年倍輕松眼部、頸部、頭皮、頭部等四類智能便攜按摩器的庫存量依次為17.67萬臺、12.98萬臺、9.11萬臺和3.23萬臺；同比增速分別為19.03%、37.91%、19.06%和88.89%。

更棘手的是，按摩小家電市場已發(fā)展數年，倍輕松面臨的并不是一個有待開發(fā)的藍海，而是眾多玩家“搏命廝殺”的紅海。

如今，倍輕松不僅要直面來自奧佳華、榮泰健康、傲勝等國內按摩器具龍頭企業(yè)的競爭，也要抵御來自小米、京東、網易等巨頭的沖擊，還要應對來自小熊電器等國內中小品牌的挑戰(zhàn)。

曾幾何時，美團、滴滴、拼多多等互聯(lián)網大廠靠著燒錢一路狂奔，最終做大做強。同樣地，倍輕松通過復用這套“燒錢換增長模式”也確實讓其收獲了一定的市場地位并成功登陸科創(chuàng)板。

但不得不說，倍輕松“重營銷，輕研發(fā)”的做法正在使其走向一條逐漸偏離科創(chuàng)板的航道。如今，業(yè)績增長乏力、現金流吃緊以及高管出走等危險信號，預示著倍輕松“輕松賺錢”的日子一去不復返。

對倍輕松來說，面對全球疫情的復雜多變以及行業(yè)競爭的日趨激烈，其當下要做的是穩(wěn)住團隊，并盡快改善財務狀況，同時認真打磨好產品，注重科技研發(fā)，從而重塑用戶口碑。唯有這樣，倍輕松才能走得更遠，賺起錢來才能真的“倍輕松”。

*文中題圖來自視覺中國，基于RF協(xié)議。