周末有個傳言，某知名藥茅上市公司的董秘，對公司的股價暴跌憤憤不平，后來公司方面進行了辟謠。

(資料圖)

隨后，有股民在互動平臺上建議搞新能源。

一、生長激素

長春高新的優異業績，主要依賴于旗下子公司金賽藥業。金賽藥業的核心產品，是生長激素，一種非常暴利的藥物。

生長激素用于侏儒癥，改善青少年的身高。

著名的足球明星梅西，就使用了生長激素。

關于生長激素，其實有理解誤區。

生長激素有適用范圍，不是個子矮就可以打生長激素長高，必須確診是侏儒癥才有效，正常人打生長激素是無效的。

所以生長激素的市場空間并不算大，不是個矮就可以用，畢竟身高主要受到遺傳等因素影響。

二、長春高新的財報

在長春高新優異業績的背后，卻隱藏著幾個財務指標的異常。公司半年報尚未發布，以2021年年報數據為例。

一是研發資本化率。2020年，公司研發資本化金額2.08億元，占研發支出總額的20%左右。

所謂研發資本化，是將一部分研發支出計入無形資產，分多年攤銷的財務操作。比如恒瑞醫藥等效益比較好的企業，都是零資本化。研發資本化過高，意味著凈利潤可能經過了修飾，有一定的水分。

所以，效益如此優異的長春高新，莫名冒出2億多元的研發資本化，百思不得其解。

通常而言，在企業的經營模式未發生根本性變化的情況下，研發資本化率是大致保持在一個穩定的區間。

長春高新的研發資本化率發生了較大的變化，從2019年的18%左右激增到2020年的30%左右，又下降到2021年的20%左右。

研發支出中很大一部分是研發人員薪酬，然而公司的研發人員甚至較上年同期有所下降，這也就預示著公司的研發資本化的部分，存在一定的異常。

如果說2.07億元的研發資本化和公司凈利潤相比微乎其微的話，可以發現其他項目也還有“修飾”的痕跡。

二是存貨跌價準備。

和上年同期數相比，公司的存貨從30.13億元增加到43.6億元。除了房地產開發相關的存貨金額外，和醫藥板塊有關的原材料金額從2.28億元增加到4.3億元，翻了一番。

三是應收賬款周轉天數。公司的應收賬款從2019年的8.95億元增加到2020年的13.55億元，又增加到2021年的14.21億元。

這樣的增幅正常嗎？

該指標列入公司重大資產變動表中，對此，公司的解釋是：主要系本報告期下屬制藥業公司銷售收入增加所致。

公司下屬制藥公司主要有金賽藥業和百克生物，結合百克生物招股書，可以發現應收款的主要增加來源是金賽藥業（合并報表應收款增加近5億元，而百克生物僅增加了1.2億元左右）。

應收款的快速增加，意味著看似供不應求的生長激素很可能并不是那么暢銷。

而衡量應收賬款合理性的最佳指標是應收賬款周轉天數，年報顯示，公司的2020年的應收賬款周轉天數較2019年同期增加了18.97%，2021年和2020年基本維持不變。

這說明公司營收的高速增長，有相當一部分來自于賒銷的擴大，存在著壞賬風險。