文章僅記錄《價值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

“這是價值事務(wù)所的第1106篇原創(chuàng)文章”

(資料圖片僅供參考)

芒格說要在有魚的地方釣魚，這句話反映到投資上就是要在好行業(yè)進行企業(yè)的選擇，畢竟，風口上豬都會飛，走下坡路的行業(yè)，挖空心思也很難獲得較好的回報。

那么，問題來了，什么地方屬于有魚的地方呢？

醫(yī)美毫無疑問就是。今年上半年，受疫情影響，全市場8-9成的企業(yè)都出現(xiàn)業(yè)績下滑的現(xiàn)象，但看醫(yī)美行業(yè)幾家頭部企業(yè)的成績單，仿佛沒有疫情一樣，全都實現(xiàn)了較為漂亮的增長。

比如愛美客，上半年營收 8.85 億， 同比+39.70%，歸母凈利潤 5.91 億，同比+38.90%；Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.05億，同比增長55.15%，歸母凈利潤4.01億，同比增長41.55%，扣非歸母凈利潤3.95億，同比增長52.26%。

要知道，愛美客的收入基本都來自于1、2線城市，這點我們從下游醫(yī)美機構(gòu)的分布位置就能看出來。

截至2021年，全國大約有5000家合規(guī)醫(yī)美機構(gòu)。其中，一線城市大約占了1500家，占比最高，其次是省會、新一線約有1000家，二線城市1000家。一二線城市占了醫(yī)美機構(gòu)總數(shù)量的一半，數(shù)量占一半，營收貢獻只會更多，總體而言，他們貢獻的營收應(yīng)該在70%左右甚至更高。

今年上半年受疫情影響最嚴重的基本就是一線城市，尤其是金融最為發(fā)達的上海，可是愛美客的業(yè)績并沒有下滑，上半年營收利潤還是實現(xiàn)了雙雙近40%的增長。他的新晉對手，華東醫(yī)藥，今年上半年國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)實現(xiàn) 130.25%的同比增長，當然這有基數(shù)較小的原因，但也足可以說明醫(yī)美的景氣度。

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價值事務(wù)所醫(yī)美龍頭近期成績單追蹤

由于三季報除了數(shù)字什么都沒有，因此我們主要還是講半年報。

驅(qū)動公司業(yè)績高增長的核心動能還是嗨體，由下圖可知，公司溶液類產(chǎn)品上半年實現(xiàn)營收6.4億，同比增長35.12%，占營收比為72.72%。

醫(yī)美本是一個典型的 to B再 to C的產(chǎn)品，C端消費者非常依賴B端醫(yī)生的推薦，但愛美客的嗨體算是少有的在C端打出品牌知名度的產(chǎn)品，根據(jù)《價值事務(wù)所》草根調(diào)研，很多客戶會直接向醫(yī)生要求打嗨體。

一方面，嗨體是市場上為數(shù)不多具有三類醫(yī)療器械證的合規(guī)產(chǎn)品；另一方面，嗨體的價格比目前任何合規(guī)玻尿酸都要便宜，平均2-3千的終端售價深受消費者喜歡。不過渠道利潤也不薄（嗨體出廠價300+，終端賣兩三千，差價都是渠道的利潤），所以醫(yī)生也愿意去推薦。

尤其在祛頸紋這個細分領(lǐng)域沒有競爭對手，相當于愛美客壟斷了，所以，嗨體的快速增長基本毫無懸念。

目前，公司的嗨體已經(jīng)推出了三種型號，分別是祛頸紋的普通嗨體（出廠價300+）、打眼周用于祛黑眼圈的熊貓針（出廠價800+）、類似于水光針的泡泡針。

根據(jù)公司近期投資者交流給的目標，2022年公司營收目標是22.5億（本來是25億，因為疫情影響進行了部分下調(diào)），相當于同比2021年增長55.4%，其中，嗨體要賣15.6億，包括頸紋9.2億、熊貓針5.5億、泡泡針0.9億。

理論上講，熊貓針的市場空間是比頸紋更大的，而泡泡針的長期空間又比熊貓針更大。不出意外的話，僅溶液類產(chǎn)品公司就有普通、熊貓針、泡泡針三重梯隊，一個接一個推動整體增長。

再看下圖不難發(fā)現(xiàn)，公司的凝膠類產(chǎn)品增速比溶液類其實更快，整體實現(xiàn)營收2.37億，同比增長59.17%。

雖然公司沒有單獨披露新品濡白天使的銷售金額，但《價值事務(wù)所》得到的數(shù)據(jù)是，上半年賣了1.05億，那么全年2.5億左右問題應(yīng)該不大。

隔壁可以做對比的華東少女針，上半年賣了2.71 億，看起來比愛美客多得多，但在之前文章也講過，華東的推廣更激進，愛美客則更穩(wěn)健。新品推廣過于激進、一下子將所有機構(gòu)覆蓋很容易導致價格體系崩塌，因為小機構(gòu)同大機構(gòu)競爭，別的拼不過只能打價格戰(zhàn)。華東少女針終端定價約18800，但目前有些小機構(gòu)9000多元就能打，價格體系有些亂了。

愛美客雖然銷售金額不如華東，但價格體系卻保持得很好，所以各有優(yōu)劣吧，不同華東比，只和自己比，愛美客天使針近半年的成績所長總體還是滿意的。

此外，過去一直不溫不火的長效玻尿酸寶尼達，近期也重新開始恢復增長。一方面是天使針、少女針等長效再生產(chǎn)品陸續(xù)上市，讓消費者對過去的長效產(chǎn)品有了更多關(guān)注；另一方面，由于技術(shù)進步副作用比上市初期要少很多，所以，這也算是一個意外的驚喜。

中短期而言，愛美客的增長動力還是非常強。頸紋嗨體的市場都還遠遠沒有飽和，后續(xù)還有市場空間更大的熊貓針、泡泡針頂上，去年新上市的濡白天使近期表現(xiàn)也非常好，有望成為繼嗨體之后的又一增長點。

就靠現(xiàn)有的這些產(chǎn)品，公司就已經(jīng)定下了今年營收22.5億（同比+55.4%）、明年營收34億（同比+51%）、2024年營收48億（同比+41%）、2025年營收65億（同比+35%）的高增長目標。

除了這些老產(chǎn)品，公司的肉毒素已經(jīng)完成 III 期臨床入組，有望于2024年底最遲2025年上市，歐美日等發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，肉毒素的市場不遜色于玻尿酸，目前我國肉毒素基本被美國的保妥適（高端）和國內(nèi)蘭州衡力（低端）壟斷，一人占了近40%的份額，其余的蝦米太小基本可以忽略不計。

未來愛美客的產(chǎn)品上市，定價大概率介于兩者之間，結(jié)合擁有的6000家門店渠道優(yōu)勢，很容易撕開一個口子，甚至價格中樞慢慢下移最后吃掉蘭州衡力的市場，畢竟，當初嗨體就是這樣起家的。

總之，綜合看愛美客現(xiàn)有的產(chǎn)品和未來管線，短中長期增長動力還是較強。

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價值事務(wù)所最后

愛美這個事真的是會上癮的，不論男女，一旦上車，終身復購。

所長的教練最近就接了個醫(yī)美上癮的新會員，她抽過身上其他部位的脂肪去填充屁股，也隆過鼻子、整過雙眼皮，對于這種時不時動刀子的人，打玻尿酸、肉毒素都是家常便飯的小事情。正是因為對醫(yī)美重度癡迷，所以這貨三天兩頭就給教練說停課，教練現(xiàn)在特別發(fā)愁該怎么讓她續(xù)課，畢竟，不常來就沒有效果，沒有效果怎么讓別人滿意，而且，健身比起醫(yī)美立竿見影的效果肯定差遠了。

都說消費降級，至少在醫(yī)美、高端白酒這些有錢人經(jīng)常消費的領(lǐng)域，所長并沒看到消費降級。說到這里，再和大家分享一個有趣的事情，近期一款由諾和諾德開發(fā)的降糖藥司美格魯肽注射液在各大互聯(lián)網(wǎng)藥房被賣斷貨，背后的原因就是，很多沒有糖尿病的人買它減肥去了……

包括愛美客在內(nèi)，國內(nèi)已有諸多廠家針對這款降糖藥進行布局，不過，有減肥適應(yīng)癥的目前僅有華東、仁會生物和愛美客三家。