來源： 德邦證券 吳開達

隨著2021年9月詢價新規的發布，新股高定價熱度降溫，以往因新股抑價發行而導致的輕易獲取“無風險收益”的環境改變，IPO破發已然常態化。

(資料圖)

2022年，創業板和科創板破發比例分別為20%、40%，較2021年的3%、6%大幅提升。2022年創業板新股首日均價漲幅為43.6%（2021年為209.2%）、科創板新股首日均價漲跌幅為19.9%（2021年為186.2%）。

回歸理性，破發也屬正常，體現了注冊制要求下的“市場化定價”。這將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而IPO定價由博弈行為轉變為對新股真實價值的判斷。

另外，現行規則下，賺取的一二級價差不再是無風險收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價方式將有效改善，收益分配回歸研究能力。

2023年打新仍需聚焦性價比

一方面，發行市盈率過高是導致破發的主要因素之一，低發行市盈率或是更安全的打新選擇。2022年，發行市盈率在100倍以上的個股破發率為29.0%、首日平均均價漲幅為31.4%，而發行市盈率在0-20倍區間的個股破發率僅為6.3%，首日平均均價達93.8%。

另一方面，是否具備一定的盈利能力也是市場考慮的重要因素，2022年，未盈利新股的破發率高達63.6%，而首日平均均價漲幅僅為0.6%，注冊制背景下，新股供給增加、稀缺性下降，疊加2022年市場整體行情相對低迷，投資者打新更青睞具備優質基本面的公司。長期來看，隨著注冊制改革的全面推進，2023年打新仍需聚焦性價比。

近期近端次新估值已有回落，從漲跌幅情況來看，在2022年Wind全A上漲的月份，近端次新指數跑贏Wind全A指數的概率為75%；從估值情況來看，2022年9月至今，近端次新指數PE（TTM）估值向下調整幅度超17%。

在2023年復蘇漸近、否極泰來的背景下，估值回落疊加高波動特性的次新股可能具備較大彈性。

次新股市值拆分

2022年次新股中，科創板上市公司市值占比較大，創業板次新股以中小市值公司為主。

市值規模方面，以上市公司2022年1月1日至12月31日的平均市值為比較基準，主板、科創板及創業板市值占比分別為50.5%、32.4%、17.1%，其中主板上市公司中國移動市值占比達24.8%，大幅拉高主板市值規模占比。剔除中國移動后，主板、科創板及創業板市值占比分別為34.2%、43%、22.8%，科創板次新股占比大于4成。

從個股體量來看，科創板次新股中、大市值公司相對創業板較多，創業板小市值公司最多，科創板上市公司中，市值在50億至100億、100億至500億、500億及以上區間的公司數量均高于創業板，創業板上市公司中市值在50億以下的公司數量顯著高于科創板及主板。

次新股行業特征

2022年科創板、創業板次新股分布契合“大科技”發展方向。

科創板次新股上市公司市值較高的前五大行業為電子、醫藥生物、電力設備、國防軍工、計算機，平均市值分別為6794億元、3659億元、3094億元、1596億元、1016億元。

創業板次新股上市公司市值較高的前五大行業為醫藥生物、計算機、電力設備、機械設備、電子，平均市值分別為1875億元、1720億元、1048億元、1009億元、996億元。

主板次新股分布則以傳統行業為主，市值較高的行業分別為通信、石油石化、公用事業、非銀金融，平均市值分別為13836億元、7727億元、2023億元、512億元。

建議關注個股組合

天岳先進（688234）

專精特新，國內碳化硅襯底領軍企業，積極布局導電型襯底領域；截至2021年6月末，公司擁有授權專利332項，其中境內發明專利86項，境外發明專利3項。公司已自主研發出2-6英寸半絕緣型及導電型碳化硅襯底制備技術。公司2021年營業收入為4.94億元，2019年至2021年兩年CAGR為35.61%，毛利率為28.43%；2021年歸母凈利潤為0.90億元。

國芯科技（688262）

自主嵌入式CPU行業領先者，汽車電子領域持續放量；截至2021年6月30日，公司已獲授權專利116項（其中發明專利111項），擁有126項軟件著作權、33項集成電路布圖設計和33項商用密碼產品型號證書；研發人員為147人，占比高達58.57%。截至2021年12月16日，公司已成功研發8大系列40余款嵌入式CPU內核，積累了嵌入式CPUIP儲備，實現累計億顆的規模化應用。

公司2021年營業收入為4.07億元，2019年至2021年兩年CAGR為32.64%，毛利率為52.95%；2021年歸母凈利潤為0.70億元，兩年CAGR為50.16%。

聯影醫療（688271）

醫學影像設備龍頭，行業國產替代加速；公司是國內領先、全球少數掌握高端醫學影像診斷產品、放射治療產品及生命科學儀器核心技術的醫療科技企業，擁有從研發、生產、銷售到售后維護的產品全生命周期管理能力，擁有全面的產品布局與領先的產品性能。公司2021年營業收入為72.54億元，2019年至2021年兩年CAGR為56.03%，毛利率為49.42%；2021年歸母凈利潤為14.17億元。銘利達（301268）

專精特新，下游新能源車、光伏增長潛力大；在精密結構件制造行業中公司產品種類更加豐富，涵蓋了金屬及塑膠兩大類別，包含了壓鑄、注塑、型材沖壓等多種成型技術，公司業務覆蓋亞洲、歐洲、美洲等不同地區，主要客戶涵蓋光伏、安防、汽車、消費電子等具備較強增長潛力的行業，受到下游客戶所在行業政策波動影響更小，抗風險能力更強。公司2021年營業收入為18.38億元，2019年至2021年兩年CAGR為16.20%，毛利率為19.13%；2021年歸母凈利潤為1.48億元，兩年CAGR為24.32%。

中復神鷹（688295）

專精特新，國內碳纖維龍頭，擴產帶動業績增長；截至2022年3月16日，公司已取得67項授權專利，其中發明專利26項，以主要起草單位身份2次參與《聚丙烯腈基碳纖維》國家標準的制定，1次參與《聚丙烯腈基碳纖維原絲》行業標準的制定。公司2021年營業收入為11.73億元，2019年至2021年兩年CAGR為68.13%，毛利率為41.62%；2021年歸母凈利潤為2.79億元，兩年CAGR為226.47%。

華海清科（688120）

專精特新，國產CMP設備龍頭。公司核心研發團隊先后承擔、聯合承擔了兩項“國家科技重大專項(02專項)”及三項國家級重大項目/課題，針對納米級拋光、納米顆粒超潔凈清洗、納米精度膜厚在線檢測、大數據分析及智能化控制等CMP設備核心關鍵技術取得了有效突破和系統布局，打破了國外巨頭的技術壟斷，真正實現了國內市場CMP設備領域的國產替代。公司2021年營業收入為8.05億元，2019年至2021年兩年CAGR為95.34%，毛利率為44.73%；2021年歸母凈利潤為1.98億元。