作者：冬音

出品：洞察IPO

(資料圖片)

日前，四川德康農牧食品集團股份有限公司（簡稱：德康農牧）再一次遞表港交所，中金公司和花旗為公司聯席保薦人，此前2021年6月公司曾遞表申請，其后失效。

德康農牧是中國領先且高速增長的畜禽養殖企業，專注于生豬及黃羽肉雞的育種及養殖。公司擁有生豬、黃羽肉雞育種、養殖以及飼料生產方面垂直一體化的產業鏈。

自成立以來，公司的經營業績高速增長，過去10年，公司的生豬銷售量增長超過100倍。截至2022年9月30日，業務已遍布中國12個省及自治區的39個城市。根據弗若斯特沙利文報告，截至2022年9月30日止九個月，按生豬銷量計，公司在中國所有生豬供應商中排名第六；按黃羽肉雞銷量計，公司在中國所有黃羽肉雞供應商排名第三。

2020年至2021年及2022年前三季度（簡稱：報告期內），公司實現營收分別約為81.45億元、99.02億元及96.64億元。不過，在營收高速增長的同時，凈利潤則上竄下跳，分別約為36.08億元、-31.73億元及8.52億元，極為不穩定。

與此同時，盡管公司自稱重視生產安全，但近三年來已有7名員工因安全原因身故。

成本大幅上升拖累業績

德康農牧的業務主要分為三個板塊，即生豬、家禽以及輔助產品。生豬產品主要包括商品肉豬、種豬、商品仔豬及公豬精液。家禽板塊產品主要包括黃羽肉雞及雞苗。除了于公司自有的設施育種及養殖生豬及黃羽肉雞，亦與農場主合作進行生豬及家禽生產。

招股書顯示，于2020年、2021年及截至2021年及2022年9月30日止九個月，公司生豬產品貢獻的收入分別占總收入的70.6%、72.4%、74.1%及75.5%；家禽產品貢獻的收入分別占總收入的28.1%、26.4%、24.5%及24.0%；輔助產品貢獻的收入分別占總收入的1.3%、1.2%、1.4%及0.5%。

作為中國大型的養豬企業之一，德康農牧的業績深受“豬周期”影響。公司的業務于往績記錄期間增長迅猛。收入由2020年的人民幣81.45億元增長21.6%至2021年的人民幣99.02億元，并進一步由截至2021年9月30日止九個月的人民幣73.60億元增長31.3%至截至2022年9月30日止九個月的人民幣96.64億元。

不過，凈利潤則出現了極大的波動。公司于2020年及2021年分別錄得利潤人民幣36.08億元及虧損人民幣31.73億元。而2022年來，利潤又由截至2021年9月30日止九個月的凈虧損人民幣36.25億元改善為截至2022年9月30日止九個月的凈利潤人民幣8.52億元。

公司經營業績表

圖片來源：德康農牧招股書

顯然，公司凈利明顯受到成本上升影響。公司表示，經營業績受到生豬及家禽產品銷售價格周期性波動的重大影響，從而影響收入，并受到飼料及飼料原料采購價格波動的重大影響，從而影響公司的成本。生豬及家禽飼料占日常飼養經營成本的大部分，可分類為配合飼料、濃縮料及預混料。生豬及家禽飼料主要包括玉米及豆粕。

其中玉米的平均售價由2017年的每噸人民幣1907元增加至2021年的每噸人民幣2835元，2017年至2021年的復合年增長率為10.4%。2022年的玉米平均售價穩定在每噸人民幣2844元。同時，公司生物資產的公允價值可能會在不同期間大幅波動，令經營業績極易波動。

圖片來源：德康農牧招股書

從毛利率看，報告期內，德康農牧商品肉豬毛利率分別為55.2%、5.2%及5.4%；黃羽肉雞毛利率分別為-2.3%、0.6%及11.3%。

公司總毛利由2021年前三季度的8.92億下降31.9%至2022年前三季度的6.08億。于截至2021年及2022年9月30日止九個月，公司整體毛利率分別為12.1%及6.3%。

公司表示，整體毛利及毛利率減少主要是由于隨著非洲豬瘟于2021年得到控制后生豬育種于2022年加速生產，截至2022年前三季度的供應量在市場上增加，導致公司商品肉豬、種豬及商品仔豬的平均售價減少。

在同行業可比公司相較，其還處于末端位置。2022年前三季度，溫氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ）分別實現毛利率為11.29%、8.46%，均高于德康集團。

報告期均有員工死亡事故

招股書顯示，于2022年9月30日，公司共有8045名員工。公司表示，公司秉承“安全第一、預防為主、綜合治理”的方針，致力于實現安全生產“零事故”。

公司制定了安全生產管理標準及流程，于2020年、2021年及截至2022年9月30日止九個月，在安全生產方面投入的資金分別為人民幣1220萬元、人民幣2960萬元及人民幣2640萬元。

公司還要求新入職員工通過三級安全培訓教育評估，合格后方可上崗作業。對于在崗員工，定期提供安全生產教育培訓，保證員工具備本崗位安全操作、自救互救以及應急處置所需的知識和技能。報告期內，安全生產培訓覆蓋率、應急實戰演練覆蓋率均保持100%。

不過，盡管如此，于2020年、2021年及截至2022年9月30日止九個月，公司分別發生3起、2起、2起員工因工死亡事故。公司表示，對職工死亡事件均進行了調查，相關事故原因由于意外或相關員工違反標準作業流程所致。

招股書顯示，德康農牧于報告期在安全、環境、社會保險及住房公積金等方面存不合規事件。

其中，23個農場未能取得種畜禽生產經營許可證；未能為三個農場取得動物防疫條件合格證。該等事件主要是由于相關員工失察及缺乏經驗。

公司未能完全遵守相關中國環境保護法律及法規，被處以16筆行政罰款，總額約為人民幣300萬元（每筆介乎人民幣5600元至人民幣59萬元）。該等事件主要是由于排放不符合國家或地方標準的廢水、廢氣及固體廢物所致。其原因也是若干雇員缺乏操作技能或對若干設備及操作處理不當以及若干附屬公司缺乏足夠的環保培訓。

于最后實際可行日期，公司有5個已投產的自建養殖場尚未完成環保設施驗收。此外，出租人尚未完成對其中一個租賃農場的影響評價和環保設施驗收。該等事件主要是由于相關員工對適用法律規定的誤解及負責人員變動，導致延遲取得相關批文及完成相關程序。

于最后實際可行日期，公司有兩個農場占用林地未取得有關林地使用的相關批文或完成備案。前述被占用林地總占地面積約為150畝，該等不合規情況主要是由于附屬公司的相關員工在農場選址時失察及經驗不足。

與此同時，于往績記錄期間，公司未能為雇員提供社會保險及住房公積金全額供款。公司分別就2020年、2021年及截至2022年9月30日止九個月的社會保險款項差額計提人民幣400萬元、人民幣1500萬元及人民幣1330萬元，以及分別就同期的住房公積金差額計提人民幣800萬元、人民幣500萬元及人民幣430萬元。

公司人員結構表

圖片來源：德康農牧招股書

不過，公司還表示，在招聘雇員時注重教育背景，雇員的教育程度高于行業平均水平。于2022年9月30日，公司32.3%的雇員持有大專學位、17.5%的雇員持有學士學位及1.8%的雇員持有碩士學位。

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