調研地點:浙江烏鎮 調研形式:浙商烏鎮策略會

公司背景介紹:

五洲新春為國內軸承磨前產品龍頭,業務以軸承套圈和軸承產品為基礎,依托軸承核心關聯技術逐步向風電滾子、汽車配件及空調管件等產品拓展。

【資料圖】

2016-2021年公司營業收入及歸母凈利潤CAGR分別為17.7%、6.8%。

調研紀要

公司介紹:

2022年,公司在同行業企業盈利水平普遍下降的情況下,仍保持了良好的增長勢頭。

根據公司披露的業績預告2022年實現歸母凈利潤1.65‐1.9億,同比增長33.6%‐53.8%(中位數1.78億,對應增長約44%)。主要得益于公司在風電、新能源汽車等行業新產品開發。

公司風電滾子、新能源汽車用軸承及零部件等新產品同比增長顯著,其中風電滾子同比增長超過120%,成品軸承同比增長超過100%,汽車安全氣囊氣體發生器部件同比增長超過60%,汽車熱管路零部件同比增長25%左右,同時也得益于去年收購的FLT公司利潤全年并表。軸承產品銷售占主營業務收入比例超過60%,主營業務更加突出。

2023年公司在各個業務上的展望

軸承業務

1、成品軸承的重點是研發并占領新能源汽車軸承市場。公司已研發成功新能源汽車的全系列軸承產品,將重點在底盤傳動系統的球環滾針軸承、三代輪轂軸承單元、驅動電機軸承、變速箱軸承和絲母轉向系統軸承組件方面有重大突破。同時加強與FLT公司的產品、銷售渠道協同整合,更進一步加強歐美市場的開拓,拿到新訂單。

2、預計公司風電軸承滾子在2023年將持續放量,公司緊鑼密鼓做好相關產能的擴建,在穩步提高變槳軸承滾子產能的基礎上力爭在2023年提高主軸軸承滾子、齒輪箱軸承滾子以及海上風電軸承滾子的銷售占比。

3、套圈業務由于公司綜合競爭力提升及套圈供應商集中度提高,預計業務增長勢頭不變,2023年公司在做好傳統歐洲重要客戶存量及增量業務基礎上,加大對日系軸承企業的業務開拓。

汽車零部件業務

1、汽車安全氣囊氣體發生器部件,該產品目前在手訂單數量已超過公司現有產能,公司已于2022年4季度啟動產能擴產工作,預計2023年該產品仍能保持快速增長。

2、新能源汽車動力驅動裝置零部件,隨著新能源汽車份額的增長,預計會保持穩定的增長。

3、新能源汽車驅動電機主軸,已取得實質性訂單并將在2023年交付。

熱管理系統零部件業務

公司目前已經在圍繞新能源汽車熱管理系統加大研發投入,開發新產品,還將通過募集資金新建汽車空調管路自動化生產線,分流板、調溫閥焊接件自動化生產線,加熱器管自動化生產線等,提升單車價值量。公司正在加快新產品的開發速度,新產品未來成功導入市場的話,單車價值量會顯著增加。

問答交流:

2022年收入的構成:根據前三季度收入25億合理推算為33億元左右,軸承占比超過60%,汽車配件占比不到15%,熱管理系統零部件超過25%。風電滾子全年收入1.3‐1.4億,增長超過120%,收入占比超過4%。

公司在新能源汽車用軸承目前有三個產品較為突出:

1.球環滾針軸承,該產品公司處于國內前三地位,既可以用于新能源汽車,也可以用于傳統汽車,公司去年平均每個月產量是120萬套,主要客戶包括萬向、豐田等。

2.變速箱軸承,變速箱軸承主要為圓錐軸承,公司該產品原來主要用于工業傳動的變速箱,目前開始切入到新能源汽車的變速箱,雖然新能源汽車變速箱比傳統車變速箱簡單地多,但對公司而言是切入了一個新的市場,未來的發展可期。

3.三代輪轂軸承單元,原本公司主要為世界知名企業做輪轂軸承套圈,新能源汽車給公司創造了進入輪轂軸承單元的市場機會,公司開始生產三代輪轂軸承單元的成品,目前也已獲得了數千萬的訂單。

單機價值量方面:以下數據僅作參考,1臺4MW風機的全部滾子價值量估算約8萬元,其中變槳軸承滾子約占3/8,主軸軸承滾子約占3/8,齒輪箱軸承滾子約占2/8。2022年公司銷售的風電滾子中,變槳軸承滾子約占90%,主軸和齒輪箱軸承的滾子約占10%,2023年計劃主軸加齒輪箱軸承的滾子提高到風電滾子整體銷售的30%左右,變槳軸承滾子占70%左右。

公司目前正在擴產風電滾子,今年的毛利率較去年可能會有小幅下降,但預計也能保持在30%以上的合理水平。

在陸上風電方面,公司的變槳軸承滾子主要供應6‐10MW的風機,海上風電方面,公司變槳軸承滾子主要供應10‐14MW風機,基本能覆蓋目前的主流機組,主軸軸承滾子主要供應6‐7MW風機。海上風電約占5%,陸上占95%。公司生產的風電滾子與進口品牌價格比較約便宜30%‐40%。

公司間接供貨特斯拉,主要是套圈業務,特斯拉北美工廠驅動電機軸承定點斯凱孚,斯凱孚這部分軸承套圈由公司獨家供應,特斯拉中國工廠相關產品則有兩、三家供應商。今年銷售額預計較去年會有所提升,總體還在增長過程中。

公司汽車安全氣囊氣體發生器部件單車價值約40‐60元,從技術難度來說,一是鋼管材料特殊,研發難度大,公司與興澄特鋼聯合研發成功,僅供五洲新春獨家使用,其他廠商較難進入;二是制造過程難度較高,需要材料專家和熱處理專家聯合研發,技術壁壘高。

非公開發行所必需的前置工作已經全部完成。風電滾子等相關募投項目已經利用自有資金進行建設,目前進展順利,等募集資金到位后履行相關程序進行置換。

投資分析

公司是風電軸承滾子龍頭,受益于行業裝機量釋放,毛利率有望保持穩定,同時新業務放量可期。

調研結論

可關注。

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本報告由研究助理協助資料整理,由投資顧問撰寫。投資顧問:于鑫(登記編號:A0740622030003)

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