導讀：即便有了厚實的業績作為保障，但同宇新材此次IPO能否得以成功獲得深交所上市委員們的認可以及最終獲得證監會的注冊乃至最終成功發行并掛牌上市，仍有需要警惕的變數。誠然，同宇新材的成長性有余，但在最能體現一個企業的創新創造能力的重要指標——研發投入上，卻讓其IPO的結果不確定性暗存。

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作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

四年扣非凈利潤爆增超10倍，最近三年營收復合增長率達到90%以上，擁有這樣一份業績成績單，對任何一家擬上市企業而言，都很難讓人會對其成長性產生質疑。

同宇新材料（廣東）股份有限公司（下稱“同宇新材”）IPO便是攜著這樣一份可謂傲視群雄的業績正向A股創業板市場發起了最后的沖刺。

2023年4月7日，深交所上市委2023年第18次審議會議將正式拉開2023年第二季度A股IPO審核的大幕。

在這場2023年第二季度召開的首場上市審核委員會審議會議上，一家企業的IPO申請與三家已上市企業的可轉債發行許可將漸次上會接受上市委員們的問詢與表決。

這家即將啟幕深交所上市委2023年第二季度IPO審議工作的企業便是同宇新材。

公開資料顯示，同宇新材為一家主營電子樹脂研發、生產和銷售的企業，其產品主要包括 MDI改性環氧樹脂、DOPO 改性環氧樹脂、高溴環氧樹脂、BPA 型酚醛環氧樹脂、含磷酚醛樹脂固化劑等系列，主要應用于覆銅板生產。

此次IPO，同宇新材計劃通過發行不超1000萬股用于募集高達13億資金投向江西同宇新材料有限公司年產20萬噸電子樹脂項目（一期）和補充流動資金。

作為一家在2015年底才成立的企業，經過短短幾年的發展，同宇新材便能攜近兩億的凈利潤規模申請A股創業板上市，其發展速度可謂神速，尤其是在其此次IPO報告期內的成長，更是令業界嘆為觀止。

據同宇新材IPO披露的最新財務數據顯示，2022年，其在營業收入順利突破十億將屆12億規模之際，其扣非凈利潤也錄得1.859億。而僅僅在其IPO報告期初期的2019年，同宇新材當年的營收才僅不到2.8億，扣非凈利潤剛剛1300萬出頭。

在IPO報告期內業績的飛速成長，無疑讓同宇新材闖關以服務“成長型創新創業企業”為宗旨的創業板打下了最為堅實的基礎，也是其此次IPO最終大概率實現成功上市的最大依仗。

即便有了厚實的業績作為保障，但同宇新材此次IPO能否得以成功獲得深交所上市委員們的認可以及最終獲得證監會的注冊乃至最終成功發行并掛牌上市，仍有需要警惕的變數。

“從同宇新材的業績看，如果在保證真實性和合理性的前提下，其在創業板企業的成長型指標上是完全滿足條件的，但在技術創新性指標項下，同宇新材則還需特別注意可能存在的上市障礙。”來自于滬上一家大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財訊。

誠然，同宇新材的成長性有余，但在最能體現一個企業的創新創造能力的重要指標——研發投入上，卻讓其IPO的結果不確定性暗存。

“研發投入在很大程度上能顯示一個企業的技術創新創造能力，同宇新材在IPO的報告期內，營收和利潤皆實現了大幅增長，但在研發投入上，其力度卻遠不能與業績的增長相匹配，同時研發投入比也遠低于可比企業的平均水平，那么如此捉襟見肘的研發費用，能否支撐得起同宇新材所謂的技術領先的優勢？”上述資深保薦代表人坦言。

該資深保薦代表人的擔憂并不是多余的。

號稱在2020 年12月1日便通過國家高新技術企業認定的同宇新材，如果單從最近三年的研發投入水平上看，其顯然是很難符合高新技術企業認定的硬性指標的。

三年高新技術企業的有效期也將在半年多時間之后失效，如果按照目前同宇新材的研發投入力度，其在2023年底能否繼續延續高新技術企業的資質，并因此獲得稅收優惠，也將打下一個大大的問號。

“不僅為了延續高新企業資質，同宇新材需要在2023年下半年加大力度大幅投入研發費用。即便在同宇新材IPO此次獲得深交所上市委審議放行之后，要想最終被證監會認可注冊，2023年下半年更大力度加大研發費用的投入，也很大可能上將成為其最終能否獲得上市掛牌的關鍵性保障。”上述資深保薦代表人建議道。

1）大客戶業績皆變臉！利潤逆市大增合理性何在？

正如上述資深保薦代表人所言，在保證真實和合理性的前提下，同宇新材在IPO報告期內業績的暴增成為了其此次沖刺上市的最有利武器。

但在一連串令同期諸多擬IPO企業望塵莫及的財務增長數據背后，其合理性卻成為了擺在同宇新材IPO面前的一道難題。

畢竟，在過去的2022年中，無論是同宇新材的下游客戶們，還是其同行可比的企業們，幾乎皆出現了業績的大幅下滑甚至于變臉。

身陷客戶和同行一片哀嚎之境的同宇新材，卻一派風景獨好的模樣，逆市逆行業繼續實現著飛躍式的邁進。

在同宇新材最新更新的招股書（上會稿）中顯示，2022年，其錄得營業收入11.98億元，同比2021年的9.47億元增長25.95%，扣非凈利潤方面，同宇新材在2022年同比增長達37.13%至1.859億元。

反觀同宇新材的可比同行企業，與同宇新材在2022年一派欣欣向榮的表現截然不同。

東材科技、圣泉集團、宏昌電子為此次同宇新材在IPO申報材料中選定并認可的同行可比企業。

2023年3月底，東材科技發布2022年年度報告稱，在2022年中實現營業收入36.4億元，同比增長12.09%，但扣非凈利潤僅為2.48億元，同比下降19.23%。

2023年2月，圣泉集團也公布了其2022年度業績快報——全年實現營業收入95.29億元，同比增長7.98%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤700億元，同比增長僅1.82%。

據更早之前宏昌電子公布的2022年業績預告顯示，2022年，宏昌電子實現歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤人民幣1.26億元到1.45億元，與上年同期相比，同比減少61%到66%。

對于上述與同行可比企業幾乎全然相悖的“逆行業”表現，同宇新材給出的解釋是其專注于中高端覆銅板用電子樹脂業務，而可比公司業務結構呈現多元化的特點，除經營與同宇新材具有可比性的電子樹脂業務外，亦涵蓋其他領域。

不過除了同行可比企業外，同宇新材的下游幾大主要客戶在2022年內的業績更是遭遇到了重創。

公開信息顯示，南亞新材、建滔集團、華正新材、生益科技、超聲電子、金寶電子為過去幾年內同宇新材最為重要的六大客戶。

在2020年至2022年間，同宇新材近80%的營收皆來自于上述六大客戶。

在過去的三年中，南亞新材一直以近30%的銷售占比斷層穩居同宇新材第一大客戶之位，尤其是在2020年，南亞新材更以39.33%的營收貢獻，成為了同宇新材當之無愧的“金主”。

但就是這樣一位對同宇新材而言舉足輕重的大客戶，在2022年中，遭遇到了業績的滑鐵盧。

據2022年3月21日南亞新材公布的2022年報顯示，在過去一年中，南亞新材實現營業收入37.78億元，同比下滑10.19%，扣非凈利潤竟為虧損2214.9萬元，與去年同期的3.57億扣非凈利潤相比，下滑幅度達到106.19%。

建滔集團，則是在同宇新材前五大客戶中僅次于南亞新材的存在，其對同宇新材的營收貢獻三年間也皆在14%以上，其中2021年，同宇新材近17.26%的營收來自于建滔集團。

在港股上市建滔集團也在2023年3月27日正式公布其2022年業績——營業額約493.76億港元,同比減少13%;公司持有人應占純利約36.55億港元,同比減少66%。

同樣，華正新材2022年的業績也出現了變臉，據其2022年年報顯示，報告期內公司實現營業收入32.86億元，同比下滑9.23%，扣非凈利潤僅錄得1496萬，同比下滑91.26%。

華正新材是同宇新材在2021年和2022年的第三大客戶。

相似的情況也在生益科技中上演。

生益科技為同宇新材2019年和2022年的第四大客戶，同時也是其2021年的第五大客戶。

生益科技2022年財務數據顯示，其當年營收約180.14億元，同比減少11.15%，扣非凈利潤14.28億元，同比下滑43.5%。

與其他4家同行可比企業相比，財務境況稍好的超聲電子至今還未披露2022年的財務數據，但據其前三季度財務信息顯示，超聲電子在2022年1-9月，雖未出現營收和利潤的同比大幅下滑，但也僅實現了同比1.46%和1.91%的小幅增長。

不過，超聲電子——這家業績狀況稍好的企業，在2021年后，其對同宇新材的業績貢獻便逐漸走低，早已消失在了其前五大客戶的名單中。

下游主要客戶業績堪憂，同行可比企業一派頹勢，同宇新材卻又是如何保持同期的業績繼續迅猛增長呢？其給出的原由又有幾分令人信服？即便業績的真實性得以證實，那么在下游和同行皆呈頹勢之下，其業績增長的持續性又如何保證？

事實上，時間進入2023年，強撐過了2022年高增長的同宇新材，似乎也終難有力氣抵擋行業的大勢。

據叩叩財訊獲悉，2023年一季度，同宇新材那連續數年的增長勢頭已經戛然而止。

據同宇新材披露的一組預計數據顯示，2023年1-3月，其營收同比下滑將在40%左右，扣非凈利潤同比下滑已成定勢，且幅度最高將達到22.29%。

2023年上半年，同宇新材預計雖然營收的下滑幅度較一季度有稍許的減緩，但同比下滑的區間仍在28.14%至34.08%之間，而扣非凈利潤的下滑幅度或將進一步加劇，最大下滑幅度可能達到29.25%。

“經過數年的高成長后，同宇新材業績陷入波動區間也是較為正常的，如果能證明合理性和與行業可比企業相比不存在較大差異，且未發生影響企業基本面的重大變更，同宇新材在2023年業績的下滑幅度應不足以對其此次IPO的過會結果產生影響?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人認為，但如果同宇新材IPO能在即將召開的上市委會議上順利過會，那么2023年下半年的財務表現將可能直接影響到其是否能順利繼續推進IPO并獲得注冊的關鍵。

2）“吝嗇”研發投入叩問高新科技企業的創新性

如果說同宇新材的業績在能證明真實性和合理性的前提下能多大程度注解其成長型企業特性的話，那么在IPO報告期內同宇新材那“吝嗇”的研發投入便將為其創新性帶來多大程度的質疑。

在IPO申報材料中，同宇新材稱作為一家中高端覆銅板行業電子樹脂供應商，其在技術上已處于內資領先水平。

但另一邊，其在技術上的投入卻遠遠不及同行可比企業。

公開數據顯示，在2019年至2022年間，同宇新材的研發費用分別僅為650.55萬元、778.46萬、1267.69萬元、1493.12萬元，占同期的營收比重分別為2.34%、2.06%、1.34%和1.25%。

也就是說，在過去的四年間，同宇新材作為一家營收規模最新已超過十億的企業，其在研發投入總計也僅4000萬出頭。

與2022年底創業板公布的衡量“三創四新”定位標準之一的“三年研發投入5000萬元以上”差距頗大。

不過，勝在最近三年研發投入的復合增長率超過了15%，否則，同宇新材IPO恐怕早已鎩羽而歸。

縱然滿足了創業板對“三創四新”定位指標的最低要求，但與同行可比企業相比，同宇新材幾乎皆是墊底的存在。

2020年至2022年上半年，同行可比企業的平均研發費用率為4.09%、3.51%和3.68%，反觀同期同宇新材，其研發投入率僅為2.06%、1.34%和0.95%。

“如果同宇新材IPO在成功通過深交所上市委審核，那么建議其在2023年下半年需進一步加大研發費用的投入，這樣才能最大保證其成功通過證監會接下來的注冊?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人進一步強調稱。

按照目前IPO審議和注冊的推進進度，即便同宇新材IPO在4月7日成功通過審議，那么其仍然有較大可能在2023年底之前并不能獲得證監會注冊。

按照2023年上半年同宇新材的研發投入進度測算，如果2023年下半年其不進一步加大研發投入的預算，那么很可能當2023年財務數據出爐后，屆時其恐將存在難以符合創業板“三創四新”定位標準中對研發投入要求的尷尬，若在那時同宇新材還未獲得證監會注冊的話，便將形成對其IPO推進的障礙。

據叩叩財訊獲得的一組同宇新材最新財務數據顯示，2023年上半年，同宇新材的研發投入僅為610.8萬。同比增長僅1.51%。

按照2022年12月深交所發布的《創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定(2022年修訂)》（下稱《暫行規定》），擬創業板上市企業在研發投入上需滿足“最近三年研發投入復合增長率不低于15%，最近一年研發投入金額不低于1000萬元”或“最近三年累計研發投入金額不低于5000萬元”。

按此推算，同宇新材要在2020年至2023年的三年周期內滿足上述研發投入指標，其2023年的研發投入至少將要達到1676.52萬元。

這也意味著在2023年下半年內，同宇新材的研發投入將至少達到1066萬元以上，才能夠為其IPO注冊減少失敗的風險。

叩叩財訊獲悉，2022年下半年，同宇新材的研發投入共計僅800余萬。

“《暫行規定》的指標都是硬性規定，一旦不符合，擬創業板的IPO是幾乎沒有成功上市的可能，在目前從過會到獲得注冊的時限超過一年的企業大有人在的情況下，同宇新材在2023年上半年研發投入同比僅增長了1.51%的前提下，下半年需同比增長20%以上才能防范于未然。”上述資深保薦代表人坦言。

縱然目前在研發投入的指標上，同宇新材僅有可能存在因注冊時間的不確定性帶來的觸及風險，從而影響到IPO的最終結果。但這一系列研發投入數據，卻讓同宇新材的一個重要資質陷入了合規質疑。

據國家高新技術企業認定的條件顯示，認定為高新技術企業須滿足的條件之一便是企業近三個會計年度(實際經營期不滿三年的按實際經營時間計算,下同)的研究開發費用總額占同期銷售收入總額的比例應符合“.最近一年銷售收入在2億元以上的企業,比例不低于3%”。

在2020年12月獲得國家高新技術企業資格認定的同宇新材，因未公布2020年12月之前三年的相關數據，尚難界定其資質是否存在不合規行為，但就2020年至2022年三年的相關數據測算，其名難符高新技術企業界定之實。

在2020年至2022年間，同宇新材共錄得營業收入25.179億，三年間研發投入共計3539.27萬元。按此測算，最近一年銷售收入達11.9億的同宇新材，在過去三年中的研發投入總額占同期銷售收入總額比例僅1.4%。

2023年底，同宇新材的高新企業資質三年期限屆滿，若其在2023年底之前不大幅加大研發投入的比重，那么其高新企業的資質能否再次獲得認證也將存在風險。

（完）