報(bào)告期內(nèi)，永臻股份毛利率下降，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出

《投資時(shí)報(bào)》研究員? 卓逸

(資料圖片)

“力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”是我國(guó)作出的重大戰(zhàn)略決策。實(shí)現(xiàn)碳中和需要加快構(gòu)建清潔低碳安全高效能源體系，大力發(fā)展水電、風(fēng)電、太陽(yáng)能、生物質(zhì)能等非化石能源。

光伏作為目前最易得、性價(jià)比最高的可再生清潔能源，將成為碳中和絕對(duì)主力，根據(jù)IRENA預(yù)測(cè)，2050年全球光伏累計(jì)裝機(jī)量將達(dá)到14000GW，全球光伏產(chǎn)業(yè)具有較高的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

永臻科技股份有限公司（下稱永臻股份）主要從事綠色能源結(jié)構(gòu)材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及應(yīng)用，主要產(chǎn)品由光伏邊框產(chǎn)品、光伏建筑一體化產(chǎn)品（BIPV）、光伏支架結(jié)構(gòu)件。其中，伏邊框產(chǎn)品是核心產(chǎn)品，主要用于固定、密封太陽(yáng)能電池。

近日，該公司向上交所遞交招股書(shū)，擬沖刺主板。本次IPO，永臻股份擬募集資金17.25億元，其中14.25億元用于鋁合金光伏邊框支架與儲(chǔ)能電池托盤(pán)項(xiàng)目一期光伏邊框工程項(xiàng)目，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)能年產(chǎn)27萬(wàn)噸光伏鋁合金邊框，產(chǎn)能將擴(kuò)大至當(dāng)前的二倍；其余3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，永臻股份營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率超90%，主要靠光伏邊框產(chǎn)品盈利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一；公司業(yè)績(jī)及原材料采購(gòu)依賴大客戶及大供應(yīng)商，同時(shí)上下游付款周期不匹配造成營(yíng)運(yùn)資金占用較多，現(xiàn)金流持續(xù)流出。

對(duì)于前述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門(mén)，截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。

抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯不足

報(bào)告期內(nèi)，永臻股份的業(yè)務(wù)集中于光伏輔材的光伏邊框環(huán)節(jié)，盡管近年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。

數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年和2022年（下稱報(bào)告期）永臻股份營(yíng)業(yè)收入分別為14.33億元、29.52億元和51.81億元，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率超90%。同期，公司凈利潤(rùn)分別為3003萬(wàn)元、9135萬(wàn)元和2.46億元，增速更高。不過(guò)，整體來(lái)看，公司光伏邊框產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入分別為13.12億元、26.19億元和44.55億元，營(yíng)收占比均值在98%左右，是主要盈利產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。

與此同時(shí)，光伏邊框行業(yè)的銷(xiāo)售定價(jià)普遍采用“公開(kāi)市場(chǎng)鋁錠價(jià)格+邊框加工費(fèi)”的模式，而原材料鋁棒的定價(jià)主要按照“公開(kāi)市場(chǎng)鋁錠價(jià)格+鋁棒加工費(fèi)”，因此光伏邊框產(chǎn)品盈利主要來(lái)源為加工費(fèi)。

報(bào)告期內(nèi)，永臻股份光伏邊框產(chǎn)品毛利率分別為13.63%、11.87%和11.24%，整體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，由招股書(shū)可知，在加工費(fèi)沒(méi)有上漲的情況下，該公司毛利率被原材料平均單價(jià)上漲而攤薄，是毛利率下降的原因之一。

此外，據(jù)中信期貨研究所測(cè)算，2022年—2025年全球光伏鋁邊框總需求分別為166萬(wàn)噸、176.3萬(wàn)噸、188.1萬(wàn)噸和199.6萬(wàn)噸。當(dāng)前光伏鋁邊框的市場(chǎng)供需狀況，處于供需偏緊階段，2023年后將逐漸轉(zhuǎn)向過(guò)剩階段。

而永臻股份當(dāng)前主要業(yè)務(wù)仍集中于光伏邊框產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，未來(lái)可能面臨市場(chǎng)供需過(guò)剩，同時(shí)，公司毛利率又因原材料價(jià)格上漲整體下降，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。針對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)，該公司在招股書(shū)中坦言，公司目前在布局光伏建筑一體化及光伏支架領(lǐng)域，但短期內(nèi)公司收入和盈利來(lái)源仍為光伏邊框產(chǎn)品。

依賴大客戶大供應(yīng)商

永臻股份銷(xiāo)售區(qū)也存在一定局限性，該公司收入主要以長(zhǎng)三角地區(qū)為主，營(yíng)業(yè)收入合計(jì)分別為9.66億元、22.18億元和40.52億元，其中2022年占總營(yíng)收的比例將近九成。

公司客戶集中度亦較高，客戶主要是頭部光伏組件行業(yè)頭部廠商，包括天合光能、晶澳科技、阿特斯等。報(bào)告期內(nèi)，永臻股份向前五大客戶銷(xiāo)售收入總計(jì)為13.63億元、26.12億元和40.92億元，占同期營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.99%、99.73%和90.48%，占比均超九成。

對(duì)大客戶的依賴，使得永臻股份在大型光伏組件廠商面前處于弱勢(shì)，議價(jià)能力較弱。通常來(lái)說(shuō)，公司會(huì)給予大客戶1—3個(gè)月的信用賬期，報(bào)告期各期末，永臻股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.70億元、5.49億元和8.63億元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為在三成左右，這也主要源于前五大客戶。

而在回款方面，永臻股份應(yīng)收賬款回款比例出現(xiàn)大幅下降，2020年期后回款達(dá)到100%，但時(shí)至2022年，回款比例下降五成，僅為48.62%。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，客戶集中度高無(wú)疑是把“雙刃劍”，一方面，公司可以通過(guò)大客戶獲得充分的訂單，但另一方面，若大客戶出現(xiàn)不利變化或終止合作，將會(huì)給公司的盈利狀況帶來(lái)嚴(yán)重打擊。此外，依賴大客戶也會(huì)面臨議價(jià)能力下降、毛利率無(wú)法提升等方面的問(wèn)題。

不僅如此，永臻股份的上游企業(yè)為大宗原材料供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額合計(jì)分別為10.14億元、22.87億元和39.80億元，采購(gòu)占比分別為92.04%、90.24%和91.00%，占比超過(guò)九成，供應(yīng)商集中度同樣較高。

對(duì)此，該公司在招股書(shū)中解釋稱，公司采購(gòu)鋁棒、鋁錠合計(jì)占比均超過(guò)80%，采用集中采購(gòu)鋁棒的策略，主要是基于提升采購(gòu)效率和提高議價(jià)能力之目的，因此對(duì)供應(yīng)商不存在重大依賴。不過(guò)，永臻股份對(duì)大供應(yīng)商的貨款結(jié)算方式較為嚴(yán)苛，通常采用現(xiàn)貨現(xiàn)款或者先款后貨的采購(gòu)形式，上下游付款周期不匹配，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金占用較多。

永臻股份報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款期后回款情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出

在大客戶、大供應(yīng)商背景下，盡管永臻股份營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)90%，但是受客戶應(yīng)收賬款回款較慢和供應(yīng)商嚴(yán)苛的貨款結(jié)算方式，永臻股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~狀況持續(xù)凈流出。

報(bào)告期內(nèi)，該公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.87億元、-9.17億元和-12.2億元，三年累計(jì)現(xiàn)金流出約24億元，與同期凈利潤(rùn)3003萬(wàn)元、9135萬(wàn)元和2.46億元相背離。

除經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)外，永臻股份的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也持續(xù)為負(fù)，當(dāng)前主要依靠融資來(lái)維持資金運(yùn)轉(zhuǎn)，報(bào)告期內(nèi)，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4.51億元、17.66億元和12.68億元。