文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

將于6月20日即今日上會(huì)的無錫盛景微電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱：盛景微電子）擬在上交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為光大證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過2,516.67萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%；此次擬投入募集資金8.04億元，用于延期模塊研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

(資料圖片僅供參考)

盛景微電子的主要產(chǎn)品涉及到民爆品的安全，科技帶來生產(chǎn)力，安全則是第一位，曾早在2021年11月工信部發(fā)布的《“十四五”民爆品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》，已要求除保留少量產(chǎn)能用于出口或其它經(jīng)許可的特殊用途外，2022年6月底前停止生產(chǎn)、8月底前停止銷售除工業(yè)數(shù)碼電子雷管外的其它工業(yè)雷管。但2021年電子雷管替代率（電子雷管產(chǎn)量/工業(yè)雷管總產(chǎn)量）僅為18.43%，2022年1-6月電子雷管替代率為20.13%，距離政策要求差距較大。

盛景微電子實(shí)控人任職大客戶子公司時(shí)創(chuàng)辦，收購虧損公司形成商譽(yù)減值；競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率持續(xù)下滑，與客戶壺化股份采銷不一；前五大原材料供應(yīng)商占比高；客戶集中，依賴實(shí)控人曾就職的第一大客戶，核心技術(shù)亦來源于之。

任職大客戶子公司時(shí)創(chuàng)辦，收購虧損公司形成商譽(yù)減值

2016年4月6日，自然人侯穎、陳廣共同簽署《無錫盛景電子科技有限公司章程》，其中約定：盛景有限的注冊(cè)資本為500萬元，其中：侯穎出資255萬元，陳廣出資245萬元。2020年9月，整體變更為股份有限公司。盛景有限設(shè)立時(shí)，侯穎女士系代鄭云華持有公司49%的股權(quán)，代張永剛持有公司2%的股權(quán)；陳廣為張永剛親屬，系代張永剛持有公司49%的股權(quán)。而2016年11月，張永剛還在公司第一大客戶的子公司任職。

截至招股說明書簽署日，張永剛直接持有盛景微電子37.32%股權(quán)，通過擔(dān)任無錫九安芯執(zhí)行事務(wù)合伙人控制公司11.53%的股權(quán)，殷婷系張永剛配偶，通過無錫九安芯間接持有公司5.13%的股權(quán)，張永剛與殷婷合計(jì)控制公司48.86%股權(quán)，系公司共同實(shí)際控制人。張永剛系公司控股股東。富海新材為公司第二大股東，持有公司2,025.00萬股股份，占公司發(fā)行前總股本的26.82%。

2020年11月9日盛景微電子受讓維納芯90%股權(quán)，維納芯尚未開展實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，且由于股權(quán)對(duì)應(yīng)的注冊(cè)資本未實(shí)繳，因此雙方協(xié)商以0元價(jià)格轉(zhuǎn)讓。維納芯設(shè)立之初系公司與馬凱計(jì)劃以維納芯為平臺(tái)合作開展碳化硅業(yè)務(wù)，后因該業(yè)務(wù)發(fā)展條件未達(dá)預(yù)期，公司希望維納芯轉(zhuǎn)為全資子公司以拓展核心技術(shù)在其他領(lǐng)域的應(yīng)用。馬凱現(xiàn)為子公司銷售副總裁，持有無錫九安芯1.4355%的出資比例。公開資料顯示，馬凱曾經(jīng)為啟明星半導(dǎo)體技術(shù)（西安）有限公司的法人和大股東。

上海先積成立于2016年2月25日，本次收購前上海先積的注冊(cè)資本為1,098.90萬元，其中王紹棟持股44.56%、官世明持股39.16%、馬凱持股9%、李寰持股7.28%。2021年2月，公司收購?fù)踅B棟、官世明及李寰合計(jì)持有的上海先積73%股權(quán)。2021年2月，公司完成對(duì)上海先積73.00%股權(quán)的收購，收購價(jià)格為4,850萬元，該收購行為構(gòu)成非同一控制下企業(yè)合并，截至2022年12月31日，收購形成商譽(yù)賬面原值4,490.38萬元。公司于每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日對(duì)商譽(yù)及其相關(guān)的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測(cè)試，截至2022年末相關(guān)商譽(yù)發(fā)生減值695.39萬元。截至2021年12月31日和2022年6月30日，上海先積凈利潤(rùn)分別為-437.73萬元和-417.34萬元。2022年6月，上海先積收購客益電子及其子公司相關(guān)專利及掩膜版等資產(chǎn)。

盛景微電子曾于2021年6月計(jì)劃沖刺科創(chuàng)板并披露招股書，但彼時(shí)上交所曾兩度對(duì)盛景微的科創(chuàng)板定位產(chǎn)生質(zhì)疑，公司的研發(fā)能力和專利情況也被市場(chǎng)關(guān)注。同時(shí)也問詢了晶圓采購占比較低和技術(shù)壁壘和技術(shù)先進(jìn)性的具體體現(xiàn)。

競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率持續(xù)下滑，與客戶壺化股份采銷不一

盛景微電子是一家具備高性能、超低功耗芯片設(shè)計(jì)能力的電子器件提供商，主要產(chǎn)品為工業(yè)安全領(lǐng)域的電子控制模塊。2020年-2022年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為2.108億元、3.556億元和7.708億元，凈利潤(rùn)分別為6302.76萬元、8679萬元和1.812億元。

2023年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入為1.159億元（經(jīng)審閱），較2022年第四季度環(huán)比下降48.10%；凈利潤(rùn)為3,390.90萬元（經(jīng)審閱），較2022年第四季度環(huán)比下降53.75%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3,553.94萬元（經(jīng)審閱），較2022年第四季度下降52.36%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3,510.13萬元（經(jīng)審閱），較2022年第四季度下降48.56%。

2023年上半年，盛景微電子預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.639億元-4.093億元（未經(jīng)審計(jì)或?qū)忛啠^2022年下半年下降21.32%-30.04%；凈利潤(rùn)為7,885.04-9,522.61萬元（未經(jīng)審計(jì)或?qū)忛啠^2022年下半年下降24.79%-37.72%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為8,241.85-9,879.43萬元（未經(jīng)審計(jì)或?qū)忛啠^2022年下半年下降23.65%-36.30%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為7,895.07-9,532.65萬元（未經(jīng)審計(jì)或?qū)忛啠^2022年下半年下降19.59%-33.40%。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售的產(chǎn)品包括電子控制模塊、起爆控制器、放大器等。公司主要產(chǎn)品電子控制模塊的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.59%、91.99%、91.34%，起爆控制器、放大器等其他產(chǎn)品占比相對(duì)較小，公司產(chǎn)品相對(duì)單一。

受季節(jié)性因素及市場(chǎng)占有率短期下滑影響，公司2023年第一季度及2023年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比均呈下滑趨勢(shì)。雖然國(guó)外爆破專用電子控制模塊市場(chǎng)較大，公司正在積極拓展海外市場(chǎng)，截至招股說明書簽署日，公司產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)直接海外銷售。公司子公司上海先積的主要產(chǎn)品放大器等信號(hào)鏈模擬芯片市場(chǎng)空間較大，但是目前上海先積的銷售規(guī)模較小，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,713.81萬元。

另外，公司正在拓展應(yīng)急管理與處置、新能源汽車安全系統(tǒng)等市場(chǎng)，目前尚處于研發(fā)、驗(yàn)證階段。隨著電子雷管快速推廣應(yīng)用，國(guó)內(nèi)爆破專用電子控制模塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，目前正是行業(yè)內(nèi)企業(yè)搶占市場(chǎng)份額的關(guān)鍵時(shí)期。如果公司不能在產(chǎn)品性能、種類及性價(jià)比等方面持續(xù)滿足下游客戶的需求，將面臨市場(chǎng)份額下滑的風(fēng)險(xiǎn)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將下滑。

根據(jù)貴陽市大數(shù)據(jù)發(fā)展管理局公開的信息，2022年，全安密靈電子控制模塊產(chǎn)量突破8,000萬只，市場(chǎng)占有率約為23%；金奧博披露2021年及2022年1-6月，融硅思創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.11億元和9,552.66萬元，凈利潤(rùn)分別為2,260.53萬元和2,463.09萬元；根據(jù)力芯微（688601.SH）披露的2022年年度報(bào)告，2022年，其智能組網(wǎng)延時(shí)管理單元銷量1,903.74萬只，實(shí)現(xiàn)收入7,231.97萬元。

2022年11月、12月，盛景微電子在爆破專用電子控制模塊市場(chǎng)的占有率分別為40.73%、30.80%；2023年1-4月，公司在爆破專用電子控制模塊市場(chǎng)的占有率為21.23%，其中，1-2月合計(jì)市場(chǎng)占有率為20.31%（中國(guó)民爆信息將2023年1月及2月的電子雷管產(chǎn)量數(shù)據(jù)合并公布）、3月市場(chǎng)占有率為24.07%、4月市場(chǎng)占有率為19.67%。2022年12月以來，公司的市場(chǎng)占有率呈現(xiàn)一定下滑。

電子控制模塊受到下游電子雷管生產(chǎn)企業(yè)的重視，個(gè)別客戶嘗試進(jìn)入電子控制模塊行業(yè)。2022年2月，盛景微電子客戶壺化股份公告完成收購江蘇眾芯邦40%股權(quán)，江蘇眾芯邦擁有完整的數(shù)碼電子雷管系統(tǒng)技術(shù)及產(chǎn)品，與公司存在一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，壺化股份分別為公司第二大、第三大、第二大、第四大客戶，公司對(duì)其銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為18.35%、13.70%、16.69%和8.63%。如果下游電子雷管生產(chǎn)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)電子控制模塊的自主供應(yīng)，將可能會(huì)使得下游客戶對(duì)公司的電子控制模塊需求量減少，從而減少采購規(guī)模，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

從盛景微電子的招股書上看，壺化股份報(bào)告期向公司銷售額分別為1,378.36萬元、2,887.55萬元、5,932.78萬元和2,162.02萬元，壺化股份為2020年9月22日深小板上市企業(yè)，其披露的2020年和2021年年報(bào)則顯示，第一大供應(yīng)商的數(shù)額接近于盛景微電子的銷售額，但相差仍在兩三百萬元的級(jí)別。

報(bào)告期內(nèi)，盛景微電子綜合毛利率分別為47.56%、46.00%和42.11%，持續(xù)下滑。其中，2021年和2022年，公司電子控制模塊業(yè)務(wù)毛利率分別為下滑1.35%和4.11%。

電子控制模塊單位價(jià)格和單位成本呈上升趨勢(shì)，毛利率有所下降，主要原因是，一方面，晶圓等主要材料的采購價(jià)格增長(zhǎng)，另一方面，公司銷售的雙芯片電子控制模塊占比增多，綜合導(dǎo)致單位成本上漲，而單價(jià)相對(duì)穩(wěn)定。

前五大原材料供應(yīng)商占比高

報(bào)告期內(nèi)，盛景微電子的主要原材料包括晶圓、儲(chǔ)能元件、點(diǎn)火元件、PCB板、MOS管、手持?jǐn)?shù)據(jù)終端等，采購的委托加工服務(wù)主要包括貼片組裝、封裝測(cè)試等。晶圓、儲(chǔ)能元件、點(diǎn)火元件等是公司的主要產(chǎn)品電子控制模塊的主要原材料，其供應(yīng)情況、品質(zhì)情況與采購價(jià)格對(duì)電子控制模塊的及時(shí)交付、產(chǎn)品質(zhì)量與生產(chǎn)成本產(chǎn)生重要影響。

公司采購的儲(chǔ)能元件、點(diǎn)火元件主要來源于進(jìn)口，如果海外原材料供應(yīng)商的生產(chǎn)情況與物流情況受到不利影響，可能出現(xiàn)原材料不能按時(shí)按量供應(yīng)、原材料價(jià)格上升等情形；同時(shí)，國(guó)際形勢(shì)與匯率的變化也將對(duì)公司的主要原材料供應(yīng)及采購價(jià)格產(chǎn)生影響。如果未來國(guó)際形勢(shì)與匯率發(fā)生不利變化，將對(duì)公司的產(chǎn)品供應(yīng)能力、成本控制、盈利情況產(chǎn)生不利影響。

如果未來晶圓產(chǎn)能緊張，公司一方面可能難以直接從晶圓制造企業(yè)獲得足夠的產(chǎn)能，產(chǎn)品供應(yīng)能力將受到制約；另一方面，產(chǎn)能緊張導(dǎo)致晶圓采購價(jià)格上漲，相應(yīng)地壓縮了公司的利潤(rùn)空間。

報(bào)告期內(nèi)，盛景微電子向前五大原材料供應(yīng)商采購金額占當(dāng)期原材料采購總額比例分別為80.10%、80.23%和72.65%，向前五大委托加工供應(yīng)商采購金額占當(dāng)期委托加工費(fèi)采購總額的比例分別為95.24%、90.81%和83.80%。

公司存貨主要由原材料、庫存商品、委托加工物資、半成品、發(fā)出商品等構(gòu)成，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為3,130.44萬元、7,753.94萬元和2.063億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為11.53%、20.74%和28.35%。受下游電子雷管產(chǎn)量的迅速增長(zhǎng)、部分原材料價(jià)格上漲及上游芯片代工產(chǎn)能趨緊的影響，公司基于市場(chǎng)預(yù)測(cè)及自身經(jīng)營(yíng)情況提高備貨規(guī)模，導(dǎo)致存貨金額增加。

截至上會(huì)稿簽署日，盛景微電子股東與部分供應(yīng)商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，具體為：在原材料供應(yīng)商中，無錫華潤(rùn)上華科技有限公司的控股股東華潤(rùn)微電子控股有限公司通過上海潤(rùn)科間接持有公司0.60%股份；上海潤(rùn)科也是深圳市開步電子有限公司的股東，其持有深圳開步的持股比例為7.90%。在委托加工供應(yīng)商中，無錫華潤(rùn)安盛科技有限公司的控股股東華潤(rùn)微電子控股有限公司通過上海潤(rùn)科間接持有公司0.60%股份；無錫電子儀表工業(yè)有限公司的控股股東張健及無錫電儀相關(guān)員工設(shè)立的眾合鑫持有公司1.49%股份，眾合鑫有限合伙人張洪濤直接持有公司0.35%股份。

客戶集中，依賴實(shí)控人曾就職的第一大客戶，核心技術(shù)亦來源于之

報(bào)告期內(nèi)，盛景微電子產(chǎn)品電子控制模塊、起爆控制器采用直銷模式進(jìn)行銷售，下游客戶主要包括雅化集團(tuán)、西安慶華、壺化股份、海峽科化、前進(jìn)民爆等國(guó)內(nèi)知名民爆企業(yè)。公司子公司上海先積主要采用經(jīng)銷模式銷售放大器等產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售占比分別為93.68%、75.57%和65.94%。其中，公司對(duì)第一大客戶雅化集團(tuán)的銷售金額分別為1.064億元、1.182億元和2.209億元，占比分別為50.49%、33.23%和28.66%。雅化集團(tuán)是電子雷管龍頭企業(yè)，2022年，其電子雷管產(chǎn)量為4,910萬發(fā)，位列民爆生產(chǎn)企業(yè)電子雷管產(chǎn)量第一位。

2018年11月，公司向四川久安芯收購部分專利及資產(chǎn)。四川久安芯由雅化綿陽公司持股60%，四川環(huán)通電子有限責(zé)任公司持股40%。雅化綿陽公司系上市公司雅化集團(tuán)（002497.SZ）的全資子公司，四川環(huán)通電子有限責(zé)任公司（曾用名四川省科學(xué)城環(huán)通電器總公司，于2019年11月4日由全民所有制企業(yè)變更為有限責(zé)任公司并更名）系中國(guó)工程物理研究院電子工程研究所的全資子公司。2018年11月9日，四川久安芯與公司簽署《實(shí)物資產(chǎn)交易合同》，將下述交易標(biāo)的轉(zhuǎn)讓給公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為3,000萬元。

報(bào)告期各期末，盛景微電子（含子公司）正式員工人數(shù)分別78人、156人和244人。截至招股說明書簽署日，公司及子公司累計(jì)擁有專利73項(xiàng)，其中發(fā)明專利22項(xiàng)。公司核心技術(shù)多來自外購，公司及其子公司共收購專利31項(xiàng)，20項(xiàng)與電子控制模塊及起爆控制器相關(guān)，11項(xiàng)與放大器等模擬芯片相關(guān)，公司從四川久安芯受讓的專利報(bào)告期各期貢獻(xiàn)營(yíng)收、毛利占比均在90%以上。

值得注意的是，2010年-2016年，實(shí)控人張永剛長(zhǎng)期任職久安芯電子副總經(jīng)理。履歷過往先后為中科芯集成電路有限公司、中國(guó)工程物理研究院電子工程研究所外派至四川久安芯電子科技有限公司。