投資要點：

一級市場回顧：凈融資環比回落，發行久期繼續縮短，發行利率有所分化。2 月，信用債凈融資額環比回落，但同比大幅回升。發行方面，受季節性因素和1 月高基數影響，各品種發行量均有所下滑；發行久期繼續縮短，僅1Y 以下定向工具和1Y-3Y（不含）中票發行量環比小幅增長；各評級發行均大幅走弱，低評級發行量降幅最大；多數行業產業債發行走弱，僅紡織服裝、醫藥生物等5 個行業發行環比正增；2 月非金融企業債券發行利率走勢出現分化，1 年期和3 年期各評級發行利率集體向下，5 年及以上期限發行利率上行為主，AA 級、AA-級債券發行利率多數上行。償還方面，2 月信用債償還量同比、環比均有所下降，低基數下3 月信用債償還量環比大幅抬升。

二級市場回顧：收益率上行為主，信用利差持續分化。2 月，3 年期中票收益率震蕩上行； 3 年期城投債收益率在2 月上旬維持窄幅震蕩，中下旬收益率加速向上。中票期限利差持續走擴，低等級上行幅度相對最大；等級利差持續收窄。城投債利差集體收窄，低等級利差下行最為顯著。產業債方面，中低等級利差走勢較為平穩，高等級利差大幅波動，各等級均有所收窄。分行業來看，房地產行業利差集體收窄，煤炭行業利差小幅分化。

投資建議：1）經濟增速目標落地，穩增長訴求上升，短期來看債市仍將震蕩調整。政府工作報告指出，靖遠煤電(000552)公司簡評報告：營收凈利潤大增創歷史 煤電一體化經營更穩健靖遠煤電(000552)公司簡評報告：營收凈利潤大增創歷史 煤電一體化經營更穩健2022 年經濟增速預期目標設為5.5%左右，較去年小幅下調。同時降赤字、增支出、專項債持平，財政政策較為積極。加大穩健的貨幣政策實施力度，發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，擴大新增貸款規模，保持宏觀杠桿率基本穩定。穩增長訴求上升，短期來看仍會對利率走勢形成一定擾動。2）基建發力托底經濟實現穩增長，可關注城投債投資機會。政府工作報告提出，要圍繞國家重大戰略部署和“十四五”規劃，適度超前開展基礎設施投資，并支持重大項目、新基建、公用設施改造等建設項目。考慮到財政支出和專項債發行節奏前置，基建發力預計集中在上半年，城投平臺有望受益。

而從當前城投融資來看，城投發行明顯走弱，利差持續收窄，中高資質平臺交易機會較為稀缺，建議繼續關注中高資質地區的短久期債券。3）地產債方面，行業利好政策不斷，基本面尚待企穩，房地產金融風險尚待化解。今年的政府工作報告中，除繼續強調“房住不炒”定位外，還提出“促進房地產業良性循環”的新說法。目前來看，房地產行業平均負債處于較高水平，債務風險仍是影響房地產市場良性循環的根源所在，房地產金融風險平穩化解是房地產調控重點之一。建議拉長久期，關注現金流充裕、基本面健康、經營風格穩健的優質房企產業債投資機會。

風險因素：貨幣政策寬松不及預期，經濟增速不及預期，信用風險超預期。