事件

22 年3 月21 日，央行授權全國銀行間同業拆借中行公布3 月LPR ：1 年期LPR 報價為3.7% ，5 年期LPR 為4.6%，均與上個月持平。

點評

LPR 調降預期落空，央行總量寬松操作較為謹慎。3 月公布1 年期與5 年期LPR 未調降，連續兩個月持平。市場部分降息預期落空，但符合我們此前的預期。此前我們強調，由于銀行端凈息差處于歷史低位，且銀行缺乏穩定的負債來源，近期存單利率明顯上行。在MLF 未調降的背景下，銀行主動壓縮LPR 加點概率不大。同時，由于LPR 降息具有全市場普適性，政策信號意義明顯，因此央行在引導LPR 降息是顧慮較多。當前，在外部俄烏爭端未平、美聯儲開啟加息，內部疫情持續擾動的背景下，內外局勢均存在較大的變數，并非最佳降息時期，開啟全面寬松政策助力穩增長的性價比不高。

結構性寬松政策率先落地，直達支持小微企業。今年政府報告中對貨幣政策提出“發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，為實體經濟提供更有力支持”。我們認為當前貨幣政策沒有強烈的放水意愿，主要采用實體直達和信貸定向操作。“預計全年退稅減稅約2.5 萬億元，其中留抵退稅約1.5 萬億元，退稅資金全部直達企業”。21 日，盛視早參：市場反彈并未反轉 耐心等待筑底完成盛視早參：市場反彈并未反轉 耐心等待筑底完成財政部下達2022 年支持小微企業留抵退稅有關專項轉移支付財力補助4000 億元，用于地方保障小微企業增值稅留抵退稅，為小微企業雪中送炭，激發企業發展活力。

增值稅留底不退將長期占用企業現金流，成為企業負擔，該項財政直達政策可以更便捷增加企業現金流，刺激小微企業進行新的資本開支，創造活力。

靜待更適宜的寬松窗口。目前經濟內外風險擾動較大，后續仍需總量型政策發力為穩增長保駕護航。當前寬信用進程受阻，實體融資需求較弱，后續經濟增長數據出現不及預期的苗頭時，全面降息等貨幣政策仍可期待，二季度仍有寬松窗口期。當前地產需求持續低迷，部分居民對于房價上行的預期下降。后續持續關注地產政策走向，尤其是對于房價下行壓力較大的三四線城市邊際放松需求端政策，以及加速推進保障性住房建設政策。我們認為，若地產持續下行趨勢，不排除調降5 年期LPR 釋放政策信號，助力地產銷售。此外，4 月也存在降準的可能。降準能夠直接降低銀行負債端成本，去年7 月與12 月兩次全面降準為銀行節約330 億元成本。雖然去年6 月商業銀行調整了存款利率自律上限確定方式，由基準利率乘倍數模式改為基準利率+基點模式，引導長端存款利率普遍下降，節約銀行成本。但從數據來看當前銀行凈息差仍在低位，若降準可以為銀行后續繼續讓利實體經濟增大空間。