快手科技發布2021 年業績， 2021 年全年營業收入810.8 億元，同比增長38%；調整后凈虧損（Non-IFRS）188.5 億元 vs. 2020 年凈虧損78.64 億元。21Q4 公司營業收入244.3 億元，同比增長35%，環比增長19%；調整后凈虧損（Non-IFRS）35.7 億元 vs. 20Q4 凈虧損4.59 億元。

主要業績點評及展望

快手用戶流量穩定增長，強化內容運營和社交連接。21Q4 快手應用平均日活用戶數達到3.23 億，同比增長19.2%；平均月活用戶數據達到5.78億，同比增長21.5%；每位日活用戶日均使用時長同比增長32.3%至118.9分鐘。快手持續強化私域社交優勢，增強用戶的互動性和參與度；提供更加豐富和精準推薦的內容，截至2021 年底，快手短劇已上線超一萬部，并出現多部爆款短劇。平臺流量保持健康穩定增長趨勢。

廣告營銷業務高速增長，加強生態內閉環交易。2021 年線上營銷服務收入427 億元，同比增長95.2%；21Q4 收入132 億元，同比增長55.5%，環比增長21.3%。廣告變現效率有明顯的提升：2021 年每DAU 廣告收入從83 元增長至138 元。算法系統的精進和廣告運營效率的改善，使得廣告主體驗和廣告效果提升。加強廣告業務與電商業務協同，商家和主播通過投放站內廣告拉動商品購買，實現生態系統內的閉環營銷和交易。

信任電商模式成功推進，提供精細化的供應鏈支持。2021 年其他服務（主要為電商）收入74 億元，同比增長99.9%；21Q4 收入24 億元，同比增長40.2%，環比增長27.3%。2021 年平臺電商交易總額達到6800 億元，同比增長78.4%。以平臺獨特的社交屬性發展而來的信任電商模式取得了明顯的成果，中銀晨會聚焦中銀晨會聚焦21Q4 用戶復購率同比提升超過5 個百分點至70%左右。

21Q4 快手將商品優選平臺好物聯盟升級為快分銷，降低商家準入門檻，提供更加精細化的主播-商品匹配服務，超過30%的GMV 來自快分銷。

直播付費提升，內容和主播運營更高效。2021 年直播收入310 億元，同比減少6.7%；21Q4 收入88 億元，同比增長11.7%，環比增長14.3%。Q4平均月付費用戶環比增長5.2%至4850 萬，每月直播ARPPU 同比增長17.2%至60.7 元。2021 年快手進一步擴大了與公會的合作，公會簽約主播數量同比翻倍增長，帶來了更高效的運營和變現效率。

業務結構改變提升毛利率，銷售費用率繼續增長。2021 年毛利率為42.0%，同比提升1.5 個百分點，主要因為直播業務占收入比重下降，分成成本占成本比例下滑，但內容成本和雇員開支增加較多。隨著廣告和電商等高毛利業務收入占比繼續提升、內容投入ROI 把控更嚴，預期后續毛利率將繼續改善。2021 年銷售費用率54.5%，同比增長9.2 個百分點，主要因國內流量競爭激烈以及海外業務拓展導致。2022 年外部競爭環境有所緩和，預期營銷費用率將下降。

投資建議

快手2021 年業績超市場預期，流量和用戶使用時長仍在增長，各業務變現能力快速提升。我們認為短視頻行業并不會出現一家獨大的競爭形態，快手在用戶社交上的優勢筑建了極具價值的私域流量生態。建議關注：1）公司廣告業務的增長，尤其是與電商/KOL 生態的內循環；2）信用電商模式的發展，發掘龐大的私域流量價值；3）海外業務用戶增長情況和變現方式；4）降本增效和盈虧平衡預期情況。

主要風險

宏觀經濟下滑；消費疲軟；內容監管超預期；數據和廣告監管風險。