主要觀點

受多方因素影響，企業(yè)盈利改善仍不均衡，工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率環(huán)比增速回落。2021年1-2月工業(yè)企業(yè)營收和利潤同比分別增長13.90%和5.0%，其中利潤總額受高基數(shù)影響，同比增速較2021年同期數(shù)據(jù)以及兩年平均增速均明顯回落。而隨著企業(yè)成本壓力加大， 營收收入利潤率環(huán)比較上月回落0.84個百分點。以利潤的量、價、利潤率三因素拆解分析來看，首先，在量上受到穩(wěn)增長等政策影響，1-2月工業(yè)增加值同比增速7.5%，雖然受基數(shù)影響低于2021年同期數(shù)據(jù)，但較2021年12月4.30%同比增速環(huán)比顯著回升。然而，企業(yè)受上游影響成本壓力加大，盈利改善不均衡，利潤率傳導(dǎo)并不順暢，在價格上影響了企業(yè)營收利潤率，其中PPIRM以及工業(yè)品PPI分別為11.60%和8.90%，較2021年12月分別下降0.5%和0.2%。

上游原材料行業(yè)利潤增速明顯高于平均水平。受春節(jié)提振消費等因素拉動，部分基本生活類消費品行業(yè)利潤增長較快，其中，酒飲料、紡織等行業(yè)利潤同比分別增長32.5%和13.1%。分行業(yè)看，2022年1-2月同比增速顯著偏高的行業(yè)集中在上游煤炭、石油開采、金屬采選、化工等原材料行業(yè)，并且以上行業(yè)同比增速高于2021年同期兩年平均增速。然而，中下游行業(yè)在去年同期高基數(shù)效應(yīng)影響下，加之成本上行，其營收利潤率整體出現(xiàn)放緩，圖說宏觀第59期：本輪疫情：影響多少生產(chǎn)？圖說宏觀第59期：本輪疫情：影響多少生產(chǎn)？其中像汽車制造、醫(yī)藥制造業(yè)、通用設(shè)備等行業(yè)降幅明顯。

企業(yè)杠桿率下降，產(chǎn)成品和資金周轉(zhuǎn)增速放緩。產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，應(yīng)收賬款增速回落，民企和外資企業(yè)盈利壓力增加。1-2月產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為19.8天，環(huán)比2021年12月末增加了3天；應(yīng)收賬款增速出現(xiàn)回落，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款同比增速比12月末升高1.5個百分點，連續(xù)三個月回升；應(yīng)收賬款平均回收期比12月末增加了8.8天，同比增加0.4天。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.3%，同比上升0.1個百分點。而每百元營收中成本也是連續(xù)三個月增加至83.91元，較12月末升高0.17元，較去年同期增加0.99元。民企實現(xiàn)利潤總額3291.3億元，同比下降1.7%； 外商及港澳臺商投資企業(yè)實現(xiàn)利潤總額2897.9億元，同比下降7.2%。

投資建議

穩(wěn)增長政策亟需加碼，呵護資本市場和經(jīng)濟基本面的組合拳需盡快出臺。在高基數(shù)、能源原材料漲價以及春節(jié)提振消費等因素拉動下，工業(yè)企業(yè)利潤小幅增長，但是整體而言，盈利的改善并不均衡，上游能源原材料貢獻較大，企業(yè)利潤率向下游傳導(dǎo)不暢，中小微企業(yè)利潤增長放緩，企業(yè)產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，應(yīng)收賬款增速回落，民企和外資企業(yè)盈利壓力增加。面對兩會5.5%經(jīng)濟增長目標和國內(nèi)長三角、珠三角等重要經(jīng)濟區(qū)域疫情反復(fù)，除央行上繳利潤外，穩(wěn)增長政策亟需加碼，以降低市場的恐慌情緒，長線資金迎來布局良機。

風(fēng)險提示

地緣政治風(fēng)險；美聯(lián)儲加息步伐超預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟增速不及預(yù)期；全球通脹超市場預(yù)期；上市公司業(yè)績不及預(yù)期；市場波動超市場預(yù)期。