事件：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 年3 月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，低于上月0.7個(gè)百分點(diǎn)，近五個(gè)月以來(lái)首次落入收縮區(qū)間；3 月，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.4%，低于上月3.2 個(gè)百分點(diǎn)，近七個(gè)月以來(lái)首次落入收縮區(qū)間。
點(diǎn)評(píng)如下：
3 月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI 指數(shù)均降至收縮區(qū)間，且降幅明顯偏大，主要源于近期國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)較大范圍反復(fù)。這尤其體現(xiàn)于對(duì)服務(wù)業(yè)的沖擊：3 月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為46.7%，較上月大幅下降3.8 個(gè)百分點(diǎn)，符合疫情對(duì)服務(wù)業(yè)沖擊更為顯著的一般規(guī)律。具體來(lái)看，3 月PMI 數(shù)據(jù)有以下幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)：
首先，制造業(yè)PMI 和非制造業(yè)PMI 同時(shí)降至收縮區(qū)間，意味著1-2 月偏強(qiáng)的消費(fèi)、投資、工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)不具可持續(xù)性，3 月這些指標(biāo)都將出現(xiàn)一定幅度的下行。3 月30 日發(fā)布的央行2022 年第一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)公報(bào)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”。3 月29 日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)也明確指出，“當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)發(fā)展面臨新挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大”。
其次，3 月PMI 中的價(jià)格指數(shù)全面反彈，這主要源于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)正在大幅推高原油、天然氣以及部分有色金屬等上游工業(yè)品價(jià)格。這同時(shí)也意味著下游行業(yè)、特別是小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難在加劇。3 月小型企業(yè)PMI 為46.6%，盡管仍處于收縮區(qū)間，新國(guó)都(300130)22年凈利潤(rùn)將迎高增長(zhǎng)新國(guó)都(300130)22年凈利潤(rùn)將迎高增長(zhǎng)但較上月上升1.5 個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷，這或與前期小微企業(yè)定向支持政策加碼有關(guān)，但伴隨上游價(jià)格向下傳導(dǎo)，以及終端消費(fèi)偏弱、核心CPI 難現(xiàn)大幅上行，接下來(lái)小型企業(yè)PMI 指數(shù)將持續(xù)處于深度收縮區(qū)間，不排除4 月轉(zhuǎn)降的可能。
第三，3 月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.1%，較上月上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)，在很高的景氣水平上繼續(xù)改善，主要是受近期穩(wěn)投資加快推進(jìn)，部分重大基礎(chǔ)設(shè)施工程和項(xiàng)目適度超前開(kāi)展等因素帶動(dòng)。這在很大程度上抵消了地產(chǎn)下滑對(duì)建筑業(yè)PMI 指數(shù)的拖累。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)受基建投資提速拉動(dòng)，固定資產(chǎn)投資增速將繼續(xù)保持較高增速，并成為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的主要支撐因素。3 月29 日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)要求，去年提前下 達(dá)的專項(xiàng)債額度要在5 月底前發(fā)行完畢，今年下達(dá)的額度要在9 月底前發(fā)行完畢，同時(shí)要求加快項(xiàng)目開(kāi)工和建設(shè)，盡快形成實(shí)物工作量。這表明未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，基建投資還有后勁。
最后，當(dāng)前影響PMI 走勢(shì)的兩大因素——國(guó)內(nèi)疫情和外部地緣政治沖突——都存在較大不確定性，短期內(nèi)PMI 指數(shù)有可能持續(xù)處于收縮區(qū)間。這意味著后期宏觀政策將在穩(wěn)增長(zhǎng)方向持續(xù)加碼，其中財(cái)政退稅減稅降費(fèi)節(jié)奏會(huì)明顯加快，貨幣政策中的降息降準(zhǔn)“大招”有望在二季度持續(xù)落地，甚至不排除在4 月就推出的可能。