3 月新增社會融資總額4.65 萬億（前值1.19 萬億），較去年同期多增12738億元。社融存量同比增長10.6%（前值10.2%），M2 同比增長9.7%（前值9.2%），反彈趨勢明顯。M1 同比增長4.7%（前值4.7%）,趨勢走平。

3 月社融反彈明顯，超市場預(yù)期，人民幣貸款、政府債、表外融資共同提供貢獻。其中人民幣貸款增加32328 億，同比多增4817 億元，政府債券當(dāng)月值為7051 億，同比多增3921 億元，表外融資整體新增135 億元，同比多增4264 億元。

M2 增速有所回升，M1 增速走平。3 月份M2 同比增速由9.2%回升至9.7%，M1 同比增速與2 月份持平，為4.7%。

結(jié)構(gòu)上，企業(yè)部門改善明顯，居民端構(gòu)成拖累。企業(yè)短期貸款同比多增明顯，或反映疫情影響下，企業(yè)靠短貸、票據(jù)等短期融資周轉(zhuǎn)過渡。中長期貸款在高基數(shù)背景下仍小幅多增，作為實體融資需求的代表，其持續(xù)性有待觀測。居民中長期貸款、短期貸款新增扭負為正，但高基數(shù)下同比均少增。其中居民短期貸款新增3848 億，較去年同期同比少增1394 億，中長期貸款新增3735 億，較去年同期同比少增2504 億。短貸主要由于國內(nèi)疫情反復(fù)影響。3 月以來疫情持續(xù)擾動，多地防控下，深度*公司*公元股份(002641)：四季度環(huán)比改善 看好塑管龍頭輕裝上陣深度*公司*公元股份(002641)：四季度環(huán)比改善 看好塑管龍頭輕裝上陣不僅線下消費服務(wù)等受到較大沖擊，居民收入預(yù)期也造成不利影響，壓制居民短貸。中長貸來看，居民謹慎性仍在。雖3 月首套房貸利率持續(xù)回落，多地接連放開限售，邊際改善政策持續(xù)推進，但房地產(chǎn)市場仍舊處于恢復(fù)階段，景氣度回升仍需時間。短期來看，居民融資端仍有較高謹慎性，消費及購房偏好不強，難以實現(xiàn)消費超預(yù)期復(fù)蘇。等待后續(xù)政策加碼并呵護。

預(yù)計后續(xù)社融、M2 震蕩上行，在2 季度可能的疫情對消費高抑制及建筑工業(yè)生產(chǎn)高擾動下，后續(xù)穩(wěn)增長政策及相關(guān)信貸有待加碼。3 月政府債券當(dāng)月值為7051 億，同比多增3921 億元，1 月以來，債務(wù)發(fā)行貢獻顯著，也將會是后續(xù)的主要貢獻動力。往后看政策層面將繼續(xù)發(fā)力，穩(wěn)定企業(yè)對未來經(jīng)濟增長的預(yù)期，提升企業(yè)信貸需求，2022 年政府工作報告指出，加大穩(wěn)健的貨幣實施力度，發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實體經(jīng)濟提供更有力的支持。

在此背景下，值得關(guān)注的是擴大信貸規(guī)模并引導(dǎo)信貸資金向小微企業(yè)的節(jié)奏及額度，政府債券發(fā)行提速及政策層面加大信貸對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度、房地產(chǎn)調(diào)控的邊際放松（居民中長期貸款），及制造業(yè)為首的實體融資需求動力（企業(yè)中長期貸回升的持續(xù)性）。

風(fēng)險提示：貨幣政策過緊、經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期、信用風(fēng)險。