昨日，熊貓乳品交出了上市以來的第二份年報。報告顯示，2021年該公司實現營業總收入8.57億元，同比增長25.21%；歸屬母公司股東凈利潤7734.9萬元，同比下降5.11%。

關于凈利下滑原因，2021年業績預告中曾表示，“由于計入公司當期損益的政府補貼減少，導致歸屬于上市公司股東的凈利潤較上期表現平穩”。財報顯示，2021年熊貓乳品計入當期損益的政府補助為324.4萬元，與2020相比減少超2000萬元。

事實上，早在2019年，熊貓乳品便已經陷入“增收不增利”的漩渦中，且持續至今。曾經的“A股煉奶第一股”，上市股價曾飚漲近500%，為何陷于業績困境呢？

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連續三年凈利下滑

公開資料顯示，熊貓乳品創建于1996年，公司主要產品有熊貓牌煉乳、奶酪、奶油、奶漿,可寶牌甜奶醬、南沙牌椰子飲料、椰達牌椰漿等系列產品，公司于2020年A股上市。

2018年-2020年，熊貓乳品營業收入分別為6.02億元、6.04億元、6.84億元，同比增速分別為12.61%、0.35%、13.35%，同期扣非歸母凈利潤為0.89億元、0.61億元、0.59億元，同比增速分別為13.61%、-30.69%、-4.67%。

值得一提的是，在凈利不斷下滑的背景下，熊貓乳品的利潤很大部分來源于政府補貼。數據顯示，2018-2020年熊貓乳品接受政府補助金額分別為576.6萬元、553.2萬元和2391.2萬元。其中，2020年熊貓乳品全年的凈利潤為8151.29萬元，該年政府補助金額約占公司凈利潤的29.3%、約占公司扣非凈利的40.9%。

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B端業務存在風險

從企業2021年經營數據來看，報告期內熊貓乳品濃縮乳制品、乳品貿易和其他產品營收分別為5.42億元、2.54億元和0.61億元，占營收比重分別為63.2%、29.7%和7.1%。其中營收占比最大的濃縮乳制品毛利率為31.07%，同比下滑3.58%。這其中，成本壓力成為重要影響因素。

去年12月，熊貓乳品便宣布，“鑒于產品主要原材料、包材、人工、運輸等成本的持續上漲，為了更好地向消費者提供優質的產品，促進市場的可持續發展，經研究決定，對主要煉乳相關產品的出廠價格進行調整，調整幅度為3%-10%不等，新價格于2022年1月1日開始實施”。

從經營模式來看，熊貓乳品主要服務于B端客戶。資料顯示，公司濃縮乳制品下游客戶主要為食品加工企業、烘焙店、餐飲店、飲品店和家庭消費等。在直銷模式下，公司產品直接銷售給最終客戶，主要為大型的食品制造企業，如元氣森林、香飄飄、蒙牛乳業、達能乳業、達利食品、立高食品、喜之郎、和路雪、古茗、益禾堂、挪瓦咖啡等。

對此，中國食品產業分析師朱丹蓬也表示，對于以ToB業務為主的熊貓乳品來說，靠提升價格改善毛利率的同時，也可能使其面臨丟失大客戶的風險。熊貓乳品核心產品毛利率下滑的主因是原料成本上漲，因此對大客戶有著較高依賴度的熊貓乳品來說，提價并非長久之計，降本增效才是業績長虹的良策。

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“第二曲線”短期難奏效

在熊貓乳品的年報中，中食財經發現，其已經在天貓旗艦店、拼多多店鋪等開通了直銷渠道，主要銷售產品為煉乳、奶酪、椰漿等濃縮乳制品，報告期內銷售收入為131.04萬元。

2021年8月，熊貓乳品方面亦曾公開表示“關于未來兩年的計劃，熊貓乳品會在C端基于奶酪棒來做一些基礎架構的建設，未來零售性休閑奶酪是公司重點布局產品。”

為應對原料成本上漲等企業經營壓力，熊貓乳品正在試圖打造“第二曲線”。

從行業環境來看，目前乳制品消費結構以液態奶為主，固態乳制品行業仍在發展初期，奶酪需求增速高于供給，供需缺口擴大。奶酪受益乳品消費升級，正處于早期快速增長階段，預計將成為未來乳制品行業的主要增長點，國內奶酪產業進入快速發展期。據智研咨詢數據，2014-2021年，我國奶酪年產量從33.5萬噸提高至37.3萬噸，表觀需求量從40.1萬噸提高到54.9萬噸，復合增速分別為1.5%和5.7%，供需缺口擴大至17.6萬噸。

不過，奶酪行業的競爭同樣不容小覷。目前奶酪市場已經出現百吉福、妙可藍多、愛氏晨曦等品牌。傳統乳企們亦在著力布局這一板塊。

“奶酪是乳企準備競爭的下一個紅海，熊貓乳品要面臨在中高端沒有品牌、中低端與國內頭部企業競爭的環境。而奶酪市場目前仍處于成長期，需求規模仍有限，短期內不足以成為熊貓乳品新的重要業績支撐。”香頌資本董事長沈萌稱。

綜上，熊貓乳品想要挽救凈利下滑的現狀，或需躬身自省，著力提升自身實力，以此來提高抗風險能力。

內容來源：?中食財經