4月22日，知乎-W（HK:02390）在港交所上市，證券代碼為“2390”，成為首家以雙重主要上市方式回港的中概互聯(lián)網(wǎng)公司。據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，知乎在港上市首日便跌破發(fā)行價(jià)，跌幅一度超過(guò)26%。
事實(shí)上，知乎此前在美上市首日同樣跌破發(fā)行價(jià)。貝多財(cái)經(jīng)了解到，知乎于2021年3月27日在美上市，發(fā)行價(jià)為9.50美元/ADS，市值達(dá)到53億美元，而今總市值已經(jīng)降至10億美元上下，累計(jì)縮水約43億美元，約合人民幣273億元。
公開(kāi)信息顯示，知乎-W在港交所上市的發(fā)售價(jià)為32.06港元/股，合計(jì)發(fā)行2600萬(wàn)股，全球發(fā)售所得款項(xiàng)總額（扣除包銷(xiāo)費(fèi)及發(fā)售開(kāi)支前）預(yù)計(jì)約為8.336億港元（假設(shè)超額配股權(quán)并無(wú)獲行使）。
按此計(jì)算，知乎-W在港交所的發(fā)售價(jià)約等于知乎（NYSE:ZH）在美股的價(jià)格為2.04美元每ADS（美國(guó)存托憑證）。知乎方面稱(chēng)，該公司參照每股美國(guó)存托股于2022年4月13日（定價(jià)日前的最后交易日）于紐交所的收市價(jià)（2.15美元/ADS）等因素厘定發(fā)售價(jià)。
但截至2022年4月21日美股收盤(pán)，知乎（NYSE:ZH）則收?qǐng)?bào)1.66美元/ADS，相對(duì)2022年4月13日收盤(pán)價(jià)下跌22.79%，較2021年3月IPO時(shí)累計(jì)下跌約82.53%。按2022年4月22日的匯率計(jì)算，這一價(jià)格約合26.04港元。
從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，知乎-W在港交所破發(fā)是必然的。另一方面，知乎本次在港交所上市并不發(fā)售新股，而是由老股東售股。其中，創(chuàng)新工場(chǎng)、啟明創(chuàng)投、賽富、今日資本將分別出售750萬(wàn)股、325萬(wàn)股、325萬(wàn)股、1200萬(wàn)股。
按發(fā)售價(jià)計(jì)算，創(chuàng)新工場(chǎng)、啟明創(chuàng)投、賽富、今日資本預(yù)計(jì)將分別“套現(xiàn)”2.40億港元、1.04億港元、1.04億港元和3.85億港元。另?yè)?jù)介紹，創(chuàng)新工場(chǎng)、啟明創(chuàng)投、賽富及今日資本投資該公司的每股平均成本分別約為0.67美元、0.87美元、1.61美元和5.83美元。
特別說(shuō)明的是，今日資本總裁、管理合伙人徐新曾在公開(kāi)場(chǎng)合表示，“我嘗到了很多甜頭，就是復(fù)利的力量，偉大的公司應(yīng)該長(zhǎng)期持有，我在騰訊上賺了很多錢(qián)，我也不需要干什么事情，偉大的公司本來(lái)就不多，有這幾個(gè)你就長(zhǎng)期持有，拿著就好了。”
據(jù)媒體此前報(bào)道，徐新的投資理念為“信奉長(zhǎng)期持有，偉大的公司最好永遠(yuǎn)不要退出”。據(jù)了解，今日資本參與投資過(guò)的企業(yè)包括網(wǎng)易、美團(tuán)、攜程、京東等。其中，即便網(wǎng)易的股價(jià)一落千丈，但今日資本并未“割肉”，選擇繼續(xù)持有并得到高額回報(bào)。
相比之下，知乎則沒(méi)有和網(wǎng)易相同的命運(yùn)。此次在港上市，今日資本選擇大幅減持，李開(kāi)復(fù)的創(chuàng)新工場(chǎng)同樣開(kāi)啟撤離模式，4家出售股份的老股東合計(jì)約減持8.23%，對(duì)應(yīng)的持股比例分別降至約7.28%、7.24%、5.69%和1.05%。
知乎創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官周源在上市活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)稱(chēng)，“知乎選擇回港雙重主要上市，這是大勢(shì)所趨。雖然我們又站在了一個(gè)嶄新的起跑線(xiàn)上，但周?chē)鷧s是熟悉的環(huán)境，聚攏在身邊的也是熟悉的朋友。我相信，我們將更有底氣地深耕內(nèi)容賽道，獲得更多朋友的認(rèn)可。”
但，事實(shí)并非如此。此次在港交所上市，知乎的一眾老股東紛紛減持“套現(xiàn)”，則是對(duì)周源的“打臉”。回看在美上市一年，知乎在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)可謂“上市即巔峰，山頂有點(diǎn)冷”。而今，知乎在香港上市亦是如此。
整體來(lái)看，知乎的營(yíng)收接連實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2019年、2020年和2021年，知乎的收入分別為6.71億元、13.52億元和29.59億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為110.1%；凈虧損分別為10.04億元、5.18億元和12.99億元，調(diào)整后凈虧損分別為8.25億元、3.37億元和7.50億元。
根據(jù)招股書(shū)，知乎的收入主要來(lái)自廣告和付費(fèi)會(huì)員。其中，廣告收入在2019年、2020年和2021年分別為5.77億元、8.43億元和11.61億元，占比分別為86.1%、62.4%和39.2%，在增長(zhǎng)的同時(shí)，貢獻(xiàn)占比逐年下降。
報(bào)告期內(nèi)，知乎的付費(fèi)會(huì)員收入分別為8799.7萬(wàn)元、3.20億元和6.69億元，占比分別13.1%、23.7%和22.6%；內(nèi)容商業(yè)化解決方案分別為64.1萬(wàn)元、1.36億元和9.74億元，占比從2019年的0.1%，增至2020年的10.0%以及2021年的32.9%。
2019年、2020年和2021年，知乎的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出分別為7.16億元、2.44億元和4.40億元，均處于流出狀態(tài)。知乎在招股書(shū)中稱(chēng)，該公司預(yù)期在不久的將來(lái)會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出。
知乎還稱(chēng)，主要?dú)w因于其為建設(shè)豐富的內(nèi)容庫(kù)而產(chǎn)生內(nèi)容相關(guān)成本、促銷(xiāo)及廣告活動(dòng)的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，以及加強(qiáng)科技基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的研發(fā)開(kāi)支。知乎認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，該等資本投資對(duì)于鞏固有機(jī)增長(zhǎng)至關(guān)重要。
2021年，知乎的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用高達(dá)29.45億元，較2020年的13.61億元同比增長(zhǎng)116.4%。其中，銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為16.35億元，占總收入的比例為55.26%；同比增長(zhǎng)122.5%，高于同期的營(yíng)收增長(zhǎng)率（118.86%）。
據(jù)此來(lái)看，知乎收入的高速增長(zhǎng)與其營(yíng)銷(xiāo)推動(dòng)存在極大的關(guān)聯(lián)關(guān)系。若減少對(duì)營(yíng)銷(xiāo)的投入，或?qū)?duì)該公司未來(lái)的增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。