期待過高還是信心不足？

(資料圖)

作者 | 于婞

編輯丨武麗娟

來源 | 野馬財經

半個月下跌近24%的古井貢酒(000596.SZ)，股價終于有了回暖的跡象。

這或許多少受到了三季報數據的影響，11月1日，在三季報發出的第二天，古井貢酒下滑的k線就戛然而止，并開始上揚。

連續上漲2天后，11月3日，古井貢酒報收207.93元/股，小幅度下跌1.13%。

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前三季度收入127.65億元

2019年的時候，古井貢酒營收剛突破百億，董事長梁金輝就提出了“再造一個古井貢酒”的計劃。即在未來5年（2020年-2024年）收入要達到200億元，對比100億的收入增長一倍。

如今剛過去不到三年，2022年，公司前三季度實現營業收入127.65億元，同比增長26.35%。其中，第三季度，公司實現營收37.63億元，同比增長21.58%。照這個趨勢，古井貢酒似乎已經離年入200億的目標不太遠了。

增收的同時，古井貢酒的利潤也不差，今年前三季度，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤26.23億元，同比增長33.2%；第三季度，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.04億元，同比增長19.27%。

這是什么水平？對比2021全年的業績來看，2021年，古井貢酒營收132.7億元，如今公司前三季度的營收已經快要追平去年全年的收入。利潤方面，2021年古井貢酒凈利潤22.98億元，如今公司前三季度的凈利潤已經超過去年。

雖然營收和利潤看起來都還不錯，但古井貢酒的股價卻在2022年前三季度業績快報發布的第二個交易日就暴跌9.24%，此后半個月共下滑近24%，總市值蒸發了超300億元。

究其原因，或許和業績快報發出后的研報預判有關。

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在三季度業績快報發布后的幾天里，眾多券商發布研報，大部分都給了“買入”的評級，然而，細看研報的具體內容，東吳證券、天風證券、浙商證券、華創證券等多家券商給出了業績不及預期的相關研判。

具體來看，東吳證券認為古井貢酒“Q3業績略低于預期”；天風證券認為“市場擴張不達預期”；浙商證券認為“收入端表現符合預期，凈利潤端表現略低于預期”；華創證券認為“產品增速穩健，業績略低于預期”……

古井貢酒的股價在券商的研判聲中持續下跌，直到三季報出爐后又開始回暖。事實上，這一場景在幾個月前才剛剛上演。

研報打架，古井遭殃

早在今年7月，古井貢酒的股價已經經歷過了一波過山車式的起伏，起因便是一份“唱空”研報。

7月25日，海通國際發布了一份針對古井貢酒的研報——《高估值下的三重挑戰》，將古井貢酒目標價下調至190元，而7月25日古井貢酒收盤價為234.27元，目標價距離股價有接近20%的下跌空間。

此外，海通國際還指出：古井貢酒核心市場增速放緩，省外拓展尚需檢驗；年份原漿量增乏力，價格貢獻恐將收窄；毛銷差、凈利率連降，費用節流難超預期。

不過，在看空研報發布的第二天，7月26日，東亞前海證券又發布《次高端結構升級，徽酒龍頭后百億時代來臨》力挺古井貢酒。

東亞前海證券認為，古井貢酒作為國內老八大名酒之一，歷史源遠流長，安徽省以及周邊白酒市場潛力大，產品、渠道、品牌多方發力，成就徽酒龍頭。

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兩家研報“打架”的局面迎來眾多投資者圍觀，但從結果來看，東亞前海證券的力挺并沒有在二級市場給古井貢酒帶來多少支撐。

7月26日之后，古井貢酒的股價連跌三天，市值縮水114億元。直到7月30日，公司半年度業績快報發出后，成績大超預期，股價也開始回暖。

古井貢酒中報顯示，今年上半年，公司營收90億元，同比增長228.5%，歸母凈利潤19億元，同比增長39%；二季度營收37億元，同比增長29.5%，凈利潤8億元，同比增長45%。

相似的場景短時間內在古井貢酒身上二次上演，古井貢酒股價為什么總是被研報支配？

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬認為，古井貢酒的地區比較狹小，全國化又不成功，所以它的整個前景其實并不是太好。在這么多百億俱樂部里面，朱丹蓬認為古井貢酒作為省級龍頭，它的不確定性會更高，所以變成了古井貢酒股價被很多因素左右，也被很多的機構所左右。整體來說，投資者，無論一級市場和二級市場對古井貢酒的一些不確定性，都存在很大的疑慮，所以公司只有業績出來了，才能去打破一些傳言。整體去看，朱丹蓬認為古井貢酒的整個發展還是非常的不穩定。

強敵環伺

古井貢酒走不出安徽？

雖然看起來古井貢酒總是處在被研報支配的境遇中，但這種被影響也恰恰反映了市場對古井貢酒信心的不牢固。

白酒領域有一條潛規則：“西不入川，東不入皖。”意思是當地消費者對于本土品牌的認可度和接受度較高，外來品牌難以打開市場。

雖然公司短期的業績差強人意，但從長期來看，古井貢酒的全國化之路走得并不順暢。

古井貢酒產自安徽省亳州市，是安徽亳州傳統名酒，屬于亳州地區特產的大曲濃香型白酒，有“酒中牡丹”之稱、被稱為中國八大名酒之一。

來源：罐頭圖庫

深耕安徽多年，古井貢酒在其省內的地位已幾乎無人能撼動，但相對于茅臺、五糧液等全國區域收入遍地開花，古井貢酒全國化的布局尚不成熟。

朱丹蓬表示，古井貢酒從2000年開始就布局全國化，但是目前只擴展到周邊的幾個省，其他的地方基本上是全軍覆沒。全國化并不是一蹴而就，酒企的運營模式一定要跟當地的大商結成聯盟，比如酒鬼酒的內參酒模式。否則的話，其要去做全國化的運營，基本上是沒有成功的可能。

古井貢酒還把全國化的心愿寫到了年報中，根據其2015年的年報，公司從當年起，在深度拓展安徽市場的同時，開始全國化市場戰略布局，積極開拓周邊市場。

古井貢酒也為此做了大量的努力，近年來公司為鞏固競爭優勢，持續深化“三通工程”、連續多年冠名春晚和啟動品牌之旅行動等。

此外，2018年-2021年，古井貢酒的銷售費分別為26.82億元、31.85億元、31.21億元、40.08億元，同期的凈利16.95億元、20.98億元、18.55億元、22.98億元。2021年銷售費已超凈利近一倍。

但從結果來看，這些努力的結果似乎并不理想。

從區域來看，2018年至2021年，古井貢酒華中地區分別貢獻了90.57%、89.53%、87.6%、85%的營收，雖然占比有所下降，但從絕對值看來依然占比很高。

只看省內，此前海通國際研報就指出，如果剔除黃鶴樓的營收和關聯交易，2016年-2021年，古井貢酒在華中地區（以安徽、河南和江蘇為主）營收年復合增長率僅為13.3%，華北和華南分別為25.4%和18%，2021年營收占比8.1%和6.6%。以此估算，海通國際預計近三年內，古井貢酒在安徽省內市場營收占比全國市場約67%，省外拓展尚在培育階段。

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酒業專家、武漢京魁科技有限公司董事長肖竹青認為，古井貢面臨三個大的壓力，一個是一線品牌，茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河、汾酒渠道下沉，對古井貢這樣的區域酒廠造成巨大擠壓；第二個是醬香型白酒對濃香型和其他香型白酒的擠壓；第三個是目前疫情對各個行業的沖擊非常大，各個行業隱性失業率很高，造成很多消費者對未來收入收入預期悲觀，消費降級或者消費緊縮，對整個白酒的消費的頻次有了很大的沖擊和影響，所以對古井貢這樣的區域酒廠也會造成很大的影響。

如今茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖攻勢正猛，安徽本地又有迎駕貢酒、金種子、口子酒等強敵追趕，強敵環伺，古井貢酒出圈壓力更添一層。

不過，從業績給出的結果來看，古井貢酒增長并不算慢，或許還能提前完成2024年的兩百億目標。是古井貢酒的全國化步伐走得太慢了，還是市場對古井貢酒的預期太高了？你喝過古井貢酒嗎？評論區聊聊吧。