全面注冊制改革正式啟動，相關制度規則正征求意見，正式稿不久后將落地。

注冊制改革的本質是把選擇權交給市場，強化市場約束和法治約束。這將給券商投行業務帶來增量收入，但也給“看門人”更大重擔。

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《國際金融報》記者從數家券商投行處了解到，投行將從傳統的“通道提供商”轉變為“價值創造者”，加速投行上下游業務模式改變，投行必須堅持專業化發展道路。機構也有所行動，包括為客戶答疑解惑、持續加強投行人才隊伍建設等。

第一時間答疑解惑

2月1日，證監會就全面試行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見。全面注冊制改革正式啟動，券商投行有望迎來增量蛋糕，紛紛響應政策。

“全面注冊制的消息出來以后，很多客戶在第一時間來咨詢我們政策的變化，了解是否符合注冊制上市條件。這次征求意見稿中對各板塊定位有了較明確的劃分，不同板塊各有側重，我們會結合不同企業的業務特征、財務水平，以及客戶自身的融資需求等各方面因素，給他們提供一個全面、專業的建議。”海通證券方面向《國際金融報》記者透露，主板上市條件最明顯的變化就是核準制下主板有連續三年盈利的要求，現在注冊制則設置了多元化的上市標準，符合條件的企業僅最近一年盈利也可以上市，這個變化對一些前期投入較大的企業（比如生物醫藥），或是周期性比較明顯的行業來說更加友好。

由于注冊制上市條件相比核準制下更具包容性，海通證券表示，其正在執行的項目受影響較小。在上市條件上，證監會對申報主板企業的財務指標要求做了新老劃斷，對于征求意見稿發布前已申報但不符合注冊制財務條件的，可適用原核準制財務條件，但其他方面仍須符合注冊制發行上市條件。總體上，由于注冊制上市條件相比核準制下更具包容性，正在執行的項目受影響較小。等正式稿落地后，正在執行的項目需要根據新規對招股材料等做出調整。

廣發證券方面告訴《國際金融報》記者，將持續加強投行人才隊伍建設。全面注冊制改革將使投行業務機會增多，但對投行的資產價值甄別和發現能力提出挑戰。這對券商投行的行業研究能力、估值定價能力提出了更高的要求，投行承做人員不僅要對行業有深刻的理解、看得懂技術，還要對企業價值有更準確的判斷，把企業優勢傳遞給投資者。投行更青睞有相關行業背景、對行業有深刻理解能力的復合型人才。

“希望本次全面注冊制改革將注冊制的本質充分體現和貫徹到各個板塊和市場中，不僅是制度層面，還要深入到各個市場參與主體中；期待主板各項制度快速健全，減少不必要的窗口指導。”國金證券方面提出建議，全面注冊制改革的重點，并不僅是發行上市條件、發行承銷規則等規則制度的變化，而是政府與市場關系的調整、監管部門職能的轉變。與核準制相比，注冊制不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發行上市全過程更加規范、透明、可預期，將核準制下的實質性門檻盡可能轉化為信息披露要求，監管部門不再對企業的投資價值作出判斷，而是將選擇權交給市場。

靠專業性搶食“盛宴”

注冊制改革以來，券商投行獲增量蛋糕，行業格局也出現明顯分化態勢，“三中一華”等頭部券商投行占據主要市場份額，民生證券、國金證券等中小券商投行躋進行業前列，而大部分中小券商投行收獲較小，甚至顆粒無收。且在監管趨嚴態勢下，投行承擔重要“把關人”角色，壓力重大。

證監會表示，注冊制改革的本質是把選擇權交給市場，強化市場約束和法治約束。切實把好信息披露質量關，要求壓實發行人的信息披露第一責任、中介機構的“看門人”責任。

也就是說，全面注冊制改革將給券商投行帶來增量收入的同時，爭奪市場份額的競爭也將更為激烈，且壓力增加。

“優質項目是經過鍥而不舍的全方位服務培育出來的，而不是從頭部券商那里‘搶’來的。”記者從長江證券方面了解到，全面注冊制實施后，投行將從傳統的“通道提供商”轉變為“價值創造者”。投行的能力不再僅僅局限于盡職調查的充分性，還需要深刻理解發行人所處的行業現狀和發展趨勢，準確把握發行人的盈利模式，充分揭示發行人目前和未來經營面臨的風險，精準判斷發行人適合的上市板塊，從而全面評估發行人是否符合發行條件和上市條件，保證信息披露的真實、準確、完整，為履行“看門人”責任提供能力保障。

“全面注冊制的推行加速投行上下游業務模式改變，要想實現高質量發展，必須堅持專業化發展道路。”國金證券方面進一步向本報記者分析，對于投行上游而言，注冊制下審核程序優化，企業上市門檻下降，業務機會增多，投行項目儲備不能再以偶發性、依賴承攬人員個人經驗的方式進行，需要建立體系化的承攬模式。另外，監管角色轉變、退市新規和跟投制度的出臺，對投行進行項目選擇、把關企業質量的能力提出了更高的要求。對于投行下游而言，注冊制新股發行采用市場化的詢價定價機制，監管不再對價格進行干預，新股定價轉變為對企業真實價值的判斷，投行需要加強研究能力，給出更為精準的估值定價。此外，承銷機制更趨市場化，機構投資者的參與度和影響力增強，保薦機構需要提升承銷的專業度，更好地理解上游企業的價值和下游投資者的投資意愿，權衡各方利益關系，實現新股發行的合理定價和精準匹配。

華泰聯合證券也告訴本報記者，全面注冊制下，IPO審核發行節奏常態化，增量提速，將給投行的項目組織和執行質量帶來前所未有的挑戰。同時，注冊制優化市場進出機制，倒逼投行提升質控能力，法治供給的日漸完善也將中介機構責任壓嚴壓實，對投行的業務穩健性提出了更高要求。投行的核心能力需進一步向前后兩端延伸，一方面，要提升優質資產獲取和價值發現的能力，積極主動融入國家重大發展戰略，善于發現和服務代表經濟轉型和高質量發展方向的企業；另一方面，要提高行業研究水平，提升估值定價和發行銷售能力，培養核心專業投資機構群體，使資本市場更好地發揮資源配置的作用。

廣發證券方面認為，注冊制新股發行采用詢價定價機制，市場化的定價機制對證券公司的研究能力、估值定價能力、銷售能力、資本實力等綜合服務能力提出全新的、更高的要求，推進券商投行縱向實現重點行業覆蓋、重點區域深耕，橫向加強“研究+投資+投行”生態圈建設，與相關業務單位強化行業領域深度合作，共同提升行業研究及服務的專業能力，協同拓展優質客戶、爭取優質項目。其中，“研究+投行”定位互補、各顯優勢，為投行業務拓展指明方向，為客戶提供產業+資本綜合服務；“投資+投行”深度融合，推進資源雙向導流，同時提升投行投資價值判斷能力，并在一定程度上起到合理定價的作用，對投行的銷售能力要求進一步提高。

記者 ?朱燈花