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          • 業績下滑投訴處罰頻現,這家植發企業靠什么二闖港交所?:每日報道
            時間:2023-03-09 16:59:00  來源:投資時報  
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            2022年前7個月,大麥植發營收、利潤及毛利率等核心盈利指標同比均出現下降,高額營銷費用始終是影響公司凈利潤的主要因素


            【資料圖】

            《投資時報》研究員 ?李璐

            隨著人們生活、工作壓力增大,脫發成為一代人“禿”如其來的困擾。在“顏值經濟”“毛發經濟”的推動下,越來越多的人希望通過植發來解決這一問題,由此也帶動了植發經濟的火熱發展。

            目前,國內民營植發連鎖機構賽道,呈現四強爭霸格局,大麥植發醫療(深圳)集團股份有限公司(下稱大麥植發)位列其中。該公司可提供集問診及診斷、微針植發、固發及養發為一體的全周期毛發診療服務,在全面問診及診斷的基礎上,為脫發患者提供定制的治療方案(包括手術治療以及非手術服務),力求有效防止脫發惡化,促進毛發生長。

            受植發經濟發展帶動,行業內公司也出現了一批上市熱潮。2021年底賽道龍頭企業雍禾醫療(2279.HK)成功登陸港交所,成為植發第一股。近期大麥植發也緊隨其后,向港交所發起沖刺,這也是公司繼2022年6月遞交招股書后第二次向港交所遞交申請。

            據招股書披露,本次IPO該公司擬將募集資金用于拓展運營網絡,升級服務機構;進行戰略性投資及收購;推進醫療服務的數字化轉型;為不同的毛發相關疾病開發治療方案,并促進產品和服務項目的創新,以及補充營運資金等方面。

            與首次披露信息相比,本次招股書披露數據顯示,大麥植發經營情況持續下滑,營收、利潤及毛利率等核心盈利指標同比均出現下降。而之前受到詬病的高營銷投入侵蝕利潤、內控不規范導致投訴、處罰頻現等情況并無明顯改善。

            針對上述問題對公司發展及上市的影響,《投資時報》研究員電郵溝通提綱至大麥植發相關部門,截至發稿時尚未得到回復。

            業績持續下滑

            招股書披露數據顯示,2019年至2021年及2022年前7個月(下稱報告期),大麥植發獲得的營業收入分別為7.47億元、7.64億元、10.2億元和4.69億元,其中2022年前7個月收入較2021年前7個月的5.83億元下降近20%。

            凈利潤下降更為嚴重,由2021年前7個月的2770.7萬元下降至2022年前7個月的1171.4萬元,降幅達57.72%。對此,大麥植發解釋稱主要系受疫情影響。

            從利潤率來看,高毛利低凈利是植發行業的特點之一。以大麥植發為例,2021年該公司毛利率為70.9%,凈利率僅有6.5%,也就是說植一根頭發最終可以轉換為的現金流并不多。而出現這種情況,也與行業靠燒錢營銷帶動業務發展有很大關系。

            招股書顯示,報告期各期,該公司的銷售及分銷開支分別約為5億元、3.99億元、5.2億元和2.12億元,占當期營收的比重幾乎達到一半。大麥植發的營銷策略包含對大眾進行脫發、植發的科普,通過線上線下渠道來宣傳品牌,擴大客戶源等等。同時,從員工構成來看,截至招股書披露日,公司銷售及營銷人員為893人,占全體員工的42.6%。

            與此形成鮮明對比的是公司在研發和硬實力方面的投入。報告期內,大麥植發的研發開支分別為650萬元、460萬元、480萬元和290萬元,幾乎可以忽略不計。此外,目前公司只有176名注冊醫師,包括33名副主任醫師和主任醫師、73名主治醫師、64名執業醫師及6名執業助理醫師,還有619名其他醫療專業人員。

            不僅如此,公司毛利率和凈利率還一路下滑,2020年大麥植發的毛利率為75.9%,至2022年前7個月已經降至62.9%;凈利率亦由9.1%降至2.5%。

            探究公司毛利率下降的原因,與其收入結構有很大關系。據招股書介紹,大麥植發收入來源包括手術植發和非手術養固兩個板塊,且以手術植發為主。報告期各期手術植發分別貢獻95.7%、93.1%、79%和76.6%的收入,可以看出,該板塊收入貢獻率下降明顯。相較于手術植發業務,非手術固發業務毛利率較低,由此導致公司整體毛利率下降。

            另一方面,報告期各期,手術植發的毛利率分別為81.5%、79.1%、74.2%和64.9%,也在一直下降。大麥植發稱,主要是由于隨著公司開發及推廣非手術治療服務,將其作為植發的聯合療法,減少了植發面積,從而降低每次植發手術的交易價值。上述兩方面原因共同導致了大麥植發毛利率的變動。

            在盈利能力出現下滑的同時,公司資金端也承受了更大的壓力。招股書披露數據顯示,截至2022年7月末,其現金流量凈額已從2019年的1.06億元減少至3240.7萬元。這或許也是大麥植發急于上市募資以補充營運資金的原因之一。

            其實,大麥植發的情況也是植發行業整體現狀的一個縮影,《投資時報》研究員翻閱“植發第一股”雍禾醫療2022年上半年財報看到,其營收較上年同期也下降了28.98%,凈利潤同比降幅亦達到56.41%,上市半年交出的成績單并不令人滿意。雍禾醫療的股價或反映了市場對公司成績的失望情緒,截至2023年3月6日,公司股價由剛上市時發行價15.8港元/股跌至9.03港元/股,一年多時間股價跌超百分之四十。

            同時,由于植發的醫療技術門檻并不算高,近年來不斷有市場參與者入局,導致市場競爭更加激烈,大麥植發未來的盈利能達到什么水平,變得更加不確定。

            大麥植發按業務線劃分的毛利及毛利率明細

            數據來源:公司招股說明書

            投訴處罰頻發

            《投資時報》研究員通過天眼查平臺看到,僅2022年一年大麥植發旗下子公司就受到了7次行政處罰。被罰的原因包括未按規定填寫病歷資料;有醫療廢物貯存設施或者設備不符合環境保護、衛生要求;消防設施、消防安全標志設置不符合標準、占用疏散通道;使用1名未取得藥學專業技術職務任職資格的人員從事處方調劑、發藥工作;未按規定承擔傳染病預防控制,以及拒絕為患者提供加蓋證明印記的病歷復印件等。

            可見,大麥植發在內控管理方面存在一定漏洞,作為醫療機構中的一類,這些問題的存在將對其安全可靠形象造成不利影響。

            此外,在黑貓投訴[投訴入口]平臺上,《投資時報》研究員也看到了不少對大麥植發的投訴。主要投訴原因包括虛假夸大宣傳誤導欺騙消費者、售后無人處理、植發效果差、亂定價亂收價等方面。

            整體來看,該公司患者轉介率(指同一時期內通過轉介紹成交的客戶占總所有成交客戶的比例,是衡量一家企業營銷成功與否的基本標準)約20.2%,退款率約0.14%,高于行業平均水平。

            大麥植發另一個一直受市場詬病的方面是其創始人的行醫資格問題。

            招股書顯示,創始人李興東于2004年3月進入毛發診療服務行業;2004年3月—2007年3月就職于北京長虹醫院植發科;2007年4月—2010年1月,擔任科發源毛發移植技術研究中心執行董事,負責日常管理工作。但直到2013年12月,李興東才取得執業助理醫師資格證書,并于2014年8月取得北京市海淀區衛生局頒發的執業助理醫師執業證書。

            也就是說,李興東2004年進入植發行業時,并沒有獲得醫療機構最基本的從業資格證書,直到十年后才取得相關從業資格,且目前仍為執業助理醫師。

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