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經(jīng)營數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)符合預(yù)期，期待下半年需求修復(fù)。從23Q1流水增長來看，各品牌仍然處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，原因一為2022年基數(shù)并不低，原因 二為疫后報復(fù)性消費并未體現(xiàn)增長貢獻。但在2022庫存高積壓力之下，當(dāng)前各品牌終端折扣與庫存情況企穩(wěn)，看好2023下半年需求端改善。

鞋類優(yōu)勢明顯，品牌公司發(fā)力新品：在線上行業(yè)數(shù)據(jù)分析中，運動鞋復(fù)蘇強勁，好于運動服。品類占比中，運動鞋占比提升。因此我們認為功能上產(chǎn)品依然較為剛需。而在國貨品牌2023主推跑鞋新品中不乏高端定價跑鞋，李寧飛電3.0與安踏馬赫pro能量反饋均達80%。2022Q4行情 收益明顯，逆向加倉者少：回顧過去四個季度持倉變動情況，外資股東仍為李寧、安踏體育主要參與者，大部分外資倉位調(diào)整幅度大頻率高。 2022Q4行情為年內(nèi)收益最高時期，逆向加倉者較少。進入到2023Q2后主要機構(gòu)投資者持倉變化不大。

李寧流水環(huán)比明顯改善，線下表現(xiàn)優(yōu)于線上。22Q4流水下滑嚴重，23Q1環(huán)比明顯改善，線下高單位數(shù)增長，電商渠道10%-20%的低段下滑， 線下直營中雙位數(shù)增長，線下批發(fā)中單位數(shù)增長，主要是新開店的影響導(dǎo)致23Q1直營流水增速快于批發(fā)，截至2023Q1，國內(nèi)李寧銷售點數(shù)量 （不包括李寧YOUNG）共計6,206個，年初至今凈減少89個。在凈減少的89個銷售點中，零售業(yè)務(wù)凈增加20個，批發(fā)業(yè)務(wù)凈減少109個。

安踏體育整體符合預(yù)期，迪桑特和可隆增長亮眼。安踏品牌：流水復(fù)蘇穩(wěn)健，22Q1流水同比增長高雙位數(shù)，23Q1高基數(shù)下流水同比增長中單 位數(shù)。FILA品牌：可見度高，22Q1中單位數(shù)增長，23Q1高單位數(shù)正增長，流水復(fù)蘇明顯。其他品牌：流水增長強勁，反彈迅速。23Q1其他 品牌（迪桑特+可隆）流水同比增長75-80%，而22Q1其他品牌流水同比增長40%-45%。

特步國際流水增長超預(yù)期。2023Q1同比增長約20%，折扣在70-75折之間，庫存下降到5個月內(nèi)，整體增長和折扣情況超預(yù)期。 ? 361度高基數(shù)下公司各品牌流水均同比雙位數(shù)增長。23Q1主品牌零售額低雙位數(shù)增長（22Q1高雙位數(shù)增長）；361度兒童零售額20-25%正 增長（22Q1 20-25%增長），電子商務(wù)零售額約35%正增長（22Q1約50%正增長）。

投資建議與行業(yè)評級：我們持續(xù)看好運動戶外行業(yè)，對應(yīng)2023年盈利預(yù)測和2023年4月25日收盤價，2023年李寧對應(yīng)PE27X，安踏體育對應(yīng) PE24X，特步國際對應(yīng)PE18X，361度對應(yīng)PE8X，均處于較低估值，維持行業(yè)“推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險；行業(yè)競爭風(fēng)險；消費者偏好風(fēng)險；供應(yīng)鏈風(fēng)險；市場開拓及產(chǎn)品推廣風(fēng)險；其他風(fēng)險等。