本期投資提示：2 月原油持續拉漲，百城住宅價格指數環比由負轉正

行業利差與成交情況：2 月信用利差有所分化。1 年期短融中票利差分別變動-10 至+1BP 不等；3 年期、5 年期短融中票信用利差各等級上行1-14BP 不等。等級利差均為下行，各期限AA-AAA 下行4-11BP，（AA-）-AAA 等級利差下行1-9BP。期限利差均為上行，其中3 年-1 年期、5 年-3 年期上行較為明顯，各等級上行3-28BP 不等。行業超額利差方面，2 月產業債全部19 個行業中3 個上行，16 個下行。電子、商貿和煤炭超額利差下行幅度最大，分別為-24.39BP、-16.66BP 和-16.53 BP。

（1）動力煤-電力產業鏈方面，2 月多數煤礦保持限價區間運行，春節假期及季節性因素下煤炭需求仍然旺盛，而生產和供給保持平穩，國內煤價穩中微降。2 月環渤海四港區庫存環比上行1.3%。2021 年發電新增設備容量同比下降7.6%，火電新增設備容量下滑幅度較大（-18.2%）。2021 年火電電源投資同比增長18.3%。

（2）焦炭-鋼鐵-機械產業鏈方面，1 月焦煤上漲，焦炭價格上漲，焦煤焦炭庫存大幅上升；“穩增長”帶動下后續預計鋼材需求放量，同時繼續關注鐵礦石政策調控，高原料成本對鋼廠生產積極性的限制有一定改善。機械方面，1 月挖掘機銷量降幅收窄，展望接下來幾個月，考慮到持續旺盛的出口需求，以及今年上半年基建發力帶來的國內需求回暖，預計挖機需求將逐漸改善。

（3）石油化工產業鏈方面，2 月原油持續拉漲，前期庫存已達低位，俄烏局勢升級下潛在的美歐制裁、可能導致原油供給更加緊張，對于未來供需的預期推動原油價格震蕩上行，固定收益研究：從央行資產負債表審視央行上繳1萬億利潤及對市場的影響固定收益研究：從央行資產負債表審視央行上繳1萬億利潤及對市場的影響繼續關注地緣局勢及伊核協議進展、以及美國儲備原油的投放，預計下個月油價寬幅震蕩，價格在高位波動。煤化工產品漲跌互現，部分產品供需雙弱，進入3 月預計下游需求大幅回暖。

（4）基本金屬方面，2 月倫銅價格震蕩上行，滬鋁價格上行，滬鉛價格上行，滬鋅價格下行。庫存方面，倫銅庫存減少15.6%、滬鋁庫存增加25.8%、滬鉛庫存增加9.2%、滬鋅庫存增加87.1%。

（5）建材建筑-地產基建產業鏈來看，32 城市2 月商品房銷售面積累計同比減少29.1%。百城住宅價格指數環比變動由負轉正。2 月百城住宅價格指數環比上升0.03%，環比變動由負轉正。其中78 個城市住宅價格同比上漲，22 個城市住宅價格同比下降。

（6）汽車-家電-交運-零售消費產業鏈方面，1 月汽車銷量當月增速為0.9%，汽車產量當月增速為1.38%，新能源汽車增速維持強勢。2 月乘用車市場銷量環比下降，其中批發強于零售。2 月農產品批發價格200 指數均值為133.50，較上月均值環比上漲2.4%，豬價跌幅擴大。

利率債方面，如此前持續提示的：2 月寬信用有效逐漸成為市場共識后，債市調整開啟。

進入3 月，我們判斷市場對經濟的悲觀預期將逐步修正，債市調整未完。對今年市場大勢及節奏判斷，繼續維持2022 年展望報告中的觀點不變。

產業債方面，我們判斷今年的政策環境是：穩貨幣+寬財政+工業和地產約束政策放松，看好制造業投資和消費服務的恢復，同時當前信用分層情況較明顯，除地產外違約率較低，整體環境適合進行資質下沉。鋼鐵深度下沉，采掘有色適度下沉。