本報告導讀：

基數效應逐步消散，預計2022Q1 起不同領域景氣度分化有所加劇。

摘要：

醫院終端并未恢復至疫情前水平，零售市場Q1受疫情影響。根據衛健委數據2021 年1-11 月全國醫療機構病床使用率75%，仍明顯低于疫情前84-85%左右的水平。我們預計2022Q1 由于疫情的反復影響，院內市場就診和異地求醫均受影響，而零售市場亦因為疫情影響客流和對抗生素退燒藥等品類銷售的管控增長承壓，尤其是本輪Omicron的疫情多點發生，并考慮春節因素，可能3 月業務量占比并不止1/3。

預計其中的強剛需品種如重疾癥藥品、創新手術耗材受影響程度相對較小。

基數效應消散，分化開始加大。非新冠相關的領域在2021H1 的低基數高增長之后，2021Q3 其基數效應消散，增速逐步會回歸本身的軌道上來，天融信(002212)首次覆蓋報告：國內防火墻龍頭 創新業務高增長天融信(002212)首次覆蓋報告：國內防火墻龍頭 創新業務高增長我們預計2022Q1 起不同領域景氣度表現分化有所加劇。業績增速提升的是非新冠疫苗；業績保持較高景氣的是CXO（非新冠）、醫療設備、部分創新藥和創新器械；受疫情影響的是零售藥店行業、IVD（非新冠）。

高增長公司在CXO、疫苗領域的較多，醫療設備類公司保持穩健增長。

預計業績增速超過20%的公司有：開立醫療、海泰新光、邁瑞醫療、安圖生物、健康元、我武生物、片仔癀；預計業績增速超過30%的公司有：心脈醫療、康龍化成（non-IFRS）、健帆生物、普門科技、金域醫學；預計業績增速超過50%的公司有：藥明康德（non-IFRS）、智飛生物、泰格醫藥；預計業績增速超過100%的公司有：博騰股份、凱萊英、康泰生物。

政策落地還處于密集窗口期，市場已有預期。上半年已經和可能的政策落地包括：全國第7 批藥品集采；廣東省藥品集采（首次涉及生長激素和血制品）；山東省中藥材聯盟集采（首次涉及中藥飲片、中藥配方顆粒）、廣東中成藥聯盟集采。和以上針對企業端的集采降價立竿見影的效果相比，DRG、醫療服務價格改革等針對醫院端的改革還處于試點階段，目前效果尚不明確。

年報&一季報密集披露期聚焦業績高增長&確定性，同時尋找向上變化的個股。近期醫藥板塊企穩，估值水平已經降至合理區間，但市場風險偏好下移后，面對或有政策或外圍環境影響，市場可能需要更厚的安全墊，即，市場或要求在估值上有更大的“風險補償”，估值反彈水平預期不宜過高。維持智飛生物、邁瑞醫療、藥明康德、康龍化成、開立醫療、海泰新光、心脈醫療的增持評級。

風險提示：疫情影響或超預期。