2021 年以來，汽車消費屬性崛起、電動化智能化紅利爆發，都帶來了行業變革與新的機遇，我們看到龍頭零部件紛紛搶占行業紅利，快速進行橫向產品擴張與縱向產業鏈延伸，營收快速增長，零部件行業前三季度營收增長20%。與此同時，去年開始行業也面臨上游原材料普漲的情況，市場預期時常在收入擴張的利好與原材料上漲的利空中波動。

規模效應對沖原材料上漲，到底對毛利率會如何影響？我們以2020 年年報為樣本，對30 家主要汽車零部件企業進行成本結構拆分，進行了敏感性分析，探討其中規律性結論。

汽零企業原材料占比35%-90%，企業資產越重，原材料占比約低汽車零部件企業原材料占成本比重的分布范圍較廣，依據原材料種類和生產加工模式，原材料成本占比從35%到90%不等，可劃分為七類：

汽車電子類（如德賽西威、星宇股份等）：原材料占成本比重為70%~92%。企業采購電子元器件、塑料件等進行組裝，外采率較高，資產較輕。

金屬類（鋼、鋁等金屬加工型企業），原材料占成本比重為35%~80%。鋁壓鑄和機加工類企業通常設備投入大、制造費用高，原材料占比較低；鋁擠壓和總成組裝類企業資產較輕，宏觀點評：結構性寬松先出手 3月LPR尚未調降宏觀點評：結構性寬松先出手 3月LPR尚未調降原材料占比較高。

化工塑料類（如汽車內外飾件企業）：原材料占成本比重為65%~80%。原材料主要為塑料粒子等與石油化工相關的材料，需要投入設備和模具，但資產較輕，原材料成本占比處于汽車電子類企業與金屬類企業之間。

橡膠類（主要為輪胎企業）：原材料占成本比重為77%。原材料主要為天然橡膠和合成橡膠。

玻璃類（主要為福耀玻璃）：原材料占成本比重為44%。原材料主要為純堿、石英砂、PVB 等（企業通常自產自用浮法玻璃）。

綜合類（如上聲電子、恒帥股份等）：原材料占比為70%~75%。原材料占比雖然較高，但其使用的原材料種類廣泛，且每種材料占比不高。

規模效應是對沖原材料漲價的舉措之一，原材料占比越低，規模效應越強企業的營業成本主要由原材料成本、人工成本、制造費用、能源費用、運輸費用等部分構成。我們假設一年時間維度內制造費用、人工費用、運輸費用保持不變，企業產品不提價?；诖耍覀儨y算發現：對于原材料成本占比40%的企業，若原材料漲價10%，銷量增長7%即可對沖；原材料成本占比60%的企業，若原材料漲價10%，需銷量需增長18%才能對沖。據此得到如下結論：企業資產越重、制造費用越高、原材料占比越低，規模效應的對沖效果越強（金屬加工類企業 >

玻璃類 > 內外飾類企業 = 橡膠類企業 > 綜合類企業 > 汽車電子類企業）。

但需要說明的是，基于以下幾點，原材料漲價對企業的影響低于假設結論：1）企業原材料種類多，并非全為同一類大宗商品，可分散漲價影響；2）企業原材料通常包含上游供應商的外采件，可減緩部分大宗原材料的成本傳導；3）部分企業與下游達成協議，采用聯動定價機制，可平滑大宗原材料漲價影響。

風險提示：測算基于假設，與實際有出入；原材料漲價超預期；收入增長低預期