社融增速回升至10.6%，超市場預期。本月社融新增4.65 萬億元，同比多增1.27萬億元，拆分社融結(jié)構(gòu)來看：

（1）人民幣貸款新增3.23 萬億元，同比多增4817 億元。政府工作報告釋放出強烈的穩(wěn)增長信號，政策層面積極引導銀行加大貸款投放，帶動3 月信貸總量顯著多增，超出市場預期。我們預計國有大行延續(xù)了開年以來持續(xù)發(fā)力的態(tài)勢，中小銀行整體上邊際投放也有所好轉(zhuǎn)，節(jié)奏上預計月末信貸投放有一定回暖沖量。

（2）非標三項合計增加133 億元，同比多增4262 億元，主要來自表外開票同比多增。其中委托貸款+106 億元；信托貸款-259 億元；表外開票+286 億元，同比多增2582 億元，去年同期表外開票凈增量（-2296 億元）低于季節(jié)性是主要原因。

（3）直接融資+4852 億元，同比多增262 億元，企業(yè)債+3894 億元，股票融資+958億元。

（4）政府債券+7052 億元，同比多增3921 億元，是本月社融多增的重要增量，今年政府債發(fā)行節(jié)奏更加靠前。

總體上，本月社融大幅超市場預期，政策層面加強引導的作用顯著。展望未來，考慮到政策釋放出積極穩(wěn)增長信號和決心，預計后續(xù)社融仍有進一步上升空間。

M1、M2 增速分別為+4.7%、+9.7%。M1 同比增速4.7%，增速環(huán)比持平；M2 同比增速9.7%，增速環(huán)比上升0.5 個百分點。M1 和M2 的負向剪刀差上升至5.0%。

信貸方面，對公總量多增但結(jié)構(gòu)仍較差，多增部分以短端和票據(jù)為主，對公中長期有所改善，零售貸款相對較弱。本月全口徑新增人民幣貸款3.13 萬億元，同比多增4000 億元，具體來看：

（1）對公貸款新增2.48 萬億元，洽洽食品(002557)：21年堅果第二曲線發(fā)力 22年開局良好洽洽食品(002557)：21年堅果第二曲線發(fā)力 22年開局良好同比多增8800 億元，其中，票據(jù)貼現(xiàn)+3187 億元，同比多增4712 億元，短貸+8089 億元，同比多增4341 億元，中長期貸款+13448億元，同比多增148 億元。對公中長期貸款同比多增，較上月有所改善，預計與基建和制造業(yè)的信貸投放有關(guān)；但本月對公貸款較去年同期的增量仍是以票據(jù)和短貸為主，新增票據(jù)的規(guī)模大幅高于季節(jié)性，實體經(jīng)濟融資需求仍相對較弱。

（2）零售貸款新增7539 億元，同比少增3940 億元，其中，短貸+3848 億元，同比少增1394 億元，體現(xiàn)居民消費需求仍相對較弱，預計也與本月疫情沖擊有關(guān)；居民中長期貸款+3735 億元，環(huán)比2 月大幅回升，但同比少增2504 億元，銀行按揭需求儲備在去年Q4 和今年1 月下降較快，短期居民買房需求未見明顯回升下，按揭貸款投放難以顯著增長，后續(xù)仍需重點關(guān)注房地產(chǎn)相關(guān)政策的變化。

（3）非銀貸款減少454 億元，同比多減184 億元。

存款本月新增4.49 萬億元，同比多增8600 億元。結(jié)構(gòu)上居民存款+2.7 萬億元，同比多增7623 億元，對公存款+2.65 萬億元，同比多增9221 億元。非銀存款-6320 億元，同比多減3040 億元。財政存款-8425 億元，同比多減3571 億元，本月財政存款有所發(fā)力。

風險提示：監(jiān)管政策超預期變動，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預期惡化。