全球性新冠疫情的爆發(fā)讓各大行業(yè)都受到不同程度的沖擊，但醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)卻受益極大，A股相關醫(yī)療醫(yī)藥公司股價時不時就爆發(fā)一下，是這兩年市場經(jīng)久不衰的熱點。

資本市場對醫(yī)療醫(yī)藥股的關注也刺激著更多未上市的醫(yī)療醫(yī)藥公司排隊沖刺上市，今年2月中旬上市的合富中國（603122.sh）就是其中之一，上市之后連拉13個漲停板，最大漲幅超過3倍！

然而，通過分析不難發(fā)現(xiàn)，在合富中國股價暴漲的背后卻隱藏著許多重大隱患，明顯不缺錢卻巨額募資補流，多項財務數(shù)據(jù)打架，顯示出公司的“圈錢”意圖。

更大的問題是，上市十幾天公司的市盈率已經(jīng)高出歐美同行估值數(shù)倍，說明股價已經(jīng)嚴重高估！

暴漲的醫(yī)療流通股

合富中國是醫(yī)療流通領域的渠道商，通過代理銷售境內(nèi)外試劑耗材和醫(yī)療設備創(chuàng)收，下游客戶主要為國內(nèi)各大醫(yī)院，招股書顯示公司主要客戶包括上海市第一婦嬰保健院、濟寧醫(yī)學院附屬醫(yī)院、勝利油田中心醫(yī)院、上海市第十人民醫(yī)院、鎮(zhèn)江市第一人民醫(yī)院、上海市公共衛(wèi)生臨床中心等大型知名公立醫(yī)院。

2020年合富中國實現(xiàn)營收10.88億，其中體外診斷產(chǎn)品業(yè)務收入9.36億、占比85.97%，醫(yī)療產(chǎn)品流通業(yè)務收入1.46億、占比13.38%，其他增值服務收入700.90萬、占比0.64%。體外診斷產(chǎn)品業(yè)務為公司核心業(yè)務。

（合富中國招股書截圖）

近期，因為國家推出“抗原檢測，核酸診斷”的疫情篩查模式，A股體外診斷板塊股價暴漲，合富中國乘著這個“風口”股價連拉漲停板，自2月16日上市之后連拉13個漲停，市值一度達到83.19億，今天股價再次一字漲停。

（合富中國股價走勢截圖）

截至到今天，合富中國的動態(tài)市盈率已經(jīng)達到122.13倍。不到90億的市值，市盈率就已經(jīng)達到120倍以上，說明公司的賺錢能力一般，2020年雖然營收超10億，但實現(xiàn)的歸母凈利潤僅7755.39萬，對應的凈利率僅為6.7%！

實際上，商品流通行業(yè)確實是一個不太賺錢領域，A股藥品流通企業(yè)益豐藥房凈利率6.59%、大參林凈利率7.43%。

但是，對應的，目前益豐藥房市盈率僅為32.83倍、大參林市盈率僅為22.91倍。

多項財務數(shù)據(jù)打架，疑似圈錢

A股對新股歷來都是相當慷慨的，不管是什么行業(yè)、什么公司、什么業(yè)績基礎，一上市就是一通暴漲，不把估值打到天花板不罷休，之后再根據(jù)公司業(yè)績表現(xiàn)來決定股價下跌的深度。

對于合富中國，通過分析它招股書披露的數(shù)據(jù)很容易發(fā)現(xiàn)，公司披露的數(shù)據(jù)存在多處數(shù)據(jù)打架的現(xiàn)象，與主要供應商的財務數(shù)據(jù)對不上，上市之前更是巨額分紅，分紅之后再通過上市巨額融資，手上從來都不缺錢！

合富中國招股書顯示，2019年-2020年分別從A股上市公司迪安診斷采購7231.32萬、6613.25萬，從潤達醫(yī)療采購8742.86萬、5988.98萬。

（合富中國招股書截圖）

然而，從迪安診斷的財報中卻找不到對應金額的客戶，迪安診斷2019年第一大客戶銷售額8233.42萬、第二大客戶銷售額6461.11萬，不存在銷售金額7200萬的客戶，2020年第二大客戶銷售額6640.52萬、第三大客戶銷售額6562.71萬，不存在銷售金額6613萬的客戶。

（迪安診斷2019年前五大客戶截圖）

合富中國在潤達醫(yī)療的采購額相對太小，進不了潤達醫(yī)療的前五大客戶名單，從而無從驗證。

據(jù)招股書顯示披露的現(xiàn)金流量表顯示，2018年-2020年收回投資收到的現(xiàn)金分別為12.43億、14.78億、9.7億，公司表示，主要為贖回到期理財產(chǎn)品。

（合富中國招股書截圖）

在進行巨額理財?shù)耐瑫r，在上市之前，公司還分別在2018年-2021年向股東分紅1.49億、5357.79萬、7512.80萬，累計分紅2.78億，而近幾年公司利潤總額只有2.42億。

有錢買理財、有錢分紅，就是沒錢發(fā)展業(yè)務，你說奇怪不奇怪？

此次IPO合富中國擬募資6.67億，其中2.8億用于醫(yī)療檢驗集約化營銷及放腫高新儀器引進項目、8662.75萬用于信息化升級和醫(yī)管交流中心項目、3億用于補充流動資金。

（合富中國招股書截圖）

最終，合富中國實際募資4.17億，較公司預期還是存在較大差距。不過，這也側面說明了，當前A股對這種明顯圈錢的行為還是有一定辨別能力的，似乎就是直接從公司擬募資額中扣除了上市前的分紅金額。

對比同行，嚴重高估

近期，因為公司股價持續(xù)暴漲，公司連續(xù)多次發(fā)布了股價波動風險公告都提及，公司市盈率水平較高的風險。

對比A股同行潤達醫(yī)療（603108.sh）當前動態(tài)市盈率15.50倍、靜態(tài)市盈率20.39倍、市值67.28倍，而合富中國動態(tài)市盈率122.13倍、靜態(tài)市盈率120.75倍、市值87.61億！

對比國際同行，合富中國目前的估值顯得更高。

據(jù)合富中國招股書顯示，國外體外診斷產(chǎn)品流通與服務模式已經(jīng)非常成熟，典型的企業(yè)包括美國的Cardinal Health、意大利的Bomi Group、日本的鈴謙株式會社、正晃株式會社和阿弗瑞薩控股公司等。

通過英為財情網(wǎng)站查詢，美國的Cardinal Health和日本的阿弗瑞薩控股均為上市公司。

Cardinal Health 2021財年營收1624.67億美元、歸母凈利潤6.11億美元，當前總市值158.45億美元，靜態(tài)市盈率25.93倍。阿弗瑞薩控股2021年營收6766.90億日元、歸母凈利潤117.76億日元，當前總市值3623.6億日元，靜態(tài)市盈率15.61倍。

（Cardinal Health雪球截圖）

結合國內(nèi)外醫(yī)療流通企業(yè)情況來看，目前資本市場對醫(yī)療流通企業(yè)的估值應該就在15-30倍左右，但合富中國的當前的市盈率已經(jīng)高達120倍以上，嚴重高估！

所以，綜上分析，合富中國作為國內(nèi)主要醫(yī)療流通企業(yè)，能做到年營收過10億也是很不錯的，但其披露的各項財務數(shù)據(jù)之間的較大差距，不免讓人懷疑公司財務數(shù)據(jù)的真實性，再結合公司上市前夕突襲分紅、不差錢還要上市融資的行為，顯得公司“圈錢”意圖更加明顯，而目前遠超同行的超高估值就是市場對投資者亮出的警報信號。