來源：張明宏觀金融研究

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1、本輪股市下跌最重要的原因有三。一是投資者對短期內中國經濟增長前景信心低迷；二是投資者對抗疫政策的可持續性心有疑慮。三是市場下跌形成慣性趨勢，機構投資者與散戶投資者輪番減持。

2、為了提振投資者對短期中國經濟增長的信心，建議盡快出臺以下三方面政策：

財政政策方面，一是適當提高中央財政赤字占GDP比率，例如由2.8%提高至3.0-3.2%；二是發行較大規模的特別國債，用于支持十四五期間國家級重大項目建設以及為受疫情沖擊深重的中小企業提供補貼；三是對地方融資平臺的融資條件與相關監管可以適當放松。

貨幣政策方面，盡管近期央行已經降準25個基點，但央行在近期仍然應該繼續降準，尤其應該大幅降息。考慮到目前中美10年期國債收益率已經倒掛，央行應該容忍人民幣對美元適當貶值（例如貶值至6.6-6.8左右），以打開降息空間。如果匯率實在貶值過快，可以考慮適當收緊資本外流管制。此外，央行應實施逆周期宏觀審慎監管政策，適當放松對商業銀行信貸的監管。

行業政策方面，應該盡量避免出臺緊縮性政策，某些行業（例如房地產行業）應適當放松調控政策的力度。

考慮到疫情頻發對中國經濟增長的影響，必要時也可適當下調2022年中國經濟目標增速。

3、為了消除投資者對抗疫政策可持續性的疑慮，建議應繼續研究與優化“動態清零”政策的內涵，尤其是借鑒吸收中國香港地區的抗疫經驗。考慮到奧密克戎毒株具有高傳播性與低死亡率的特點，抗疫的重點工作還是要控制重癥病人與死亡率，不要輕易封鎖小區甚至封城。要更加妥善處理抗疫與經濟增長之間的權衡。要高度重視疫情對中國產業鏈供應鏈以及居民收入增速與消費意愿的沖擊。要努力避免地方政府在抗疫方面的層層加碼。

4、為了避免市場形成持續下跌預期，高層領導人應公開發言以穩定股市預期，社保基金理事會、證金公司應逢低吸納績優藍籌股。應對重要機構投資者進行窗口指導。

5、過去一年多時間以來，人民幣兌美元匯率以及人民幣對CFETS籃子匯率指數表現非常強勁，與中國經濟基本面形成了一定的背離。因此，人民幣對美元適當貶值是有必要的，這也能為中國央行進一步降息打開空間。但最近幾天人民幣兌美元匯率貶值過快，如果不進行干預的話，可能形成人民幣兌美元持續貶值預期，并再度沖擊國內資產價格。因此，今天央行下調外匯存款準備金率是正確的應對舉措。換言之，我們應該容忍人民幣兌美元匯率的適當貶值，但仍應控制匯率下行的節奏。

6、股市是經濟的晴雨表，是信心的風向標。有關部門應高度重視當前股市的持續下跌，及時出臺政策穩定股市信心。一旦股市持續下挫、各類長期投資者虧損慘重，那么將會影響中國資本市場的可持續發展，損害股市的投融資功能，減低人民幣資產對國際投資者的吸引力。沒有政策調整，本輪股市的下跌就很可能再度持續。