近年來，鄉(xiāng)村基子品牌大米先生逐步替代主品牌鄉(xiāng)村基成為公司營收主要來源，而在收入增長背后，受直營模式等因素影響，該公司凈利潤率卻偏低
《投資時(shí)報(bào)》研究員??李璐
當(dāng)前國內(nèi)中式快餐市場競爭十分激烈，以2022年總銷售額計(jì)，五大參與者市場占有率僅有3.3%。這些市場參與者對資本市場也十分向往，尤其是龍頭企業(yè)。目前尚在排隊(duì)上市的企業(yè)包括鄉(xiāng)村基快餐連鎖控股有限公司（下稱鄉(xiāng)村基）、老娘舅、老鄉(xiāng)雞，被稱為“快餐三劍客”，它們對“中式快餐第一股”的爭奪也十分激烈。
【資料圖】
鄉(xiāng)村基創(chuàng)立于1996年，曾用名為“鄉(xiāng)村雞”，以售賣經(jīng)典川菜為主。2006年公司正式更名為“鄉(xiāng)村基”，并喊出“肯德基開到哪里，鄉(xiāng)村基就開到哪里”的口號，加之門店牌匾配色與肯德基甚為相似，鄉(xiāng)村基也被稱為“中國版肯德基”。2011年，鄉(xiāng)村基又創(chuàng)立了子品牌大米先生，主打包括湖南、江浙、廣東風(fēng)味的地方菜品。
為了成為中式快餐第一股，鄉(xiāng)村基屢次向港股發(fā)起沖刺，本次已經(jīng)是其第三次向港交所遞交招股書。公司曾于2022年1月和7月向港股遞表，但均未獲得聆訊。其實(shí)，鄉(xiāng)村基與資本市場的淵源還不止于此，公司早在2010年就曾在紐交所登陸，但2016年因股價(jià)大幅下跌、估值不理想等種種原因，該公司最終私有化退市。
從近幾年業(yè)績構(gòu)成來看，無論是收入占比還是地區(qū)覆蓋度，子品牌大米先生都在逐步替代主品牌鄉(xiāng)村基挑起公司成長的重?fù)?dān)。而在收入增長的背后，受直營模式等因素的影響，公司凈利潤率卻較低。此外，鄉(xiāng)村基還存在地域集中度較高等風(fēng)險(xiǎn)。
收入增長 凈利潤率偏低
招股書顯示，2019年至2022年（下稱報(bào)告期），鄉(xiāng)村基營收分別為32.57億元、31.61億元、46.18億元和47.06億元，除2020年受疫情影響客流量下跌、餐廳暫時(shí)停業(yè)及營業(yè)時(shí)間縮短導(dǎo)致營收下滑外，整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢。不過，2022年增幅僅有1.9%，并不顯著。
雖然營收整體發(fā)展勢頭還不錯(cuò)，但是鄉(xiāng)村基的凈利潤和凈利潤率情況卻不容樂觀。報(bào)告期各期，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為8270.2萬元、-242.4萬元、1.09億元和3083.8萬元，波動極大。2022年公司近50億的收入僅轉(zhuǎn)換成3000多萬的凈利潤，凈利率約為0.6%左右。按照2022年底1154家門店計(jì)算，公司平均單店年凈利潤不足3萬元。
如此低的凈利潤率并不是行業(yè)慣例，《投資時(shí)報(bào)》研究員看到，快餐三巨頭的另外兩家，老鄉(xiāng)雞2019年至2021年的營業(yè)利潤率均在16%以上、老娘舅的營業(yè)利潤率則均保持在15%左右，遠(yuǎn)高于鄉(xiāng)村基。
從品牌構(gòu)成來看，在2022年底的1154家門店中，子品牌大米先生的門店數(shù)量首次反超主品牌鄉(xiāng)村基，達(dá)到了603家，而鄉(xiāng)村基只有551家。
公司的收入結(jié)構(gòu)亦表現(xiàn)出相同趨勢，報(bào)告期內(nèi)，大米先生收入從11.78億元增長至25.03億，收入占比從36.3%提升至53.2%，2022年已經(jīng)成為公司收入的主力品牌；相較而言，報(bào)告期內(nèi)鄉(xiāng)村基的收入僅從20.66億元增長至21.98億，整體增長并不明顯。
此外，大米先生的單店日均銷售額、翻臺率、日均坪效等數(shù)據(jù)均好于鄉(xiāng)村基。以單店日均銷售情況為例，報(bào)告期內(nèi)鄉(xiāng)村基的單店日均銷售額從13711元逐年下滑至11296元，單店日均下單數(shù)量從515單跌至451單；與此相反，大米先生的單店日均銷售額從10207元上升至12722元，單店日均下單數(shù)量從450單上升至561單。從歷史期數(shù)據(jù)變化情況及鄉(xiāng)村基未來規(guī)劃不難看出，子品牌大米先生已后來居上逐步成為公司未來布局的第一重點(diǎn)。
門店數(shù)量不穩(wěn)定
那么，緣何鄉(xiāng)村基的凈利潤率如此之低？首先要提到的便是其經(jīng)營模式。鄉(xiāng)村基目前暫未開放加盟模式，2022年末的全部門店門店均為直營店。
在直營模式下，人力、原材料、房租等諸多成本因素都會侵蝕公司的利潤水平。具體來看，報(bào)告期各期，成本中占比最高的是原材料和耗材，占比保持在40%以上。其次是員工成本，招股書顯示，報(bào)告期各期，鄉(xiāng)村基的員工成本分別為7.75億、7億、10.9億和11.74億，分別占同期收入的23.8%、22.2%、23.6%和24.9%，而在未來擴(kuò)張過程中，人力成本仍將成為一個(gè)核心負(fù)擔(dān)。此外，2022年公司租金、水電、折舊等費(fèi)用均超過1億元，也是運(yùn)營成本中無法割舍的一個(gè)支出項(xiàng)。
不僅如此，鄉(xiāng)村基的門店數(shù)量發(fā)展并不穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)，公司存在大量開店又大量關(guān)店的情況，對此，鄉(xiāng)村基在招股書中解釋稱主要是疫情影響及租賃協(xié)議終止。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司合計(jì)新開鄉(xiāng)村基門店410家，合計(jì)關(guān)閉門店229家；同期，大米先生新開門店512家，關(guān)閉門店共達(dá)177家。2022年，鄉(xiāng)村基關(guān)閉的門店數(shù)量甚至超過了新開門店數(shù)量，凈減少門店24家。
這些門店中，2022年有128家鄉(xiāng)村基品牌門店、144家大米先生品牌門店處于虧損狀態(tài)。即便對于發(fā)展勢頭正好的大米先生，其上海門店的單店日均坪效和翻臺率出現(xiàn)下滑。2020年至2022年，大米先生上海門店單店日均坪效分別為108.7元、107.4元和94.7元，翻臺率分別為4.5、3.9和2.7?？梢娖湓鲩L的可持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察，若大米先生增長缺乏后勁，很大程度上將給鄉(xiāng)村基整體盈利能力帶來不利影響。
影響鄉(xiāng)村基凈利潤的另一個(gè)因素是其對外賣業(yè)務(wù)的依賴。報(bào)告期各期，公司外賣業(yè)務(wù)收入分別為8.45億元、11.37億元、15.39億元和17.18億元，占當(dāng)期總收入的比重分別為26%、36%、33.4%和36.5%。而同期外賣服務(wù)費(fèi)分別為1.95億元、2.92億元、3.82億元和4.16億元，分別占外賣業(yè)務(wù)收入的23.02%、25.67%、24.81%和24.21%，第三方外賣平臺收取鄉(xiāng)村基的每筆訂單的外賣服務(wù)費(fèi)抵消了近四分之一的收入。
鄉(xiāng)村基和大米先生餐廳主要績效指標(biāo)對比
數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書
地域集中度高
鄉(xiāng)村基經(jīng)營的另一大特點(diǎn)是地域高度集中，公司大部分收入來自重慶及四川的餐廳。報(bào)告期內(nèi)，重慶及四川鄉(xiāng)村基及大米先生餐廳經(jīng)營所得收入占公司餐廳經(jīng)營所得總收入的77.1%、76.7%、66.1%和60%。
截至2022年末，鄉(xiāng)村基品牌的551家門店中有305家位于重慶、199家位于四川，兩地門店合計(jì)占比超90%，除此之外，鄉(xiāng)村基品牌在其他地區(qū)市場占有率很低。雖然2021年至2022年，鄉(xiāng)村基在江蘇和浙江地區(qū)的門店數(shù)量由無增加至17家，但整體向外擴(kuò)張進(jìn)度緩慢。
大米先生的情況相較而言稍好，通過進(jìn)入湖北、湖南兩省，實(shí)現(xiàn)了跨區(qū)域擴(kuò)張，2020年進(jìn)入上海并逐步擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了向一線城市的擴(kuò)張。據(jù)招股書介紹，公司將汲取大米先生在上海的成功經(jīng)驗(yàn)，開拓包括深圳在內(nèi)的一線及新一線城市，同時(shí)繼續(xù)加密其在華中的門店網(wǎng)絡(luò)。
即便如此，與老鄉(xiāng)雞相比，鄉(xiāng)村基在北方的知名度幾乎為零。近幾年，老鄉(xiāng)雞在北京開了多家門店，加之其宣傳力度和方式的不斷增加，老鄉(xiāng)雞在北方消費(fèi)者中已有了一定的認(rèn)知度。
同時(shí)，門店不斷擴(kuò)張必將帶來成本的持續(xù)增加，鄉(xiāng)村基未來或?qū)⒗^續(xù)出現(xiàn)增收不增利現(xiàn)象。
餐飲企業(yè)擴(kuò)張過程中不能忽視的另一個(gè)問題就是食品安全?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員從公開信息中看到，鄉(xiāng)村基曾在食品安全方面多次出現(xiàn)問題。2022年7月，大米先生武漢海林廣場店的豇豆，被檢出“氧樂果、水胺硫磷”農(nóng)藥殘留項(xiàng)目不合格。2022年8月，大米先生上海普陀區(qū)長壽路店的餐具上被檢出“大腸菌群”，上海鄉(xiāng)村基餐飲管理有限公司靜安區(qū)恒豐路店經(jīng)營用超過保質(zhì)期的食品原料、食品添加劑生產(chǎn)的食品、食品添加劑，被沒收違法所得520元，并罰款5萬元。2022年9月，上海鄉(xiāng)村基餐飲管理有限公司靜安區(qū)滬太路店因用超過保質(zhì)期的食品原料、食品添加劑生產(chǎn)食品、食品添加劑，被上海市靜安區(qū)市場監(jiān)督管理局罰款1萬元。