利率債核心觀點(diǎn)：

1. 后續(xù)來(lái)看，隨著寬松預(yù)期的再度升溫和持續(xù)，再疊加3月疫情的影響，短期債市整體壓力不大，投資者可繼續(xù)博弈階段性資本利得，但在預(yù)期未來(lái)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)上升的情況下，利率的下行空間也有限，建議采取偏高頻形式的交易策略，且不輕易追漲。

而從底倉(cāng)選擇上，建議采用啞鈴型組合，考慮到近期信用利差已經(jīng)明顯走闊，以二級(jí)資本債和AAA中票為代表的高等級(jí)信用債已經(jīng)具有不錯(cuò)的性價(jià)比，故建議啞鈴型的短端可以選擇高等級(jí)信用債。具體包括以下三種形式：

（1）傳統(tǒng)考慮流動(dòng)性的啞鈴型組合：買入2-3年短債+10年國(guó)開/國(guó)債。由于10年債券的流動(dòng)性很好，該組合調(diào)久期較為靈活，能夠做到進(jìn)可攻退可守。但該組合有兩個(gè)弊端，第一，從整體收益率曲線來(lái)看，10年流動(dòng)性好，但為了流動(dòng)性其犧牲了性價(jià)比，10年新券利率偏低，用其做啞鈴型的長(zhǎng)端會(huì)導(dǎo)致組合失去票息優(yōu)勢(shì)；第二，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期強(qiáng)烈，用友網(wǎng)絡(luò)(600588)：云轉(zhuǎn)型積極推進(jìn) 超大型客戶有望持續(xù)突破用友網(wǎng)絡(luò)(600588)：云轉(zhuǎn)型積極推進(jìn) 超大型客戶有望持續(xù)突破長(zhǎng)端債券整體相對(duì)承壓，資本利得的性價(jià)比也不佳。

（2）兼具性價(jià)比和流動(dòng)性的啞鈴型組合：買入2-3年短債+5年/7年國(guó)債。根據(jù)利率債品種和期限的對(duì)比測(cè)算來(lái)看，目前5年及以上期限買入國(guó)債的性價(jià)比會(huì)更高一些，而5年和6-7年位置國(guó)債的性價(jià)比要相對(duì)更突出一些，其流動(dòng)性也不錯(cuò)。因此買入2-3年短債+5年/7年國(guó)債的啞鈴型組合相對(duì)會(huì)更好一些。

（3）兼具票息優(yōu)勢(shì)和流動(dòng)性的啞鈴型組合：買入2-3年短債+5年二級(jí)資本債/10年國(guó)債老券/10年國(guó)開老券。過(guò)去2-3個(gè)月，隨著信用利差的上升，目前5年二級(jí)資本債的性價(jià)比有所提升，雖然流動(dòng)性不是很好，但票息優(yōu)勢(shì)不錯(cuò)（信用利差的防御空間在6BP左右）。另外，10年國(guó)債和國(guó)開老券的票息優(yōu)勢(shì)和流動(dòng)性都還不錯(cuò)（主要是200006和210210）。

另外，當(dāng)前整體收益率曲線偏陡峭，雖然未來(lái)收益率曲線會(huì)維持陡峭化，但進(jìn)一步變陡需要看到貨幣政策再度寬松。故與性價(jià)比高的中長(zhǎng)端相比，將所有倉(cāng)位集中在中短端位置則是在不斷押注降準(zhǔn)降息等寬松措施，雖然未來(lái)政策寬松有一定的概率，但不值得一直押注，畢竟寬松政策發(fā)生的頻率較低?？梢栽诳刂凭闷诘那闆r下先買入部分性價(jià)比高的中長(zhǎng)端品種，等寬松政策發(fā)生后右側(cè)切換至中短端品種。舉例來(lái)說(shuō)，未來(lái)三個(gè)月，2-3年國(guó)債需要多下行6BP才能戰(zhàn)勝5年期國(guó)債，這一情況多發(fā)生在投資者有很強(qiáng)的寬松預(yù)期或者已經(jīng)出現(xiàn)貨幣政策寬松措施的時(shí)期，而且在寬松期間，5年期的高波動(dòng)性也會(huì)使得其相對(duì)更受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期