銀行司庫發行同業存單的“三要原則”。一般而言，銀行司庫發行同業存單，會遵循“三要原則”。一是指標要達標。這是銀行發行同業存單需要考慮的首要因素，即要維持LCR、NSFR和LMR剛性達標。二是備付要安全。銀行一般會通過隔夜、7天拆借、回購等工具，確保備付維持在限額目標范圍內。若采用同業存單工具，則傾向于發行3M品種。三是成本要兼顧。流動性管理的底線思維就是“保安全、保達標”，由于財務會計部一般不會考慮銀行司庫負債成本，所以成本應放在次要位置。但銀行司庫也會通過精細化的管理創造效益，如避免同業存單集中在四季度或年末時點到期、要求分行提升頭寸報送的精細化程度等。 年初以來同業存單利率大幅上行的驅動因素，在于銀行存貸比壓力的加大。一方面，信貸投放機構間分化加劇，國有大行和政策性銀行持續發揮“頭雁效應”，而股份制銀行和中小城農商行較弱。今年1-2月份，四大行新增人民幣貸款2.06萬億，在去年年初信貸投放景氣度較高的情況下，依然同比多增約4000億。另一方面，國股大行穩存增存壓力加大，存單出現“量價齊升”。2月份國有大行一般貸款新增0.71萬億，一般存款下降0.04萬億，較1月份約70%的增量存貸比顯著上升。預估股份制銀行1-2月份增量存貸比在200%左右，壓力依然存在。主要原因：一是居民和企業風險偏好下降，居民端擴表意愿弱，貸款攤還力度較大，部分機構縮表。二是今年春節前農民工工資集中發放，使得城市銀行存款向農村金融機構遷徙，1-2月份農村金融機構增量存貸比僅為35%。在存貸比承壓情況下，銀行對于長期限存單發行需求較大，存在提價訴求。特別是對于國有大行而言，由于信貸投放景氣度更高、結構更好，導致存單發行需求更大。

2022年同業存單利率有望呈現“N型”走勢，Q1是壓力最大時點。2022年同業存單利率大體呈現“N型”走勢，Q1是壓力最大時點。Q2較Q1小幅下行，鹽津鋪子(002847)年報點評報告：21Q4歸母凈利潤同增38% 快速調整基本面持續強勁改善鹽津鋪子(002847)年報點評報告：21Q4歸母凈利潤同增38% 快速調整基本面持續強勁改善壓力邊際改善，Q3下行幅度較大，Q4小幅“翹尾”。內在邏輯方面，預計Q2信貸投放力度依然不減，但隨著存款進一步由農村金融機構向國股大行回流，國股大行存貸比壓力有望邊際改善，同業存單利率也會出現小幅下行。Q3信貸投放力度有望明顯放緩，加之金融債儲架發行，有助于進一步降低銀行司庫流動性管理壓力，Q3有望成為全年同業存單利率低位。進入Q4，由于是傳統資金面偏緊時點，加之銀行存款增長相對偏慢，銀行對于同業存單的發行需求將有所升溫，進而推高利率水平。 中長期來看NSFR運行壓力將逐步體現。在既定NSFR結構下，隨著存款增速持續低于貸款增速，銀行業務結構對NSFR的擠壓效應將進一步加大，使得銀行司庫對于同業存單的滾動續作規模越來越大，每一年報送的同業存單備案額度也會隨之加大，進而加劇司庫流動性管理壓力。另一方面，廣義基金配置同業存單的“容量”需求難以等比例擴張。在此情況下，可能在未來數年之內，NSFR壓力會進一步凸顯，甚至會成為銀行資產負債行為的“硬約束”。為此，我們建議后續監管部門可以就NSFR指標的權重系數設定作進一步優化調整。 金融債儲架發行機制落地有助于緩解同業存單發行壓力。我國銀行體系對于存款特別是核心存款競爭較為激烈，使得銀行在短期內很難通過存款大幅、穩定增長來看改善NSFR，主動負債在流動性管理過程中將扮演越來越重要的角色。我們認為，金融債儲架發行機制將是一個重要切入點，預計監管會在資質要求、發行品種、發行要素等方面出臺相應的規則，通過儲架發行，能大幅提升金融債發行效率，后續規模有望進一步提升，進而降低銀行司庫同業存單滾動續發壓力。

風險提示：信貸投放景氣度延續性不強，美聯儲出現超預期加息。