俄烏沖突爆發后，人民幣初步表現出避險貨幣特征，但只是非典型的避險貨幣。

避險貨幣是指全球投資者選擇規避風險或者經濟基本面不確定性增加時出現升值的貨幣。1990 年以來的VIX 指數階段性高點前后，美元指數在市場恐慌情緒高點以上漲為主，日元避險屬性明顯強于瑞郎，而包括人民幣在內的新興市場貨幣表現出明顯的風險屬性。

2 月24 日，俄烏沖突爆發后，市場恐慌情緒加劇，全球資金逃向安全資產，推動美債和黃金價格上漲、美元指數上行，歐元、英鎊如期大跌，但人民幣匯率意外走強，東方雨虹(002271)：四季度毛利率環比回升 各渠道齊頭并進東方雨虹(002271)：四季度毛利率環比回升 各渠道齊頭并進表現出一定的避險貨幣屬性。

從理論影響因素來看，一國穩定的經濟政治環境、較強的貨幣流動性以及長期低利率環境是貨幣避險屬性發揮的主要影響因素。從實際升值機制來看，美元避險升值的核心在于美國的避風港角色，往往表現為“債匯雙升”；日元和瑞郎的避險升值機制主要是套息交易平倉和升值預期的自我實現。

中國穩定的宏觀經濟環境是保持人民幣購買力穩定的重要基礎，但在金融市場發展、金融開放程度和利率水平等多個方面與美國、日本和瑞士存在差異。俄烏沖突之后，人民幣雖然初具避險貨幣特征，但人民幣債券缺乏安全資產屬性。

人民幣資產能否成為避險資產，取決于相關風險對中國而言是優勢項還是劣勢項。如果中國能夠免受風險波及，或受風險事件的影響較小，人民幣就有可能成為避險資產；但如果中國身涉其中，人民幣就難以成為避險資產。

風險提示：地緣政治局勢超預期，美聯儲貨幣緊縮超預期，國內疫情發展超預期。