自2021年2月以來港股持續下跌，截至2022年4月1日，恒生指數最大跌幅超過40%，恒生科技指數更是接近70%。

隨著股價大幅下跌，去年下半年以來港股上市公司紛紛開啟回購，尤其是互聯網龍頭公司回購金額較大。

那么港股回購潮之后市場會怎么走？海通證券荀玉根團隊在4月6日的報告中，借鑒港股歷次回購潮，對此話題展開了探討。

3月港股大幅回調后強勁反彈

報告首先回顧了3月港股市場走勢：

3月恒生指數大幅下挫后強勁反彈，截至3月31日，當月累計漲跌幅/最大漲跌幅為-3.2%/1.0%。

從市場走勢看，3月1日恒生指數達到當月最高點22761.7點，此后開始持續走低，3月15日恒指達到當月最低點18415.1點，此后開啟反彈。

從行業表現來看，3月大多數港股行業下跌，其中僅有能源業（6.9%）、綜合業（2.2%）、電訊業（1.4%）上漲，必需性消費業（-15.5%）、工業（-12.2%）、非必需性消費業（-10.1%）跌幅最大。

3月南下資金凈流入規模為488.8億港元，3月當月南下資金在港股成交額中占比為14.6%，相較于2月有所上升。

2005年以來港股共經歷五輪回購潮 均在市場大幅下跌和估值處于低位時開啟

報告對回購潮做了界定：期間每月回購的公司數量基本超過2005年以來的均值33家、持續時間6個月以上、合計回購規模在百億港元左右甚至更大，即期間出現上市公司密集性大額回購的現象。

根據這個界定，海通證券在報告中寫道，2005年以來港股共經歷五輪回購潮，總結這五輪回購潮可以發現，港股回購潮開始時市場往往已經出現較大幅度的下跌，估值也達到較低水平，而隨著市場進一步下跌和估值進一步回落，回購的力度也持續加大，具體而言：

第一輪回購潮發生于2008/06-2008/12，共持續7個月，期間恒指自前期高點（2007/10/30）以來最大跌幅由期初的-35.6%擴大至結束時的-66.6%，恒指PB（LF，下同）由期初的2.58 倍降至結束時的1.50倍；

第二輪回購潮發生于2011/06-2012/01，共持續8個月，恒指自前期高點（2010/11/8）以來最大跌幅由-11.5%擴大至-35.3%，恒指PB由1.86倍降至1.56倍；

第三輪回購潮發生于2015/07-2016/03，共持續9個月，恒指自前期高點（2015/4/28）以來最大跌幅由-10.3%擴大至-36.0%，恒指PB由1.31倍降至0.99倍；

第四輪回購潮發生于2018/04-2018/11，共持續8個月，恒指自前期高點（2018/1/26）以來最大跌幅由-13.0%擴大至-26.7%，恒指PB由1.28倍降至1.13倍；

第五輪回購潮發生于2019/05-2020/01，共持續9個月，恒指自前期高點（2019/4/9）以來的最大跌幅由-2.6%擴大至-17.8%，恒指PB由1.19倍降至1.01倍。

本輪回購潮自2021/05開始，截至2022/4/1恒指自前期高點（2021/2/19）以來最大跌幅已由期初的-11.5%擴大至-41.3%，恒指PB由1.29倍降至1.02倍。

五次回購潮后港股均能企穩反彈 恒生科技指數漲幅更大

海通證券計算了恒生指數和恒生科技指數在上述五輪回購潮期間和后續階段漲跌幅。

結果顯示歷次回購潮之后港股往往企穩回升，而且中長期看回購潮結束后恒生指數和恒生科技均能帶來較好的投資回報，1年后平均累計漲幅分別為19.0%和52.9%。

如果看恒生指數：

第一輪回購潮期間恒指累計漲跌幅為-41.4%，回購潮結束后1個月為-7.7%，3個月后為-6.0%，半年后為27.7%，1年后為49.6%；

第二輪回購潮期間恒指累計漲跌幅為-13.9%，回購潮結束后1個月為5.8%，3個月后為3.5%，半年后為-4.0%，1年后為15.6%；

第三輪回購潮期間恒指累計漲跌幅為-20.9%，回購潮結束后1個月為1.4%，3個月后為0.1%，半年后為13.7%，1年后為16.5%；

第四輪回購潮期間恒指累計漲跌幅為-11.9%，回購潮結束后1個月為-2.5%，3個月后為 8.7%，半年后為2.3%，1年后為1.5%；

第五輪回購潮期間恒指累計漲跌幅為-11.4%，回購潮結束后為-0.1%，3 個月后為-6.3%，半年后為-6.1%，1年后為11.7%。

如果看恒生科技指數，由于恒生科技指數編制較晚，因此僅經歷了后三輪回購潮。

第三輪回購潮期間恒生科技累計漲跌幅為-20.3%，回購潮結束后1個月為1.1%，3個月后為-1.4%，半年后為15.9%，1年后為38.8%；

第四輪回購潮期間恒生科技累計漲跌幅為-28.3%，回購潮結束后1個月為-9.1%，3個月后為10.5%，半年后為-3.6%，1年后為12.7%；

第五輪回購潮期間恒生科技累計漲跌幅為12.2%，回購潮結束后1個月為7.1%，3個月后為3.9%，半年后為47.6%，1年后為107.3%。

歷次回購潮后港股各行業往往能企穩回升 信息技術板塊表現通常最好

從港股回購公司數量和回購規模上看，可選消費、房地產、信息技術和工業板塊上市公司是港股回購的主要力量。

從回購公司數量來看，2005年以來港股可選消費板塊實施回購的公司數量/占比為187家/25.3%，房地產為113家/15.3%，信息技術為92家/12.5%，工業為86家/11.7%，合計為478家/64.8%。

從回購規模來看，2005年以來港股房地產板塊累計回購規模/占比為897.5億港元/34.0%，信息技術為420.5億港元/15.9%，可選消費為397.2億港元/15.0%，工業為152.4億港元/5.8%，合計為1867.6億港元/70.7%。

由于其他行業回購數量和規模較小，歷史規律不明顯，代表性和指示意義不強，因此報告以上述四個行業作為分析對象。此外，因為各行業回購情況不完全同步，報告對四個行業分別劃分了回購潮，標準為期間行業每月回購的公司數量超過2005年以來本行業的均值、持續時間在6個月左右及以上。

整體來看，回購潮期間港股各行業跌幅明顯，而回購潮后港股各行業均能企穩回升，信息技術板塊在回購潮之后表現最好，能夠實現較高絕對收益和超額收益。

具體而言：

可選消費在回購潮結束后1個月內平均漲跌幅/相對恒指平均漲跌幅為4.0%/3.9%，3個月為12.6%/5.5%，半年后為19.7%/6.8%，1年后為 49.3%/32.1%；

房地產在回購潮結束后1個月內平均漲跌幅/相對恒指平均漲跌幅為5.3%/3.8%，3個月為11.8%/6.0%，半年后為24.2%/13.6%，1年后為40.6%/16.8%；

信息技術在回購潮結束后1個月內平均漲跌幅/相對恒指平均漲跌幅為1.6%/1.8%，3個月為21.5%/12.3%，半年后為38.1%/21.3%，1年后為70.3%/48.2%；

工業板塊在回購潮結束后1個月內平均漲跌幅/相對恒指平均漲跌幅為-1.0%/-0.2%，3個月為4.2%/-1.8%，半年后為12.0%/-0.2%，1年后為15.3%/-4.1%。

港股互聯網公司回購力度較大 借鑒歷史回購潮后互聯網公司有望獲得較好表現

互聯網公司在港股本輪下跌中跌幅較大，為了維穩預期，京東、阿里、小米、騰訊等龍頭公司紛紛出臺大規模回購計劃并持續加碼。

2021/12/29，京東集團發布公告稱，將回購計劃授權由20億美元增至30億美元，并延長至2024/3/17；

2022/3/22，阿里巴巴-sw宣布將股份回購計劃規模上調至250億美元，有效期為兩年至2024/03止；

2022/3/22，小米集團發布公告稱，以不定期按最高總額100億港元于公開市場購回股份。

今年1月騰訊進行了11次回購，單筆規模在2億港元左右，3月底以來騰訊加大回購力度，截至 2022/3/25-2022/4/1共實施6次回購，單筆回購規模增加到3億港元左右。

以上市時間較長的騰訊控股為例，在其股價下跌期間開始實施回購，而回購結束后騰訊股價往往開始回升，中長期來看無論是絕對收益還是超額收益騰訊都能實現較高的回報率。

2005年以來騰訊共實施了210次回購，累計回購規模達129.8億港元。

騰訊歷史上三次重要的回購潮分別發生在2008/09-2009/02、2011/03-2012/01和2019/08-2019/10，這三次回購潮期間騰訊股價分別下跌31.9%、20.3%、0.4%，而在回購潮結束之后騰訊股價往往開始回升，回購潮結束后1個月內騰訊平均漲跌幅/相對恒指超額收益為12.3%/8.1%，3個月為46.9%/29.0%，半年后為 75.2%/57.6%，1年后為118.6%/94.8%。

風險提示：中國內地經濟下行對港股基本面的負面影響；美聯儲貨幣政策收緊對港股資金面的負面影響。

注：本文主要摘錄自海通證券研報《歷次回購潮之后港股怎么走？》