身價凈資產超過1000億美金的巴菲特是無數投資者心中的股神，成為下一個股神或許不太可能，但股神的路卻值得借鑒。

在巴菲特剛出道做投資時，師從格雷厄姆，可以說格雷厄姆的投資理念深深地影響了巴菲特的一生。

作為巴菲特的老師，格雷厄姆最尊崇的投資理念就是“撿煙蒂”理念，所謂撿煙蒂，是用來描述那些市場價格遠遠低于其內在價值的股票，這個時候我們把它撿起來，還能夠多吸幾口，安全性特高。

(資料圖片僅供參考)

而市場價格低于內在價值，用資本市場的財務指標闡述，即是一家公司的凈資產低于股票在交易所的市值。

巴菲特在早期時，正是遵循“撿煙蒂”的理念，買入市值高于凈資產的股票，獲得安全的收益，掘到了人生第一桶金，由此，才有了后續伯克希爾哈撒韋的輝煌。

不僅是美股，在A股和港股，也有很多投資案例表明，價值投資者通過“撿煙蒂”理念獲得了超額的收益。當然，其關鍵是找到真正的“煙蒂”。

近期，因為大股東創始人黃光裕的公開信和計劃注入資產而備受關注的國美零售，被越來越多的投資者討論，討論的一個核心是國美零售是不是一個“煙蒂”？畢竟，現在的國美零售市值只有85億港元，折合人民幣約74億，而其凈資產在2021年年報時為175億，凈資產是市值的2.4倍。

本文試圖從市值和凈資產的角度予以分析，分析將從縱向和橫向來看。

縱向上，先看國美自身的資產狀況和估值水平。

資產端，根據2021年年報顯示，國美的凈資產為175.8億港元。其中總資產分為非流動資產和流動資產。

這里特別值得一提的是，在國美的非流動資產中，物業及設備資產價值67.15億元，以及以公允價值記賬的金融資產價值28.41元。

由于國美總部辦公地點在北京，且物業的布局大多以一二線城市為主，所以其物業資產一般被認為比較扎實。這部分即達到了67.15億元，與現在74億元的市值相差無幾。

而金融資產在所有的資產類別中較容易變現，只要價格公允厚道，此部分價值為28.41億元。

在流動性資產中，一般認為現金及現金等價物是最直接和貨真價實的，根據年報，這部分價值43.78億元。

從會計維度看，國美零售的資產有兩個特點，一個是扎實，一個是容易變現。這是資本視角最喜歡的資產類型。

當然，有資產也有負債，剔除負債之后，國美零售最終經過會計師審核過后的凈資產為175億元。

而截至8月24日，國美零售的港股市值為85億港元，折合人民幣為74億元。這意味著，市值只有凈資產的0.4倍。

這樣的特征，顯然是符合格雷厄姆“撿煙蒂”理論的。

上述分析是國美與自身對比，而市值是凈資產0.4倍的估值水平是不是偏低，還需要橫向對比。

同樣是零售，這里選取與國美零售在同一個賽道的京東和阿里巴巴對比。

截至8月24日，選取它們的最新市值和最近一年的年報顯示的凈資產數據，詳情如下：

數據顯示，國美零售的市值與凈資產的比值最小為0.4倍，阿里巴巴的為1.48倍，京東集團為2.455倍。

從這個維度看，無疑國美零售的估值水平是最低的。當然，資本市場的估值還需要結合其他因素。

所以，綜上，無論從縱向與自身比，還是橫向與行業比，國美零售的凈資產都是顯著高于市值的水平，特征上也符合巴菲特和格雷厄姆所說的“煙蒂”理論。

至于未來，國美零售能不能成為真正的“煙蒂”，給投資者帶來回報，時間也許會給出最好的答案。