這家公司的公司層面把自己定位為“小藥明”。

(資料圖片)

◎?一方面是這家公司與藥明康德、康龍化成的發(fā)展路徑相似，

◎?另一個是將自己定位為臨床前CRO一站式服務(wù)商，綜合性強。

昨天公布半年報，獲得了多家基金經(jīng)理的加倉，第二季度，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金、中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票型證券投資基金分別加倉美迪西121.37萬股、30.00萬股，至二季度末依次以424.78萬股、126.78萬股分列公司第一大、第四大流通股股東；趙蓓管理的工銀瑞信前沿醫(yī)療股票型證券投資基金、工銀瑞信醫(yī)療保健行業(yè)股票型證券投資基金基金分別加倉公司28.01萬股、20.99萬股，至二季度末分別以220.01萬股、73.48萬股分列公司第二大、第九大流通股股東。

為何得到基金的青睞，公司實力真的這么強嗎？我們通過財務(wù)數(shù)據(jù)分析，來看看這家公司的橙色如何。

選好選賽道是一個非常關(guān)鍵的問題，這家公司傾向于景氣度高的行業(yè)，所處的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)便正好覆蓋了醫(yī)藥生物行業(yè)當下的發(fā)展趨勢，它所做的業(yè)務(wù)占據(jù)了“醫(yī)療服務(wù)”和“新藥研發(fā)”兩個關(guān)鍵點。

這家公司就是美迪西，從事的生物醫(yī)藥臨床前研發(fā)服務(wù)CRO，包括藥物發(fā)現(xiàn)研究、藥學(xué)研究、安全性評價等。

美迪西的業(yè)務(wù)分為藥物發(fā)現(xiàn)、藥學(xué)研究及臨床前研究三大板塊，能提供從先導(dǎo)化合物篩選、優(yōu)化、原料藥制備、制劑工藝開發(fā)、藥效學(xué)研究到臨床前藥代動力學(xué)及藥物安全性評價等一系列服務(wù)。

在藥物發(fā)現(xiàn)和藥學(xué)研究板塊，根據(jù)2022年上半年報，藥物發(fā)現(xiàn)與藥學(xué)研究主要包括化合物合成及篩選、原料藥及制劑工藝研究等服務(wù)。公司建立了全面的服務(wù)技術(shù)體系，并在手性藥物、糖化學(xué)、抗體及抗體藥偶聯(lián)物、核苷/核苷酸藥物以及低聚核苷酸藥物(如RNAI)PROTAC技術(shù)等藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)，綠色酶化學(xué)、原料藥質(zhì)量研究、難溶性創(chuàng)新藥技術(shù)、高端制劑等藥學(xué)研究服務(wù)中掌握了豐富的技術(shù)經(jīng)驗。

這部分業(yè)務(wù)美迪西的毛利率比藥明康德要低一些，但高于2019年前的康龍化成，2019年以后康龍化成的毛利率提升較快，超過了美迪西的毛利率。

臨床前研究這部分業(yè)務(wù)主要工作是在實驗室條件下，通過對化合物研究階段獲得的候選藥物分別進行實驗室研究和活體動物研究，以分析化合物對目標疾病的生物活性，并對其藥理毒理等方面進行安全性評估。

公司具備全面的臨床前研究服務(wù)能力，能夠提供系統(tǒng)的體內(nèi)藥效學(xué)和GLP條件下的藥代動力學(xué)、安全性評價研究服務(wù)。公司擁有經(jīng)中國NMPA認證的GLP資質(zhì)，通過了美國FDA的GLP現(xiàn)場檢查，具備符合國際標準的GLP體系，并且獲得AAALAC認證，實驗動物管理質(zhì)量標準獲得國際認可。公司在中國、美國、澳大利亞等多地具有較為豐富的臨床試驗申請經(jīng)驗，能夠為客戶提供按照中美雙報標準進行的臨床前試驗服務(wù)。

這部分業(yè)務(wù)毛利率也比較高，主要是用到食蟹猴，美迪西不養(yǎng)殖，所以是采購食蟹猴做實驗，之前我們也看見猴子價格上漲的事情，由于價格上漲，會拉高美迪西的毛利率，比如2020年以及2021年，美迪西的臨床前研究毛利率是持續(xù)走高的，這部分業(yè)務(wù)的毛利率達到了45%和48%。還有就是，美迪西的臨床前研究服務(wù)中，毛利率相對比較高的安評業(yè)務(wù)占比提升，拉高了美迪西的毛利率。我們看昭衍新藥的安評業(yè)務(wù)的毛利率在50%以上，意味著安評業(yè)務(wù)的毛利率比較高，與美迪西不同的是，昭衍新藥的猴子和老鼠都有一定的自供率，導(dǎo)致安評業(yè)務(wù)的毛利率應(yīng)該更高。

美迪西的行業(yè)地位與特色

CXO產(chǎn)業(yè)鏈很長，CXO分為CRO和CDMO/CMO，前者做藥物研發(fā)，后者做藥物生產(chǎn)，而CRO又可以分成三大板塊，一是藥物發(fā)現(xiàn)CRO，也就是藥明康德、康龍化成的基本盤；二是臨床前CRO，也就是評估藥是否安全，在動物們身上做實驗，動物安全之后，才可以用到人身上；所以，第三個板塊就是臨床CRO。

不同的藥企在產(chǎn)業(yè)鏈上有不同的位置與優(yōu)勢，康龍化成是臨床前CRO龍頭。泰格醫(yī)藥是臨床CRO龍頭，這部分業(yè)務(wù)其實藥明康德、凱萊英都涉及一些，不過根據(jù)相關(guān)信息顯示，臨床前CRO對臨床CRO的導(dǎo)流作用比較有限，臨床CRO做的大多是招募病人入組，進行數(shù)據(jù)分析，考研醫(yī)院和醫(yī)生資源。藥明康德是CRO+CMO/CDMO一站式龍頭，在A股里不涉及生物藥，CMO占比高?？等A生物和南模生物、昭衍新藥做安評業(yè)務(wù)，屬于CRO上的一環(huán)。

而今天的主角美迪西就是小一號的康龍化成，它和藥明康德、康龍化成都是做是一類的公司，國內(nèi)的眾多藥企里面，只有藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成、美迪西等做到了一站式服務(wù)，其他企業(yè)大多只覆蓋了兩項業(yè)務(wù)，雖然在業(yè)務(wù)訂單體量不如第一梯隊的藥明康德、康龍化成，但也擁有自己的差異化特色。美迪西的差異化特色是在臨床前服務(wù)領(lǐng)域的強項是藥效學(xué)和安評，藥明康德與康龍化成的核心業(yè)務(wù)更偏向藥物發(fā)現(xiàn)。與國內(nèi)安評龍頭昭衍新藥也有不同，美迪西的優(yōu)勢在于綜合服務(wù)能力，而昭衍新藥沒有藥物發(fā)現(xiàn)和藥學(xué)研究能力。

通過分析，差不多能對美迪西在CRO里面有一個大致的定位。

這幾個數(shù)據(jù)告訴你，美迪西到底有多強

CRO企業(yè)的比較方法可以從幾個指標入手，主要是由于CRO企業(yè)只是個賣鏟子的，其他的指標可以不用多看，多看一些核心的能反映CRO企業(yè)實際狀況的指標就可以大致有個了解，比如在手訂單情況，新增訂單情況，訂單金額、研發(fā)人員增長情況、產(chǎn)能計劃等。

訂單充足，保障業(yè)績

美迪西的在手訂單的數(shù)據(jù)非常亮眼，2019年，公司新簽訂單6.16億元，同比增加46.49%；新簽訂單為當年營收的137.19%，2020年上半年公司新簽訂單金額達5.30億元，同比增長106.41%，2020年度公司新簽訂單13.07億元，新簽訂單增長率達112.04%，而2020年的營收為6.66億，也就是說，2020年新簽訂的訂單就足夠公司未來的營收翻一倍的了。

2022年上半年新簽訂單金額16.68億元，新簽訂單增長率達62.58%。新增客戶257家。

分業(yè)務(wù)來看，美迪西上半年藥物發(fā)現(xiàn)和藥學(xué)研究服務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，實現(xiàn)營業(yè)收入34.059.86萬元，同比增長31.09%。公司在加強提升業(yè)務(wù)服務(wù)能力的同時積極拓展客戶，藥物發(fā)現(xiàn)與藥學(xué)研究服務(wù)報告期內(nèi)新簽訂單6.80億元，同比增長42.88%。為滿足日益增長的業(yè)務(wù)需求，公司同步配置了專業(yè)技術(shù)人才，藥物發(fā)現(xiàn)與藥學(xué)研究板塊擁有研發(fā)人員1627人，同比增長50.37%。

臨床前研究服務(wù)發(fā)展也不錯，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入40.227.82萬元，同比增長79.16%。報告期內(nèi)新簽訂單988億元，同比增長79.62%，研發(fā)人員共827人，同比增長37.38%，發(fā)展勢頭良好。在手訂單、新增訂單、新增訂單增長趨勢都是比較好的。

美迪西在國內(nèi)外主要客戶也有諸多規(guī)模及影響力較大的制藥企業(yè)：恒瑞醫(yī)藥、揚子江藥業(yè)、白云山、武田制藥、強生制藥、羅氏制藥等等，當然美迪西還詳細列舉了我國的諸多創(chuàng)新藥合作伙伴：百奧泰、信達生物、微芯生物、博瑞醫(yī)藥、澤璟制藥、成都先導(dǎo)等。

美迪西之所以更強勢就是業(yè)績不錯，而且在手的訂單數(shù)據(jù)也比其它公司更亮眼。美迪西的業(yè)績兌現(xiàn)也與前一年的新簽訂單呈現(xiàn)很強的正相關(guān)聯(lián)系。

圖片來源：同花順

美迪西的總營收是逐年增長的，2020年營收6.66億元，同比增長48.19%；歸母凈利潤1.3億元，同比增長94.71%；扣非歸母凈利潤1.24億元，同比增長111.86%。

2021年實現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元，同比增長75.28%，凈利潤2.82億元，同比增長118.12%，基本每股收益為4.55元。其中，臨床前CRO業(yè)務(wù)收入11.67億元，同比增長75.25%，其他業(yè)務(wù)收入75.84萬元。

2022年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7.43億元，同比增長53.16%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.63億元，同比增長43.77%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.54億元，同比增長40.39%。

從單季度來看，第二季度，美迪西實現(xiàn)營收3.87億元，同比增長43.12%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.85億元，同比增長25.63%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.79億元，同比增長19.74%。第二季度增長的也很快。

這樣的財務(wù)情況，在上市的幾家CRO藥企里應(yīng)該是能排上名次的，因為它沒有投資收益，全部是業(yè)務(wù)增長。

2022年上半年研發(fā)人員大增，較同期增長770人

研發(fā)人員上，2022年上半年要比去年同期多了一些，研發(fā)人員數(shù)量達到2454名，比去年同期1684人增加了770人。

圖片來源：2022年中報

今年中報披露美迪西研發(fā)投入5120.67萬元，2021年全年研發(fā)投入7775.83萬元，2020年全年研發(fā)投入4696.65萬元，與同行業(yè)企業(yè)對比，美迪西的研發(fā)投入占營業(yè)收入比處于相對較高的水平，雖然研發(fā)投入的絕對值不如CRO一梯隊企業(yè)，但美迪西近年來研發(fā)投入占比在持續(xù)提升。

產(chǎn)能擴建方面，根據(jù)公司公告，截止到2022H1，公司已擁有8.16萬平方米的研發(fā)實驗室，與去年同期相比實驗室產(chǎn)能進一步提升。其中，已投入使用的實驗室面積為6.69萬平方米，正在建設(shè)的實驗室面積為1.47萬平方米。

技術(shù)能力毫不遜色

在技術(shù)上，美迪西也毫不遜色，可以研究的生物藥種類幾乎涵蓋當前主要種類，如重組蛋白、多肽、單克隆抗體、抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）、疫苗、細胞治療等，尤其在抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）方面，公司掌握了給藥溶液和生物基質(zhì)中ADC、總抗體及游離小分子毒素分析技術(shù)和方法、抗藥物抗體及中和抗體檢測技術(shù)和方法，構(gòu)成了功能全面的ADC研發(fā)平臺。

具體來看在藥效模型方面，截至2021年上半年末，美迪西已擁有超過430種藥效模型的成熟建模技術(shù)，其中超過270種腫瘤模型，還有其他諸如神經(jīng)、消化等模型，在國內(nèi)也處于領(lǐng)先地位。在腫瘤模型上，公司曾同美國千禧制藥（后被收購）有十幾年的合作歷史，所以公司在藥效模型方向上資源十分充足?；谌斯ぶ悄埽ˋI)的藥物研發(fā)平臺的建設(shè)與開發(fā)，包括新化合物分子設(shè)計以及藥物代謝屬性的預(yù)測，與英矽智能達成戰(zhàn)略合作。

在藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域，美迪西在國內(nèi)也具備一定優(yōu)勢，成立以來建立了一系列基于共享的通用性新藥研發(fā)平臺。

2015年以來，美迪西參與研發(fā)完成的新藥及仿制藥項目已有91個通過 CFDA/NMPA批準進入臨床試驗。同時，公司參與研發(fā)完成的3個新藥項目通過美國FDA的審評進入臨床試驗，2個新藥項目通過TGA（澳大利亞藥品管理局）的審批進入臨床試驗。

這幾個數(shù)據(jù)體現(xiàn)出美迪西是有實力與藥明康德、康龍化成在市場上競爭的，雖然算不上行業(yè)頂尖龍頭，但其勝在小而美，加上具備大部分行業(yè)競爭者不具備的差異化優(yōu)勢，美迪西作為國內(nèi)行業(yè)第二梯隊的龍頭，之后還會繼續(xù)放大自己的價值彈性。

作為國內(nèi)少有的一站式生物醫(yī)藥臨床前研發(fā)服務(wù)平臺，美迪西抓住了國內(nèi)行業(yè)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的機會，不得不說，公司層面把自己定位為“小藥明”也不為過。目前美迪西的絕對估值不低，但高成長高估值，目前估值貴有貴的道理，相對估值處于合理區(qū)間。

來源：好股估值系統(tǒng)

呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003?！疽陨蟽?nèi)容僅代表個人投資建議，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風(fēng)險，投資需謹慎】