摘要：大家都需要撫平傷口，順豐控股的傷需要加把勁治（歡迎關(guān)注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

我總說，順豐是一家我喜歡的公司。

(資料圖)

看完日前發(fā)布的順豐控股2022半年度報告，杠桿游戲有些感觸。

剛好今天利用“半年鑒”，和桿友分享一下。

對了，這2天順豐控股的股價表現(xiàn)也是不太好。應(yīng)該說今年以來總體都不好，快遞、物流企業(yè)和很多行業(yè)一樣，有自己企業(yè)的因素，也和大行情、經(jīng)濟(jì)背景有關(guān)。

你說這什么時候是個頭？

1、并表嘉里物流表現(xiàn)不錯，不過二季度凈利其實(shí)下滑

半年報披露，2022上半年，順豐控股實(shí)現(xiàn)營收約1301億元，中期首次突破千億大關(guān)，較去年同期的883元左右，增加超400元，同比增長幅度為47.22%。

值得注意，總件數(shù)如下圖，還是51.3億件，持平。

然后毛利增長也很快，高達(dá)82.5%的增速，約163億元。

即便是歸母凈利潤，增速也高達(dá)231%，約25.1億元。2021年同期才7、8億元。

扣非凈利潤更是增長了550%，約21.5億元。2021年同期要是虧了4、5億元。

這到底怎么回事？

在上述數(shù)據(jù)圖下，有一行注釋：

總件量不包含嘉里物流快遞件量，也不包含公司國際貨運(yùn)及代理、供應(yīng)鏈的業(yè)務(wù)量。

哦，熟悉順豐的桿友應(yīng)該想起了一件事，營收、利潤的大增，看來和嘉里物流有關(guān)。

接著看中報的細(xì)節(jié)，我們看到順豐控股的供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)營收暴增442.7%。

供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)占順豐控股總營收比例達(dá)到35.8%，2021年同期占比只有10%不到。

如下圖。

增長、占比如此快、高的原因就是，2021年末開始合并嘉里物流，同時嘉里物流上半年并購整合了些國際貨運(yùn)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，國際板塊規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

我們看營收結(jié)構(gòu)，順豐控股的供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)2022上半年?duì)I收達(dá)到超475億元，2021年同期為近88億元。

這數(shù)字真是驚人。

說收入結(jié)構(gòu)，杠桿游戲再說說利潤結(jié)構(gòu)。

如下圖，同城業(yè)務(wù)其實(shí)還是有點(diǎn)虧損，只是收窄了。

整個利潤增長，最大的貢獻(xiàn)可以說要?dú)w供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)。

2021上半年，該業(yè)務(wù)板塊還是虧，如今近17億元的凈利，增幅高達(dá)2661.47%。

這真是厲害。

問題來了，2022年會很顯著的增長，到了2023年呢？

接著在中報中，杠桿游戲看到一組有趣的數(shù)字，“非經(jīng)常性損益項(xiàng)目及金額”披露，順豐控股獲得了近4億元的計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助（與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國家政策規(guī)定、按一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外）。

并做了說明：

主要是物流業(yè)財(cái)政撥款、運(yùn)力補(bǔ)貼、稅收返還、穩(wěn)崗補(bǔ)貼等。

當(dāng)然，這些也都沒毛病，很多企業(yè)、行業(yè)都有，不該說三道四。

對了，半年報還披露：

2022上半年，時效快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)不含稅營業(yè)收入492.6億元，同比增長5.1%。

經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)不含稅營業(yè)收入118.1億元，同比下滑7.3%。

快運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)不含稅營業(yè)收入131.5億元，同比增長1.6%。

我們看這些常規(guī)的業(yè)務(wù)，其實(shí)增長都不快，甚至下滑。

另外還有一組有趣的數(shù)字，一、二季度營收、利潤對比強(qiáng)烈。

一、二季度營收分別為629.84億元、670.80億元，同比增長47.78%、46.71%。

然后一、二季度的凈利潤，分別為10.22億元、14.90億元，同比增長203.35%、下滑14.79%。

也就是說，二季度雖然營收還是錄得不錯增長，但是利潤同比下降了。

2、不派息、股價低迷、研發(fā)下滑

中報開篇就說了：

公司計(jì)劃不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

業(yè)績不錯，至少半年為單位是不錯的，然后不派息？

當(dāng)然，杠桿游戲非常理解，賺錢不容易。

能賺到這么多錢如上文所述，也是特殊原因。未來如何，還不知道呢，所以不派息沒啥難理解。

然后我們看過去一年，順豐控股的股價表現(xiàn)總體先穩(wěn)后降。

最近幾個月，可以說很不好。這一年多，順豐控股更是跌了2、3千億元。

何以至此？

其實(shí)不用杠桿游戲解釋，桿友都明白。

對了，二季度，順豐控股股東明德控股通過大宗交易方式減持1200萬股，套現(xiàn)約5.10億元。

2021年，明德控股也曾減持2億股股份。

順豐控股實(shí)控人王衛(wèi)，持有明德控股99.90%股權(quán)。

另外，我注意到幾個費(fèi)用細(xì)節(jié)。

第一，順豐控股的費(fèi)用控制，比如銷售費(fèi)用控制得很好。2022上半年，銷售費(fèi)用12.80億元，較2021年同期的13.10億元，竟然還略有下降。

如上文所述，營收大幅增長，銷售費(fèi)用卻減少了，服不服。

第二，如上圖所示，順豐控股的研發(fā)投入竟然也減少。

2022上半年，研發(fā)投入為16.54億元，2021年同期超17億元，減少約0.54億元。

我簡單看了一下，近幾年同期，順豐控股的研發(fā)投入，基本都是增長的。

順豐控股可不是沒錢，第一賺錢了，第二賬上有錢。

募的錢不少。2017年定增募資80億元；2019年，又發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資58億元；2021年再次定增募資200億元。

截至2022年6月末，順豐控股公司賬面貨幣資金388.22億元、交易性金融資產(chǎn)102.38億元，合計(jì)超490億元。

對了，尚未使用的募資就有60多億元。

3、價格戰(zhàn)，順豐受損還是不小

上文杠桿游戲?qū)懥隧権S控股的戰(zhàn)績和一些財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)，其實(shí)我們不要忽略，同行對順豐控股的影響。

對比“三通一達(dá)”這半年看，營收從高到低說：

圓通速遞營收250.66億元，同比增長28.58%；歸母凈利潤17.74億元，同比增長174.72%。

韻達(dá)股份營收228.26億元，同比增長25.35%；歸母凈利潤5.46億元，同比增長22.40%。

中通快遞營收165.61億元，同比增加20.0%；歸母凈利潤27.11億元，同比增長約48.51%。

申通快遞營收149.60億元，同比增長35.78%；歸母凈利潤1.89億元，同比增長228.94%。

上文杠桿游戲?qū)戇^，順豐控股營收1301億元，同比增長47.2%；歸母凈利潤25.1億元，同比增長231%。

如果這樣看，特別除掉并表因素，順豐控股的業(yè)績增長也就不那么凸顯了。

整體而言，上述5家公司上半年凈利，同比均有不同程度的上升。且都是建立在2021年低基數(shù)基礎(chǔ)上。

快遞行業(yè)價格戰(zhàn)后，我們發(fā)現(xiàn)，大家的單票價都有所增加。

不過，如杠桿游戲上文所述，順豐控股的總票數(shù)，以及分結(jié)構(gòu)看，業(yè)務(wù)量好像都不太好。

圖表來源|華安證券（特此感謝）

前2年，快遞行業(yè)一度陷入“價格戰(zhàn)”。業(yè)務(wù)量增長，收入增速卻下滑。

有關(guān)部門和企業(yè)自己都發(fā)現(xiàn)問題嚴(yán)重，然后監(jiān)管和互相的克制，如今好不容易有了大家的單票收入提升。

比如，中報披露，順豐控股的票均收入從2021上半年的15.4元，提升到如今的15.9元。不要小看這幾毛錢，不容易。

而且放到51億票中計(jì)算，這就不是小錢了。

國家郵政局披露，2022上半年，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成512.2億件，同比增長3.7%；業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成4982.2億元，同比增長2.9%。

然后比較起來，“三通一達(dá)”好像表現(xiàn)更好，人家量價齊升。

還是從多到少說。2022上半年，中通快遞包裹量為114.26億件，同比增長11.51%。一季度單票價格上漲同比上漲8.5%，二季度單票價格同比增長10.5%。

韻達(dá)股份快遞業(yè)務(wù)量85.41億件，同比增長3.39%。單票收入2.53元，同比上升0.43元。

圓通速遞快遞業(yè)務(wù)完成量80.85億件，同比增長9.09%。單票快遞收入2.6元，同比增長19.31%。

申通快遞快遞服務(wù)業(yè)務(wù)量56.80億票，同比增長17.54%。單票收入2.56元，菜鳥裹裹業(yè)務(wù)結(jié)算模式的調(diào)整影響快遞服務(wù)單票收入0.14元，剔除該影響后，單票收入為2.42元，同比上漲0.17元。

可以理解，順豐控股的單價太高了，漲不動正常。

價格戰(zhàn)真是搞死人啊，大家都需要撫平傷口，順豐控股的傷需要加把勁治。

本文未標(biāo)注出處的財(cái)務(wù)圖表，均源自順豐控股有關(guān)公告，特此說明并致謝

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