《港灣商業觀察》施子夫

3月24日，馬可波羅控股股份有限公司（簡稱，馬可波羅）再次更新招股書，繼續沖刺深市主板，保薦機構招商證券。

作為國內最大的建筑陶瓷制造商和銷售商之一，最近三年，馬可波羅的營收規模要領先于同行可比公司，但遲遲未能上市，同時公司還需要面對行業內業績波動、毛利率下滑以及庫存積壓的重重隱憂。

【資料圖】

營收、凈利潤與毛利率都下滑

馬可波羅品牌誕生于1996年，公司主要產品為有釉磚和無釉磚，主要擁有“馬可波羅瓷磚”、“唯美 L&D 陶瓷”兩大自有品牌。

從此次更新的招股書來看，從2020年至2022年（以下簡稱，報告期內），馬可波羅實現營收分別為85.91億元、93.65億元和86.61億元，實現歸屬于母公司股東的凈利潤14.22億元、16.53億元和15.14億元；歸屬于發行人股東扣除非經常性損益后的凈利潤3.94億元、14.60億元和13.60億元。

不難看出，在2022年，馬可波羅的營收、歸母凈利潤以及扣非后歸母凈利潤都較上一年出現了下滑，且下滑金額不小。

此外，受市場競爭、原材料和能源采購成本上漲影響，馬可波羅的毛利率也出現了變動。報告期各期，馬可波羅毛利率分別為43.8%、43.09%、35.1%，三年時間，公司毛利率就已下滑了8.7個百分點。

受下游需求影響，為日常營運發展，建陶行業通常會儲備大量存貨。經營期間，馬可波羅的存貨高企，如何化解這些存貨是一個問題。

報告期各期末，馬可波羅的存貨賬面價值分別為19.41億元、23.66億元和21.26億元，占各期末流動資產的比例分別為22.48%、29.44%和29.75%。

在招股書中，馬可波羅表示，雖然公司維持較高規模的存貨水平具有一定的必要性，但如果銷售不達預期或者市場流行趨勢發生變化，可能會導致公司存貨余額進一步增加，降低公司資產運營效率，進而導致大額存貨減值風險并對公司的經營業績產生不利影響。

高企的應收賬款以及壞賬風險

與地產行業的強關聯性，讓馬可波羅的經營業績在早期得以實現快速提升。但同樣不能回避的是，當部分地產企業出現債務危機后，建陶企業不得不面對高企的應收賬款以及出現壞賬的情況。

根據招股書顯示，報告期內，馬可波羅前主要客戶主要包括華耐家居、恒大地產、保利地產、萬科地產、中海地產、唯美裝飾。除華耐家居和唯美裝飾外，其余皆為知名地產企業。

馬可波羅在招股書中提到，“公司的應收款項主要來自于房地產等工程類客戶。該類業務模式下，銷售規模相對較大且付款周期較長，大多采用應收賬款或商業票據結算。若未來下游客戶信用償付能力或意愿發生變化，可能會引發潛在的應收款項回款風險。”

報告期各期末，馬可波羅的應收賬款賬面價值分別為21.66億元、22.43億元和20.28億元，占各期末流動資產的比例分別為25.08%、27.92%和28.37%；期內應收賬款賬面余額分別為24.75億元、28.63億元、28.17億元，占各期末營業收入比例分別為28.8%、30.57%和32.53%。

同一時期，馬可波羅的應收賬款壞賬準備分別為3.08億元、6.19億元、7.90億元，各期末應收賬款賬齡在一年以內的占比分別為85.74%、77.18%、57.23%，逐漸走低。截至2022年末，馬可波羅的單項計提的壞賬準備記錄了超過15家知名房企，其包括時代地產、融創地產、世茂地產、藍光地產、雅居樂地產、陽光城地產等。

也就是說，三年超過17億元的應收賬款壞賬風險，目前看起來仍未止損，這或將對馬可波羅未來發展仍造成困擾。

報告期內，馬可波羅經營活動產生的現金流量凈額分別為22.12億元、13.13億元和30.21億元。

截至2022年末，馬可波羅短期借款余額4.31億元，長期借款余額13.13億元，未來12個月需償還的借款本息為6.12億元，公司賬面貨幣資金25.29億元。

盡管公司表示自身并不“缺錢”，并且在2020年7月、2022年3月時，還曾向股東分配利潤8000萬元、5億元。但從此次IPO募集資金用途來看，公司計劃擬投入8.6億元用于補充流動資金，其募投的合理性多少受到市場質疑。

遭證監會50問，關聯交易被重點問詢

值得注意的是，在2022年9月16日，馬可波羅曾收到證監會關于《馬可波羅控股股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》（以下簡稱，反饋意見）。證監會就規范性問題、信息披露問題以及其他問題共列出達50項，要求馬可波羅在30日內提供書面回復。

在反饋意見中，監管對于馬可波羅存在關聯銷售、關聯采購等關聯交易要求馬可波羅回復并說明：報告期內公司關聯銷售的必要性；2021年向唯美裝飾及其關聯方銷售停止的原因及合理性；向唯美裝飾及其關聯方轉讓債權的具體情況；關聯方與公司之間發生代收代付事宜的必要性、合理性，相關內控制度的執行情況，是否影響公司獨立經營；唯美裝飾及其關聯方豁免公司往來款的原因及合理性等問題。

據招股書顯示，唯美裝飾系東莞市唯美裝飾材料有限公司，為馬可波羅實控人、董事長黃建平控制的企業。

2020年度，馬可波羅向唯美裝飾及其關聯公司銷售金額4.05億元。

2020年度、2021年度，馬可波羅的第一大外協廠商均為唯美裝飾，馬可波羅向其采購的金額分別為2.36億元、1.17億元，占比分別為39.97%、24.39%。2022年，唯美裝飾則突然消失在前四大外協廠商名單中。

在招股書中，馬可波羅表示，“報告期內，公司視產能情況會委托唯美裝飾進行生產。2020年，公司向唯美裝飾及關聯方委托加工陶瓷成品，加工模式為唯美裝飾包工包料。2020 年，公司向唯美裝飾的采購單價為29.88元/平米，同年向境內OEM供應商采購平均價格為27.82 元/平米，與上述價格基本一致。”

同時，馬可波羅強調，“為減少關聯交易，2020年末，唯美裝飾將其存貨轉讓至公司，并約定自2021年1月起，唯美裝飾僅從事為公司代加工服務，不再對外銷售，主要加工模式變更為由公司提供原材料，唯美裝飾代為加工并收取加工費，加工費主要參考人工成本、能源成本、機器損耗成本等上浮一定比例。因此，2021年，公司向唯美裝飾采購金額較前一年度大幅下降。綜上，報告期各期公司向唯美裝飾及關聯方委托加工陶瓷產品的價格公允。”

公開信息顯示，東莞市東城唯美藝術裝飾材料加工廠已于2021年9月注銷，唯美裝飾已于2021 年12月停止瓷磚生產經營。這似乎解釋了消失之謎。

除關聯交易外，馬可波羅向唯美裝飾及其關聯方轉讓債權、代收代付事宜和債務豁免的內容同樣也不容忽視。

根據招股書披露，2021年、2022年度，馬可波羅分別將其持有的對地產公司6.68億元、1.46億元應收賬款原值（主要包括應收賬款、其他應收款及應收票據對應的債權）轉讓給唯美裝飾及其關聯方，計提壞賬準備合計5.74億元。

（圖源：招股書）

對此，馬可波羅表示，上述壞賬計提比例充分考慮了相關地產公司公開市場資產價格、財務杠桿、期后回款情況、兌付能力、控股股東等因素，在債權轉讓時點已經充分計提了相關壞賬準備，公司不存在通過關聯方債權轉讓減少應收款項壞賬計提情況。

此外，2020年及2021年，股東、唯美裝飾及其關聯方為馬可波羅及其子公司代付薪酬、費用，代付金額分別為1.22億元、944.54萬元。

2020年度，馬可波羅代唯美裝飾及其關聯公司向外部單位收取利息收入4659.39 萬元，視作權益性交易計入資本公積。

同時，在2020年底、2021年底，唯美裝飾及其關聯方分別豁免馬可波羅2.19億元、15.62萬元往來款。馬可波羅終止確認相關債務，確認相應資本公積。

對于關聯交易是否會對企業發行上市構成不利影響，廣科咨詢首席策略師沈萌對《港灣商業觀察》表示，“如果公司的業績對關聯交易的依賴度大，同時在關聯交易中的定價方面又缺乏足夠的話語權，那么運營的獨立性就會有很大負面影響。關聯交易是常見的，只有當關聯交易存在利益輸送或不正當競爭，會損害其他投資者利益時，才會觸發監管紅線。”（港灣財經出品）