3月16日，港股暴力反彈，恒生指數(shù)大漲9.08%，重回20000點(diǎn)上方，為2008年10月以來最大單日漲幅。回港中概股集體大幅反彈，嗶哩嗶哩漲超40%，理想汽車漲超34%，京東漲超35%。

如此熱火朝天的場(chǎng)面，源于金融委會(huì)議重磅消息。受此影響，雍禾醫(yī)療股價(jià)大漲25.55%，最新股價(jià)9.78港元，總市值51.55億港元，

大漲背后的窘境是，上市3個(gè)月，雍禾醫(yī)療股價(jià)“禿”了，從19港元最低跌到6.89港元。當(dāng)前9.78港元，相較于19港元，也差不多是腰斬了，昨天盤中還“禿然”大跌30%。市場(chǎng)對(duì)雍禾醫(yī)療信心出現(xiàn)了動(dòng)搖。

作為“植發(fā)第一股”，雍禾醫(yī)療為什么走勢(shì)低迷？有觀點(diǎn)說，互聯(lián)網(wǎng)大廠裁員，程序員沒錢植發(fā)。

這樣一個(gè)段子，太欺負(fù)程序員了。如果程序員不背鍋，大跌真相會(huì)是什么？比程序員沒錢植發(fā)更可怕的理由是，2.5億脫發(fā)人群撐起的，可能是一個(gè)虛假泡沫。

表面上看，植發(fā)是一個(gè)撿金子的賽道。目前，全國(guó)有2.5億多脫發(fā)人群，差不多每6個(gè)人就有1個(gè)脫發(fā)，連霸王防脫洗發(fā)水老板也脫發(fā)。加上植發(fā)滲透率不到1%，年復(fù)合增長(zhǎng)率為23%，市場(chǎng)增長(zhǎng)可觀。

而且，植發(fā)可比茅臺(tái)酒貴多了，都是按根收費(fèi)，按照市場(chǎng)價(jià)10-30元/根，2000-4500植發(fā)單位計(jì)算，客單均價(jià)在18000-25000元。高昂的價(jià)格，讓植發(fā)行業(yè)毛利率高達(dá)70%，真是每個(gè)程序員頭頂，都有一套別墅。

現(xiàn)實(shí)真的如此嗎？植發(fā)企業(yè)毛利率高，但凈利率卻很低。2018-2020年，雍禾醫(yī)療的毛利率分別高達(dá)75.1%、72.6%和74.6%，但凈利率僅有5.7%、2.9%和10%。究其原因，是植發(fā)行業(yè)護(hù)城河太淺，廣告侵蝕了利潤(rùn)。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，雍禾醫(yī)療營(yíng)收分別是9.34億元、12.24億元、16.38億元，經(jīng)營(yíng)溢利分別是1.11億元、7152.30萬(wàn)元、2.31億元。

植發(fā)行業(yè)，并不具有稀缺或壟斷性資源，也沒有什么高科技，高毛利是因?yàn)橹舶l(fā)領(lǐng)域信息不對(duì)稱。行業(yè)門檻低，2019年以來，平均每周增加3、4家植發(fā)相關(guān)企業(yè)，未來的競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)更激烈。

為了源源不斷的生意，雍禾醫(yī)療的銷售費(fèi)用，已經(jīng)占收入的近50%，未來更可能是“藥不能?！薄６鄶?shù)人的后腦勺毛囊，只夠一次移植，這注定了植發(fā)基本是一次性生意。想要生意不斷，只能用廣告不斷教育一茬又一茬年輕的程序員。

那么，客戶規(guī)模足夠大，能攤薄成本，賺取更多的利潤(rùn)嗎？答案是很難。植發(fā)是一個(gè)勞動(dòng)密集型行業(yè)，一個(gè)醫(yī)生平均一天就只能做一兩臺(tái)手術(shù)，單人產(chǎn)出不高。業(yè)務(wù)量上漲，醫(yī)生人數(shù)也必須水漲船高。

在醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)中，人力成本是銷售費(fèi)用外最大成本。因此哪怕業(yè)務(wù)量再多，規(guī)模再大，植發(fā)企業(yè)的客均利潤(rùn)都很難拉開差距，靠規(guī)模擠走對(duì)手的可能性也不大。

目前來看，單純的植發(fā)，天花板太低了，不算一門好生意。雍禾醫(yī)療也意識(shí)到這個(gè)問題，布局具有復(fù)購(gòu)屬性的醫(yī)療養(yǎng)固，意在打造第二增長(zhǎng)曲線。

白頭搔更短，渾欲不勝簪。年輕人禿飛猛進(jìn)，雍禾醫(yī)療的股價(jià)卻意想不到的低迷。今天的大漲，會(huì)拉起反彈的大幕嗎？面對(duì)雍禾醫(yī)療股價(jià)“禿”了，股民被割韭菜，也許老百姓會(huì)說，那是老太太煮驢皮阿膠——難熬。

參考資料：《2.5億脫發(fā)人群撐起的，可能是一個(gè)虛假泡沫》——銀杏科技