本文作者 | 張賀
2022年的A股著實傷透了股民、基民的心。今年滬指跌了20%，創(chuàng)業(yè)板指更是大跌35%。隨著行情變化，基金一季報紛紛出爐，公募基金頂流張坤管理規(guī)模跌破1000億，劉格菘的管理規(guī)模也從曾經(jīng)的900億降至現(xiàn)在的600億。
為了穩(wěn)住投資者，基金經(jīng)理更樂于發(fā)言，但說的最多的仍是“對未來樂觀”、“保持耐心”。
在股市萎靡的同時，原油卻在今年風(fēng)生水起，油服行業(yè)也因此被諸多分析師和投資者看好，杰瑞股份（002353.SZ）作為行業(yè)龍頭，自然不例外。然而，在一片叫好聲中，杰瑞股份股價卻已連跌5周，跌幅超過30%。油價大漲時不跟，這會兒更是大跌，僅僅因為大勢不好嗎？
杰瑞股份股價與原油指數(shù)周線走勢
來源：通達(dá)信
集諸多利好于一身
杰瑞股份主營油氣田設(shè)備、技術(shù)工程服務(wù)及油田開發(fā)，主要是為石油天然氣公司勘探開發(fā)和集輸油氣提供產(chǎn)品和服務(wù)。因此，以“三桶油”為代表的油氣公司的資本開支是杰瑞股份的收入來源，而油氣公司的資本開支很大程度上由油價決定，畢竟油價漲則有利可圖，油價跌則不利甚至虧損。
2020年油價觸底拉升，2021年1月起布倫特原油價格突破50美元/桶的盈虧線，持續(xù)上行。今年的油價是如何表現(xiàn)，投資者都很清楚。這種情況下，油氣公司的資本開支自然會更樂觀一些。
不僅如此，石油和天然氣作為戰(zhàn)略資源，事關(guān)國家安全。但我國原油、天然氣自給率呈下降趨勢，2020年自給率分別為28%和57%。在此背景下，“三桶油”紛紛制定“七年行動計劃”，明確要提升原油天然氣儲量和產(chǎn)量，將對外依賴度控制在合理范圍。
數(shù)據(jù)顯示，我國頁巖油氣資源豐富，已探明頁巖油、頁巖氣儲量分別為44億噸、32億立方米，位居全球第三和第一。壓裂環(huán)節(jié)是頁巖氣開采成本最重的部分，北美頁巖革命帶來了壓裂設(shè)備的巨大需求。國內(nèi)頁巖油氣的開采也將增加對壓裂設(shè)備的需求。
杰瑞股份是我國壓裂設(shè)備龍頭，也是國內(nèi)少數(shù)掌握高壓柱塞泵、控制系統(tǒng)等核心技術(shù)的廠家之一。其渦輪壓裂車曾于2018年登上《大國重器》，2019年發(fā)布了全球首個電驅(qū)壓裂成套裝備及頁巖氣開發(fā)解決方案。
杰瑞股份的訂單也確實在增加。年報顯示，2021年杰瑞股份累計獲取訂單147.91億元，同比增長51.73%，再創(chuàng)上市以來新高，而2020年訂單增速僅為8.98%。以平均6個月的交貨周期算，豐富訂單有助于支撐2022年業(yè)績。
對北美市場的開拓，是杰瑞股份被看好的一大原因。北美是全球最大油服市場，2020年北美在用壓裂設(shè)備合計功率達(dá)2940萬水馬力，相當(dāng)于2019年中國398萬水馬力的7倍，其中三分之一壓裂設(shè)備亟待更新。而杰瑞在壓裂柱塞泵技術(shù)上全球領(lǐng)先，單機(jī)單泵可達(dá)到5000HHP，單機(jī)雙泵可達(dá)1萬以上HHP，技術(shù)領(lǐng)先同行兩年以上。
根據(jù)杰瑞股份官微介紹，杰瑞是我國迄今為止唯一向北美提供全套頁巖氣壓裂裝備的供應(yīng)商，在2019年實現(xiàn)渦輪壓裂整套車組在北美銷售后，去年7月再次與北美油服公司簽訂2臺渦輪壓裂整套車組大單，金額超4億元。
基于以上因素，機(jī)構(gòu)對杰瑞股份十分看好。最近1個月，有10家機(jī)構(gòu)給出買入評級，3家機(jī)構(gòu)給出增持評級。北上資金對杰瑞股份也較為青睞。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，杰瑞股份陸股通持股從1月4日的1.32億股，增加至4月21日1.64億股。
股價為何不漲反跌？
既然如此，為何股價卻如此萎靡？
首先是業(yè)績。年報顯示，杰瑞股份去年營收雖然達(dá)到87.76億元的歷史新高，但同比僅增長5.8%，歸母凈利潤同比下滑6.17%，扣除非經(jīng)常性損益后更是同比下降11.82%。增收不增利情況有點突出。
這一方面與計提信用減值損失有關(guān)，2021年杰瑞股份確認(rèn)的應(yīng)收賬款壞賬損失超過9000萬元。盡管有說法認(rèn)為，杰瑞股份下游客戶穩(wěn)定，壞賬幾率不大，未來還會沖減，但這種現(xiàn)象的發(fā)生總能說明些什么。而且杰瑞股份2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為2.33次，明顯低于過去兩年。
另一方面就與原材料漲價密不可分。2021年除了原油，鋼鐵、煤炭、有色等均掀起漲價狂潮，國際海運價格的飆升也提高了企業(yè)的經(jīng)營成本。這使得杰瑞股份油氣服務(wù)及設(shè)備、油田工程及設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率分別同比下滑2.46和4.28個百分點。
來源：杰瑞股份2021年年報
進(jìn)入2022年，全球通脹風(fēng)險居高不下，我國前三個月PPI指數(shù)均同比增長8%以上。俄烏沖突對大宗商品的影響也在持續(xù)，毛利率下降的情況是否見底可能還需要打個問號。
盡管長期看，我國需要降低油氣的進(jìn)口依賴度，但最終仍要看“三桶油”的資本開支。一般情況下，“三桶油”年初會根據(jù)油價基本面制定當(dāng)年資本開支計劃，年內(nèi)再根據(jù)實際情況調(diào)整，資本開支基本滯后于油價1年周期。
從已公布數(shù)據(jù)看，中海油2022年資本開支計劃為900億-1000億元，與2021年預(yù)算持平。中石化2022年計劃資本支出為1980億元，其中上游板塊占比約41.2%，達(dá)到815億元，較2021年計劃增長44.5%。
中石油預(yù)計2022年勘探與生產(chǎn)板塊的資本性支出為人民幣1812億元，相比上一年僅微增29.41億元。而且今年2月剛剛從俄羅斯拿下1億噸石油進(jìn)口大單，更將從俄羅斯進(jìn)口的天然氣總量從每年380億立方米增加至480億立方米。
盡管我國擁有豐富的頁巖油氣資源，但開采難度要大于美國，開采成本是橫亙在我國頁巖油氣開采面前的一座大山。
此外，俄烏沖突只是全球不穩(wěn)定性增加的一個表現(xiàn)，美元收水帶來的影響和連帶動作仍會繼續(xù)影響全球局勢。這勢必會影響資金對企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性的擔(dān)憂。而杰瑞股份去年宣布進(jìn)軍鋰電負(fù)極材料，在項目正式投產(chǎn)之前，也將對其自身資源形成占用。
不過對于杰瑞股份來說，短期的擾動對基本面的影響是有限的。未來隨著國內(nèi)頁巖油氣開采成本下降、北美市場開拓等預(yù)期落地帶來訂單，市場資金也會及時予以支持。只是這需要等待。