1Q22 業績前瞻：火電承壓，水電轉好，風光穩增，環保/檢測向好在煤炭長協執行不及預期的情況下，我們預計1Q22 火電盈利仍然有一定壓力；水電來水情況轉好，發電量同比上升，新增裝機亦帶來利潤增量；受益于新增風光裝機持續提升，我們預計純新能源運營商發電量保持兩位數同比增長，帶來較高歸母凈利彈性；垃圾焚燒受1Q22 新冠疫情影響可控，歸母凈利仍將穩健增長。展望2Q22：火電業績壓力或因煤炭長協政策推進而緩解，水電基本面預計變化不大，主要取決于來水情況，新能源發電預計維持增長態勢，垃圾焚燒盈利能力提升，環衛裝備和服務有望筑底修復，關注環衛裝備產銷量同比轉正的拐點和環衛服務訂單落地情況。

火電：發電量增速放緩，利潤因高煤價承壓

從國家統計局公布的發電量看，2022 年1-2 月全國火電發電量同比增4.3%。

國家發改委開展2022 年煤炭中長期合同簽訂履約專項核查工作，雖然目前煤電市場化電價同比大幅增長，但由于煤炭長協價格在國家發改委570-770元/噸要求范圍內執行的量仍較少，且煤炭市場價目前仍較高，我們認為1Q22 火電盈利仍然有一定壓力。同時擁有火電和水電裝機的國投電力1Q22歸母凈利將同比下滑，轉型新能源的吉電股份歸母凈利將同比增長。

水電：來水轉好，電氣設備行業：2022年一季度國網集招總結：電網投資景氣較高 特高壓持續加速推進電氣設備行業：2022年一季度國網集招總結：電網投資景氣較高 特高壓持續加速推進發電量同比上升

1Q22 來水情況轉好，大多數水電上市公司發電量同比有所上升。雅礱江水電（國投電力/川投能源分別持股52%/48%）新增投運兩河口/楊房溝機組，我們預計兩河口/楊房溝1Q22 同比售電增量為20/14 億度，按照含稅電價0.212/0.333 元每千瓦時計算，雅礱江水電為國投電力/川投能源帶來歸母凈利潤增量為1.41/1.30 億元。華能水電1Q22 售電量同比增長1.6%，我們預計其綜合上網電價因云南省市場化電價上漲而增長，因此歸母凈利潤同比增長5%-12%。

新能源：新增風電/光伏裝機帶來高業績彈性

陸上風電/光伏發電進入平價時代，1Q22 新能源運營商繼續發展新的平價風光發電項目。我們預計1Q22 新能源運營商的風電/光伏發電量仍保持兩位數增長，從而帶來較高歸母凈利潤彈性，其中龍源電力和節能風電預計小幅增長，三峽能源增長預計超50%。分布式光伏行業先發優勢型企業晶科科技1Q22 有望扭虧為盈。

環保/檢測：垃圾焚燒穩健，檢測行業向好

受1Q22 新冠疫情影響，部分垃圾焚燒企業垃圾處理量和運營成本有所波動，但總體可控，行業步入競價時代，運營管理、成本控制和項目儲備成為核心驅動，我們預計1Q22 偉明環保、高能環境和綠色動力歸母凈利同比增長超15%。環衛裝備產銷量和環衛服務新增訂單同比持平或微增，因基數較低，我們預計玉禾田歸母凈利同比增長18%。檢測行業發展向好，我們預計泰坦科技和蘇試試驗同比增長超30%。

風險提示：煤價增長超預期，來水不及預期，風光裝機增長不及預期，垃圾焚燒運營提升不及預期，環衛訂單不及預期，檢測行業發展不及預期。