紅周刊 作者 | 苗中杰

《紅周刊》：2021年納微科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44634.68萬元，同比增長117.74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤18808.97萬元，同比增長158.75%，這樣的高增長是否還會(huì)延續(xù)？

邱諍：隨著中國經(jīng)濟(jì)和醫(yī)療需求的增長，中國生物藥市場發(fā)展迅速，預(yù)計(jì)2018年至2023年期間的年復(fù)合增長率分別為19.4%，預(yù)計(jì)到2023年達(dá)到6357億元的規(guī)模。其中中國PD-1和PD-L1抑制劑市場在2019年達(dá)63億元，預(yù)計(jì)將以67.0%的年復(fù)合增長率增長到2024年的819億元的規(guī)模。受益于中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高景氣度，2021年納微科技應(yīng)用于大分子藥物分離純化的親和層析介質(zhì)和離子交換層析介質(zhì)的營業(yè)收入取得快速增長。

生物藥生產(chǎn)環(huán)節(jié)下游需要通過分離純化提高產(chǎn)品的純度和收率，保障產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性，因此分離純化成為生物藥的核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)，普遍占據(jù)整個(gè)生產(chǎn)成本的一半以上。納微科技的色譜填料和層析介質(zhì)等產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)集中在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，主要應(yīng)用于生物制藥客戶生產(chǎn)環(huán)節(jié)下游的分離純化。色譜填料和層析介質(zhì)行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，長期被國際大型科技公司壟斷，近年來我國高端生物制藥產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，生物藥研發(fā)投入力度不斷加大，新產(chǎn)品上市速度加快，市場競爭加劇，生物制藥廠家面臨巨大成本與安全供應(yīng)壓力，因此對(duì)性能優(yōu)異、供應(yīng)穩(wěn)定、價(jià)格合理的國產(chǎn)分離純化材料產(chǎn)生了迫切需求，受益于中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高景氣度和納微科技在藥物分離純化領(lǐng)域十多年的積累，作為國內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，納微科技未來將會(huì)持續(xù)提升自身的成長空間。

《紅周刊》：2021年惠泰醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82868.79萬元，同比增長72.85%；實(shí)現(xiàn)凈利潤20792.11億元，同比增長87.70%，雖然公司利潤大增，但股價(jià)已較高位時(shí)腰斬，是否值得關(guān)注？

邱諍：惠泰醫(yī)療是我國電生理和血管介入通路耗材領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，已上市的產(chǎn)品包括電生理、冠脈通路和外周血管介入醫(yī)療器械。目前，國內(nèi)從事血管介入醫(yī)療器械研發(fā)的企業(yè)相對(duì)較少，主要上市公司有賽諾醫(yī)療、心脈醫(yī)療、樂普醫(yī)療等，由于核心產(chǎn)品面臨集采降價(jià)壓力，市場對(duì)該行業(yè)發(fā)展前景產(chǎn)生分歧，近半年左右時(shí)間上述這些公司走勢(shì)均不佳，估值大幅降低。

若將惠泰醫(yī)療的凈利潤分拆來看，公司2021年第四季度扣非后的凈利潤為2206.60萬元，較2020年第四季度的3676.43萬元出現(xiàn)了明顯的下滑，不過公司2021年第四季度的研發(fā)費(fèi)用由上年同期的2196.65萬元增至5385.07萬元，這也是公司第四季度扣非后凈利潤下滑的主要原因。由于賽諾醫(yī)療、心脈醫(yī)療、樂普醫(yī)療等公司主要以植入類支架產(chǎn)品為主，與惠泰醫(yī)療的電生理、冠脈通路以及外周血管介入醫(yī)療器械存在一定的差異，因此惠泰醫(yī)療的合理估值應(yīng)高于上述三家公司，若2022年一季度惠泰醫(yī)療的盈利能力能夠恢復(fù)正常，仍具關(guān)注價(jià)值。

《紅周刊》：2021年，華熙生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.48億元，同比增幅87.93%；但公司實(shí)現(xiàn)凈利潤7.82億元，同比增幅僅21.13%，為何公司的凈利潤增幅明顯小于營業(yè)收入的增幅？

邱諍：2021年，華熙生物原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.05億元，同比增長28.62%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.00億元，同比增長21.54%；而公司的功能性護(hù)膚品實(shí)現(xiàn)收入33.20億元，較上年同期的13.46億元同比大增146.57%。華熙生物的四大功能性護(hù)膚品品牌在2021年均已度過起步期，進(jìn)入規(guī)?；A段，且首次實(shí)現(xiàn)單品牌年收入過10億元。隨著功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的高速增長，公司的推廣投入也隨之大幅增長，2021年華熙生物的銷售費(fèi)用由上年同期的10.99億元大增至24.36億元，新增13億余元，這是公司凈利潤增幅明顯低于營業(yè)收入增幅的最主要原因。

雖然華熙生物憑借全球領(lǐng)先的微生物發(fā)酵技術(shù)和寡聚透明質(zhì)酸的酶切技術(shù)，透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)化規(guī)模已位居國際前列，但隨著功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的高速增長，該項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)與透明質(zhì)酸原料業(yè)務(wù)一樣，成為華熙生物最重要的利潤來源，也成為公司重要的估值依據(jù)。如上所述，2021年華熙生物的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入同比大增146.57%，而同期功能性護(hù)膚品行業(yè)上市公司之中，如丸美股份、拉芳家化、上海家化、珀萊雅、貝泰妮等公司營業(yè)收入的增幅普遍在20%以下，僅貝泰妮的營業(yè)收入超過50%，相比之下處于高增長狀態(tài)的華熙生物更值得關(guān)注。

（本文已刊發(fā)于3月12日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）