去年的4月14日，升輝清潔集團控股有限公司(以下簡稱升輝清潔)向港交所遞交上市申請。時隔一年，升輝清潔再次遞表，信達國際為獨家保薦人。

智通財經APP獲悉，升輝清潔是一家的環境清潔及維護服務提供商，也是物業清潔服務提供商之一。憑借超過20年的行業經驗及在廣東省的據點，自2000年成立以來，公司已將業務穩步發展至為超過700名客戶提供廣泛的服務，并將業務覆蓋范圍擴大至中國14個省級地區。服務場所包括商業樓宇、機場等交通樞紐、住宅物業、購物商場及商業綜合大樓、街道、公園及其他公共空間。

從業務性質來看，環境清潔和維護服務與公共事業比較靠近，因此成長空間可能比較受限。不過從招股書來看，升輝清潔主要區域在于廣東，并且涵蓋高端商業物業，公共交通樞紐、高端住宅物業、購物商場，如廣州國際金融中心、港珠澳大橋珠海口岸、深圳灣一號、悅匯城等，因此升輝清潔的成長空間與廣東的經濟發展水平密切相關。

行業穩定增長，市場集中度低

招股書顯示，中國環境清潔及維護市場主要由物業清潔及公共空間清潔界別組成及主導。沙利文預計兩個界別的市場規模將由2017年的人民幣2442億元(單位下同)增加至2026年的5794億元，2022年至2026年年復合增長率為9.9%。其中物業清潔的市場規模預計將由2017年的637億元大幅增加至2026年的1375億元，2022年至2026年的復合增長率為10.1%;公共空間清潔的市場規模由2017年的1805億元增長至2026年的4419億元，2022年至2026年的復合增長率為10.9%。

作為中國最繁榮的地區之一，廣東省已鞏固其作為全國最大省級經濟體的地位。廣東省良好的經濟氣氛有助房地產市場的快速發展，從而持續提升物業清潔界別的市場規模。市場規模由2017年的41億元增加至2021年的75億元，復合年增長率為12.4%。

由于中國的銀行及保險監管機構開始限制銀行貸款流入物業市場，增長率實時受控及趨向穩定。房地產市場整體穩定增長，持續創造對物業清潔服務的需求。預期廣東省物業清潔界別的市場規模將由2022年的81億元增加至2026年的129億元，復合年增長率為12.3%。商業物業清潔的市場規模預計由2022年的38億元增至2026年的62億元，復合年增長率為13.3%。

就目前市場情況來看，2020年中國環境清潔及維護市場前五大的市場份額為6.7%，總收益達221.58億元。由于地方政府為環境清潔及維護服務市場的主要客戶，在選擇方面，優先選擇具有良好行業認可度的大型服務提供商，因此，大型環境服務供貨商可以主導該市場并取得高價值合約，導致市場集中比率不斷上升。

與全國環境清潔及維護服務市 場相比，廣東省屬于行業發展的關鍵地區，其快速增長主要源于物業清潔界別。市場上專注物業清潔的大型業者眾多，惟其旨在以獨立第三方服務供貨商提供全國性服務。五大行業參與者占該行業總市場規模的21.3%。在五大市場參與者中，升輝清潔取得第二名，估計收益為3.72億元，市場份額為5.0%。

由此可見，中國環境清潔及維護市場目前市場集中度低，競爭相對分散，對于龍頭企業而言，有較大的優勢。

營收利潤均實現雙位數復合增長，但行業競爭加劇

憑借著在廣東發家，且省內市占率較高，升輝清潔近三年營收和利潤均取得較大的增長。截至2019年、2020年及2021年12月31日至年度，升輝清潔收益分別為3.90億元、4.66億元及5.64億元，近三年復合增長率20.3%。同期，本公司擁有人應占溢利別為2027.0萬元、3131.2萬元、3992.1萬元，近三年復合增長率40.3%。

分業務來看，報告期內，來自物業清潔服務的收益約為3.65億元、4.47億元及5.44億元，分別占公司總收益93.5%、95.9%及96.5%。來自公共空間清潔的收益分別占總收益5.1%、3.9%及3.5%。物業清潔服務收入提升主要受年內物業清潔服務項目數目增加所帶動。報告期內，物業清潔服務項目數目分別為186個、238個及252個。

截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，公司毛利分別約6170萬元、7992萬元及8925萬元，同期毛利率分別約為15.8%、17.2%及15.8%，公司毛利率整體平穩。

招股書顯示，公司的業務屬于勞動密集業務，公司的經營成本中很大部分由雇員福利開支及分包勞工成本組成。截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，公司服務成本中雇員福利開支分別約為1.79億元、2.09元及2.55億元，分別占服務成本的約54.6%、54.1%及53.7%。其中，公司將若干一般清潔、高空清潔及水道清潔服務外派予第三方服務供應商，分包勞工成本分別約1.29億元、1.50億元及1.89億元，分別占服務成本的約39.3%、38.9%及39.8%。因此，倘若各個城市的最低工資標準有所變化，對公司的成本有較大的壓力。

值得注意的是，雖然公司現有項目中標率較高，近三年都在70%以上，但是存在下降風險。報告期內，公司的全部標書中標率分別約為36.4%、33.8%及28.1%，而現有項目新合約的標書的中標率則分別為約89.4%、87.0%及73.5%。結合毛利率來看，不難發現環境清潔行業進入門檻較低，競爭越來越激烈。

綜合來看，從大的環境而言，中國環境清潔及維護市場未來幾年都將實現相對穩定的增長，且廣東省作為中國最繁榮的地區之一，其經濟體在全國內位居前列，其增長潛力高于全國平均水平。憑借著在省內發家的優勢，升輝清潔近三年營收和利潤均取得雙位數的發展。不過由于環境清潔及維護市場屬于人力密集型行業，人力成本相對較高，面臨成本上行的壓力。此外，由于工時長及時薪低，業內雇員流轉率相對較高，公司也面臨勞工短缺的問題。